興證家電|黑電板塊近期跟蹤：TCL電子（01070）擁有全球產(chǎn)業(yè)布局 海外產(chǎn)能可滿足其北美市場(chǎng)需求

本文來自微信公眾號(hào)"興證家電"，作者：郭軍，王家遠(yuǎn)。

投資要點(diǎn)

內(nèi)銷持續(xù)低迷，促銷效用有限。企業(yè)出貨端，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，全國(guó)19Q1出貨1208.5萬臺(tái)/-2.9%，3月增速-2.6%。零售端，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，全國(guó)19Q1零售額、零售量、均價(jià)增速分別為-16.4%、-2.9%和-13.9%，3月零售額、零售量、均價(jià)增速分別為-5.9%、-0.6%和-5.4%?？傮w來說，出貨端和零售端均延續(xù)前期低迷態(tài)勢(shì)。均價(jià)的大幅下滑一方面來自面板價(jià)格的下跌，另一方面來自企業(yè)降價(jià)促銷。不過，全國(guó)市場(chǎng)需求低迷背景下，降價(jià)促銷效果有限，零售量繼續(xù)小幅負(fù)增長(zhǎng)，為近五年最差Q1。從最新的數(shù)據(jù)來看，五一市場(chǎng)依舊低迷，中怡康統(tǒng)計(jì)的零售額、零售量、均價(jià)增速分別為-4.8%、-1.8%和-3.1%。

外銷持續(xù)火熱，3月受益面板提價(jià)廠商提前出貨。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，19Q1全球電視出貨5294萬臺(tái)/-0.1%，需求有限。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)Q1出貨2157.5萬臺(tái)/+13.8%，1-3月增速分別為+31.1%、-12.0%和+22.6%。在TCL（01070）等企業(yè)海外持續(xù)高增長(zhǎng)下，中國(guó)黑電出口表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，與內(nèi)需低迷形成強(qiáng)烈反差。不過，3月超20%的增速與上游面板提價(jià)，廠商提前出貨有關(guān)。

年初至今面板價(jià)格小幅回升，后續(xù)上漲動(dòng)力有限。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，4月32英寸、43英寸、49英寸和55英寸電視面板價(jià)格分別為44美元/片、85美元/片、110美元/片和140美元/片。受益生產(chǎn)成本支撐、三星計(jì)劃減產(chǎn)和廠商超量備貨等因素影響，年初至今面板供求情況改善，價(jià)格逐步止跌回暖，4月價(jià)格環(huán)比延續(xù)3月小幅回升態(tài)勢(shì)。不過，受市場(chǎng)需求低迷、三星減產(chǎn)計(jì)劃或?qū)⒀雍?、以及電視廠商面板庫存位于高位等因素影響，面板價(jià)格后續(xù)上漲動(dòng)力有限。

19Q1中國(guó)廠商出貨增速略好于外資品牌，TCL表現(xiàn)亮眼。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，19Q1全球前5大電視出貨商為三星、TCL、LG、海信、創(chuàng)維，銷量/增速分別為925萬臺(tái)/-2%、820萬臺(tái)/+36%、612萬臺(tái)/-7%、350萬臺(tái)/-4%、330萬臺(tái)/+7%。前5大廠商中，僅有中國(guó)的TCL和創(chuàng)維維持增長(zhǎng)，TCL增速甚至超過35%，表現(xiàn)亮眼。TCL電子的高增長(zhǎng)主要是受益于全球化布局成效突顯。近幾年，TCL電子海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破式發(fā)展，北美、新興及歐洲各海外市場(chǎng)均持續(xù)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，19Q1銷量同比分別增長(zhǎng)112.0%,39.9%及27.1%。

投資建議：表觀來看，黑電內(nèi)銷持續(xù)低迷，外銷的高景氣恐因海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化受到較大影響，風(fēng)險(xiǎn)較高。然而，深入來看，黑電龍頭企業(yè)擁有全球產(chǎn)業(yè)布局，海外工廠可有效規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，特別是海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛的TCL電子。在長(zhǎng)期不懈的國(guó)際化征程下，TCL電子海外電視銷量增速連續(xù)12個(gè)季度超過15%，19Q1受益出貨節(jié)奏提前等因素增長(zhǎng)50.9%。18年公司全球市占率超越LG，上升至第二，僅次于三星，其中北美地區(qū)19Q1連續(xù)六周位居前二，一度攀升至第一。同時(shí)，公司海外盈利能力和利潤(rùn)貢獻(xiàn)率均高于國(guó)內(nèi)，18年海外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較國(guó)內(nèi)高3.2pp.。面對(duì)低迷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，TCL電子海外業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。目前美國(guó)增稅清單未涉及電視整機(jī)，公司業(yè)務(wù)不受影響。不過，公司未雨綢繆，去年便開始增加墨西哥和越南工廠產(chǎn)能。現(xiàn)在上述兩個(gè)海外工廠產(chǎn)能預(yù)計(jì)可覆蓋北美需求。轉(zhuǎn)移生產(chǎn)后，成本影響有限。相反，對(duì)于在海外沒有工廠布局的企業(yè)可能會(huì)有較大影響。因此，即便未來美國(guó)增稅清單包含電視整機(jī)，TCL電子受影響程度也十分有限，我們看好公司國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)。受宏觀環(huán)境影響，公司近期股價(jià)有所回調(diào)，5月20日PB不足0.9倍，存在明顯安全邊際，推薦投資者關(guān)注。