國盛證券：基建對沖重要性再提升，推薦建筑央企與設(shè)計龍頭

本文來自“國盛證券”。

當(dāng)前建筑板塊漲幅、估值持倉三低

建筑板塊顯著滯漲，估值處于低位，性價比突顯。年初以來申萬建筑行業(yè)指數(shù)漲幅僅為3%，28個申萬一級行業(yè)中漲幅最小，經(jīng)歷近期大調(diào)整后，估值已處歷史底部。目前申萬建筑行業(yè)指數(shù)PE(TTM)為10.2倍，僅高于房地產(chǎn)、鋼鐵及銀行業(yè);PB(LF)為1.08倍，僅高于鋼鐵及銀行行業(yè)，申萬建筑行業(yè)指數(shù)與滬深300的PE(TTM)與PB(LF)比值仍處于底部區(qū)域，低估值優(yōu)勢顯著。

建筑持倉大幅降低 ，板塊預(yù)期極建筑持倉大幅降低 ，板塊預(yù)期極，2019Q1末基金(主動型 +指數(shù)型)對建筑板塊持倉占比僅為1.05%，較 2018Q4末大幅下降1.39個pct，持倉占比接近2008年以來的歷史低點，板塊預(yù)期極低，已具有相對安全邊際。因此，在行業(yè)基本面有望加速改善，板塊估值已處歷史底部、顯著滯漲，預(yù)期已極低情況下，建筑板塊有望展現(xiàn)投資機會。

基建重要性再提升，有望延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢

基建對沖重要性再提升。當(dāng)前外部形勢走勢不明，外部不確定性加大背景下，國內(nèi)基建對沖重要性再提升。日前，國務(wù)院成立就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，凸現(xiàn)就業(yè)工作重要性，而基建歷來就是就業(yè)大戶。目前管理層對基建領(lǐng)域的政策組合仍然是“嚴控隱性債務(wù)(包括違規(guī)PPP)+加大專項債發(fā)行+有序推進合規(guī)PPP”。未來是否在局部加力或有新突破值得期待。

基建增速與企業(yè)基本面向上。2019年1-4月基建投資(不含電力等)增速為4.40%，較1-3月持平;全口徑基建投資增長2.97%，較1-3月加快0.02個pct。由于去年5月后基建投資增速大幅放緩，造成基數(shù)較低，且近期管理層重提“六個穩(wěn)”，基建補短板有望加碼，我們預(yù)計基建投資下半年將維持溫和復(fù)蘇，建筑公司訂單及盈利增長有望加快。

建筑行業(yè)Q1盈利顯著加快

建筑行業(yè)Q1業(yè)績顯著加快。2018年建筑上市公司整體營收同增10.06%，較上年放緩0.40個pct；歸母凈利潤同增4.09%，較上年放緩13.66個pct，營收與業(yè)績增長放緩主要系2018年去杠桿及緊信用環(huán)境下建筑企業(yè)開工及訂單轉(zhuǎn)化放緩。2018Q4營收同增12.29%，環(huán)比顯著提升6.28個pct，結(jié)束了2018Q1-3的逐季放緩趨勢；歸母凈利潤同減9.88%，環(huán)比下降15.02個pct，仍處于下行趨勢中。

2019Q1建筑上市公司整體營收同增13.21%，環(huán)比繼續(xù)提升1.08個pct，延續(xù)上行趨勢;歸母凈利潤同增12.29%，環(huán)比大幅提升19.76個pct，顯著加速，我們認為一方面行業(yè)受益于基建持續(xù)復(fù)蘇、房建快速增長，另一方面也與建筑央企業(yè)績釋放節(jié)奏有關(guān)。未來隨著信用不斷傳導(dǎo)，基建持續(xù)復(fù)蘇，房建快速增長，建筑板塊收入及盈利有望保持較快增長。

投資建議

當(dāng)前板塊漲幅、估值、持倉三低，風(fēng)險已較大程度釋放，在基建重要性提升之際，具有較強性價比，重點推薦建筑藍籌中國建筑(1xPB，5.4xPE)、中國鐵建(0.85xPB，6.4xPE)、中國中鐵(0.91xPB，7.9xPE)、中國交建(0.99xPB，8.0xPE)，具有中長期成長邏輯的設(shè)計龍頭蘇交科(11xPE)、中設(shè)集團(11xPE)，以及民營PPP龍頭龍元建設(shè)(9xPE)。