央行副行長陳雨露：信用收縮局面有所緩解 繼續(xù)推進(jìn)金融業(yè)對外開放

本文來自華爾街見聞，作者：曾心怡。

摘要：未來，央行將在加快轉(zhuǎn)變開放理念的同時(shí)，優(yōu)化營商環(huán)境、提高政策制定透明度，并且擴(kuò)大開放和加強(qiáng)監(jiān)管密切配合，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

5月25日周六，央行副行長陳雨露在由清華大學(xué)主辦的2019清華五道口全球金融論壇“金融供給側(cè)改革與開放”上發(fā)表講話，稱擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放有利于引入更高水平的金融服務(wù)，可以在更高的層次上充分利用“兩個(gè)市場、兩種資源”，通過外部競爭促進(jìn)我國金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和提高全球競爭能力。

未來，央行將對標(biāo)高水平開放的要求、繼續(xù)推進(jìn)金融業(yè)對外開放，具體可以從四方面著手：

一是繼續(xù)推動全方位的金融業(yè)對外開放，確保各項(xiàng)措施落地實(shí)施，積極研究新的開放措施；

二是加快轉(zhuǎn)變開放理念，過渡到準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理模式，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性、制度性開放；

三是優(yōu)化營商環(huán)境，提高政策制定透明度；

四是將擴(kuò)大開放和加強(qiáng)監(jiān)管密切配合，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

此外，陳雨露還透露了央行近期在建設(shè)多層次資本市場方面的幾大工作：一是推動債券市場健康發(fā)展，支持民營企業(yè)融資；二是積極推動市場化法治化的債轉(zhuǎn)股；三是配合證券監(jiān)督管理部門，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入資本市場。

信貸和穩(wěn)健貨幣政策方面，他進(jìn)一步表示，從近期主要的金融指標(biāo)看，貨幣政策傳導(dǎo)效率邊際改善，信用收縮局面有所緩解。

以下為陳雨露演講全文：

上午好！很高興參加2019清華五道口全球金融論壇。

本次論壇的主題是“金融供給側(cè)改革與開放”，是當(dāng)前理論界、金融業(yè)界和政策制定部門非常關(guān)注的重大課題，具有非常重要的意義。習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上，對深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)表了重要講話，深刻闡述了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮、相互促進(jìn)的重要關(guān)系，為增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平、全面深化金融改革、打贏防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)、推動金融業(yè)高水平對外開放指明了方向，具有極其重要的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

近年來，在黨中央、國務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行按照習(xí)近平總書記的重要指示精神，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，統(tǒng)籌金融宏觀調(diào)控、深化金融改革開放、維護(hù)金融穩(wěn)定、改善金融服務(wù)等各項(xiàng)工作，取得了積極的進(jìn)展，積累了新時(shí)代背景下進(jìn)一步做好金融工作的重要經(jīng)驗(yàn)。下面，我將分五個(gè)方面，向大家介紹有關(guān)工作的進(jìn)展情況，供參考。

第一個(gè)方面，關(guān)于實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

穩(wěn)健貨幣政策是一個(gè)內(nèi)容非常豐富的政策取向。今年的政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，其基本含義就是要松緊適度，適時(shí)適度逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。從總量上看，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與名義GDP增速大體匹配；在總量適度的同時(shí)，還要優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。2019年4月末，M2同比增長8.5%，社會融資規(guī)模同比增長10.4%，與名義GDP增速基本匹配；前四個(gè)月人民幣貸款新增6.82萬億元，同比多增7912億元，多增部分主要投向了小微和民營企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)?？梢哉f，穩(wěn)健貨幣政策取得了積極成效，以適度的貨幣增長支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

在貨幣政策的實(shí)施過程中，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效率始終是一個(gè)重要的理論研究問題，也是重大的實(shí)踐問題。本輪國際金融危機(jī)爆發(fā)后的一段時(shí)間內(nèi)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以利率工具為核心的傳統(tǒng)貨幣政策出現(xiàn)了傳導(dǎo)失靈的問題。如2007年9月到2008年末，在一年多的時(shí)間里，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%快速降至0-0.25%區(qū)間，但大量資金仍然淤積在金融體系，不能有效地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了經(jīng)典意義上的“流動性陷阱”。為了穩(wěn)定市場、促進(jìn)增長，美聯(lián)儲不得不采取非常規(guī)貨幣政策，開展大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，直接向市場注入流動性，以提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

我國的金融體系是以銀行為主導(dǎo)的。因此，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是影響和調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的行為。在信用貨幣制度條件下，貨幣創(chuàng)造的主體是商業(yè)銀行。從理論上講，在零法定存款準(zhǔn)備金率、零超額準(zhǔn)備金率和零現(xiàn)金漏損率等極簡情境下，只要商業(yè)銀行有意愿從事發(fā)放貸款等信用擴(kuò)張行為，就可以比較自由地創(chuàng)造貨幣。但在實(shí)際中，出于流動性管理和風(fēng)險(xiǎn)防范的要求，中央銀行和監(jiān)管部門會從流動性和資本的角度對銀行的行為加以約束，銀行也面臨來自需求端的利率約束。因此，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵是激發(fā)商業(yè)銀行信用擴(kuò)張意愿，有效破解流動性、資本和利率“三重約束”。

針對前一段時(shí)間出現(xiàn)的社會信用收縮問題，人民銀行抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，發(fā)揮銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用，著力緩解流動性、資本和利率約束，采用市場化的手段鼓勵銀行主動加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。針對流動性約束，人民銀行通過多次降準(zhǔn)、增量開展中期借貸便利（MLF）等操作釋放中長期資金，確立“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金率新框架，加強(qiáng)宏觀審慎管理，發(fā)揮好宏觀審慎評估（MPA）的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用；針對資本約束，創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS）并開展首次操作，為商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本提供流動性支持，正向激勵銀行多渠道補(bǔ)充資本；針對利率約束，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)，尤其是疏通央行政策利率向信貸利率的傳導(dǎo)。從近期主要的金融指標(biāo)看，貨幣政策傳導(dǎo)效率邊際改善，信用收縮局面有所緩解。

第二個(gè)方面，持續(xù)推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，著力改善社會融資結(jié)構(gòu)。

上個(gè)世紀(jì)60年代，以戈德史密斯（Goldsmith）為代表的金融結(jié)構(gòu)理論強(qiáng)調(diào)，如果只有金融總量的增長而沒有金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，金融發(fā)展只能是在同一水平的數(shù)量擴(kuò)張；只有通過結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，才能提升金融功能。

當(dāng)前我國融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)鮮明特征。一是儲蓄率高。近年來我國儲蓄率水平有所回落，但與其他經(jīng)濟(jì)體相比，仍比較高，2017年為46%，客觀上存在大規(guī)模的投融資運(yùn)用需求。二是儲蓄主體與投資主體匹配程度比較低。我國企業(yè)部門是最大的投資部門，實(shí)物投資超出自身儲蓄一倍左右，有很強(qiáng)的融資需求。而住戶部門是最大的凈儲蓄部門，2016年凈儲蓄16.6萬億元，其中13.3萬億元以金融投資形式提供給其他部門。三是間接融資占比比較高。2018年新增人民幣貸款占社會融資規(guī)模增量的81.5%，今年1-4月占比為75.1%。在我國企業(yè)融資存量中，貸款、債券、股票之比大概是3:1:1。

改善社會融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)非常重要的維度是，加快建設(shè)多層次資本市場，提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重。圍繞建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的總體目標(biāo)，近期人民銀行主要做了以下三方面的工作：一是繼續(xù)推動債券市場規(guī)范健康發(fā)展。進(jìn)一步豐富債券市場品種，用好民營企業(yè)債券融資支持工具，支持優(yōu)質(zhì)民企擴(kuò)大債券融資規(guī)模。穩(wěn)步推進(jìn)債券市場雙向開放和互聯(lián)互通，2019年4月彭博公司將中國債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)。二是積極推動市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。2018年6月定向降準(zhǔn)釋放資金約5000億元，專門支持債轉(zhuǎn)股。截至2018年末，債轉(zhuǎn)股累計(jì)落地3644億元，涉及企業(yè)185家，涵蓋央企、地方國企、民營企業(yè)，推動其建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)內(nèi)生發(fā)展動能。三是積極配合證券監(jiān)督管理部門完善股票市場基礎(chǔ)性制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，更好發(fā)揮資本市場配置資源、資產(chǎn)定價(jià)、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。

第三個(gè)方面是大力發(fā)展普惠金融，著力緩解小微和民營企業(yè)融資難融資貴問題。

過去我們講金融發(fā)展問題，主要是圍繞“效率”和“穩(wěn)定”兩個(gè)支柱展開的，強(qiáng)調(diào)要將金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率高的部門中去，強(qiáng)調(diào)要有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。本輪國際金融危機(jī)以來，國際社會普遍認(rèn)識到金融要回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源，特別強(qiáng)調(diào)金融業(yè)要為普羅大眾服務(wù)，以“包容”為核心內(nèi)涵的普惠金融發(fā)展迅速，日益成為現(xiàn)代金融的第三個(gè)支柱。在我國，普惠金融的內(nèi)涵非常豐富，是包括農(nóng)村、小微、綠色、扶貧等在內(nèi)的大普惠金融的概念。

當(dāng)前，有效緩解小微和民營企業(yè)融資難融資貴問題，是發(fā)展普惠金融的重要內(nèi)容，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大任務(wù)。部分小微和民營企業(yè)遇到的困難既有周期性、結(jié)構(gòu)性、政策性方面的原因，也與其自身存在的問題密切相關(guān)。解決這些問題需要綜合實(shí)施，發(fā)揮“幾家抬”的政策合力。人民銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于民營企業(yè)發(fā)展的一系列重要講話精神，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動搖”，探索運(yùn)用和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，在信貸、債券、股權(quán)方面“三箭齊發(fā)”，幫助小微和民營企業(yè)翻越“融資的高山”，著力打通政策落地“最后一公里”。第一支箭是加大信貸支持力度，通過定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大普惠金融定向降準(zhǔn)覆蓋面、增加再貸款和再貼現(xiàn)額度、創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）等手段，為金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微和民營企業(yè)信貸投向提供中長期穩(wěn)定資金來源。第二支箭是引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，堅(jiān)持精準(zhǔn)支持，為符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、主業(yè)相對集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品有市場、暫時(shí)遇到困難的民營企業(yè)發(fā)債提供增信支持。第三支箭是按照市場化、法制化原則，研究支持民營企業(yè)股權(quán)融資政策措施。同時(shí)，督促商業(yè)銀行完善內(nèi)部績效考核和盡職免責(zé)機(jī)制，合理運(yùn)用金融科技手段，增強(qiáng)小微和民營企業(yè)金融服務(wù)的商業(yè)可持續(xù)性。在各方的共同努力下，近期小微和民營企業(yè)融資服務(wù)呈現(xiàn)出“量增、面擴(kuò)、價(jià)降”的積極變化，融資難融資貴問題得到一定程度的緩解。截至2019年一季度末，普惠小微貸款余額同比增長19.1%，增速比上年末高3.9個(gè)百分點(diǎn)；民營企業(yè)貸款余額同比增長6.7%，增速比上年同期高1個(gè)百分點(diǎn)。3月份，小微企業(yè)新發(fā)放貸款利率平均為5.93%，比上年同期低0.19個(gè)百分點(diǎn)；截至2019年4月末，民營企業(yè)債券融資支持工具累計(jì)支持56家民營企業(yè)發(fā)行87支債務(wù)融資工具，共計(jì)399億元，前4個(gè)月民營企業(yè)累計(jì)發(fā)行債券2053億元，明顯好于2018年同期水平。

第四個(gè)方面是擴(kuò)大金融高水平雙向開放，著力提高金融業(yè)全球競爭能力。

經(jīng)過長期的理論研究和政策實(shí)踐，我們對金融業(yè)的行業(yè)屬性的認(rèn)識不斷深化。一方面，金融業(yè)是經(jīng)營貨幣和信用的特殊行業(yè)。設(shè)立金融機(jī)構(gòu)、從事金融業(yè)務(wù)，必須嚴(yán)格遵守金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)和高管人員資質(zhì)準(zhǔn)入管理，納入全方位監(jiān)管。另一方面，金融業(yè)本質(zhì)上是競爭性服務(wù)業(yè)。通過市場化機(jī)制和充分競爭，金融機(jī)構(gòu)自主決策、自主創(chuàng)新，為經(jīng)濟(jì)主體提供多元化、多樣化的金融服務(wù)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)提高資源配置效率并有效管理風(fēng)險(xiǎn)。

金融業(yè)對外開放是我國高水平對外開放格局中的重要組成部分。擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放是我國的自主選擇，有利于引入更高水平的金融服務(wù)，可以在更高的層次上充分利用“兩個(gè)市場、兩種資源”，通過外部競爭促進(jìn)我國金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和提高全球競爭能力。

2018年，習(xí)近平總書記在博鰲亞洲論壇上宣布將大幅放寬包括金融行業(yè)在內(nèi)的市場準(zhǔn)入，強(qiáng)調(diào)政策落實(shí)“宜早不宜遲，宜快不宜慢”。人民銀行易綱行長隨后宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)開放的具體措施和時(shí)間表。目前，絕大部分措施已經(jīng)落地，在持股比例、新機(jī)構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)范圍拓展、金融市場開放、銀行卡清算、非銀行支付、信用評級等領(lǐng)域取得了豐碩成果，獲得了國內(nèi)外金融界的積極評價(jià)。近期，銀保監(jiān)會又宣布了近期擬推出的12條對外開放新措施。

下一步，我們將對標(biāo)高水平開放的要求，繼續(xù)推進(jìn)金融業(yè)對外開放。一是繼續(xù)推動全方位的金融業(yè)對外開放，確保各項(xiàng)措施落地實(shí)施，積極研究新的開放措施；二是加快轉(zhuǎn)變開放理念，過渡到準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理模式，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性、制度性開放；三是優(yōu)化營商環(huán)境，提高政策制定透明度；四是將擴(kuò)大開放和加強(qiáng)監(jiān)管密切配合，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。我們歡迎外資金融機(jī)構(gòu)和境外投資者積極參與中國金融業(yè)的對外開放進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)互利共贏、共同發(fā)展。

各位專家、各位同仁：

深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期我國金融工作的主線。前面我向大家介紹了人民銀行在這方面所做的工作和探索。我們?nèi)〉玫某煽冞€是初步的，還有大量細(xì)致、富有挑戰(zhàn)性的任務(wù)要去完成。人民銀行的研究系統(tǒng)非常愿意與大家一起就深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的重大理論和實(shí)踐問題進(jìn)行深入的研究和探討，群策群力，貢獻(xiàn)智慧和力量，更好推動我國經(jīng)濟(jì)金融高質(zhì)量發(fā)展。

最后，祝本屆論壇圓滿成功！謝謝大家！