光伏：還有多少個十年能勇敢做熱血青年

本文來源微信公眾號“阿爾法工場”。

導(dǎo)語： “本輪周期出清后，全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的‘全球平價上網(wǎng)大周期’”。

光伏行業(yè)，從2004年大發(fā)展起，就是一個話題性行業(yè)，海外反傾銷、反補貼、國內(nèi)大額補貼的產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)能過剩。

過去十五年，在技術(shù)更新?lián)Q代下，各大企業(yè)也在各個階段領(lǐng)略風(fēng)騷，雖然沒有互聯(lián)網(wǎng)浪潮的大開大合，精彩的故事也從不稀缺。

圖1：太陽能電池板

未來15年，光伏行業(yè)也值得跟蹤研究。作為泛半導(dǎo)體行業(yè)，光伏是前沿的技術(shù)陣地，“平價上網(wǎng)”、“市場競爭”等關(guān)鍵詞將取代傳統(tǒng)的“補貼”、“傾銷”，研究的價值更加凸顯。

更為寬泛的意義是全面認識補貼的含義。市場總會談補色變，好像補貼就是尋租、就是低效率。就經(jīng)濟學(xué)術(shù)界來說，由于市場失靈的大量存在，政府補貼的原因本身就是正當(dāng)?shù)?，但是?zhí)行層面的不對稱信息等的確可能導(dǎo)致效率的缺失，但是否有效仍待進一步研究，“補貼就是低效”這種武斷的言論顯然是經(jīng)驗主義錯誤。

而且光伏這種高技術(shù)密度、高資金密集性的重資產(chǎn)行業(yè)，通過補貼實現(xiàn)了超出市場規(guī)律的超速發(fā)展，近幾年開始又將回歸市場規(guī)律，給眾多其他補貼的新興產(chǎn)業(yè)提供了足夠多的學(xué)習(xí)材料和范式。

圖2：光伏是典型的高補貼行業(yè)

資料來源：公司公告

光伏行業(yè)的“激蕩三十年”

2004：伊始

光伏發(fā)電行業(yè)，即太陽能發(fā)電行業(yè)，第一次作為產(chǎn)業(yè)的形式走進大眾的視野是在2004年前后，2003年開始，歐美等國陸續(xù)出臺了各種鼓勵太陽能等清潔能源利用的政策，2004年全球光伏市場需求也因此比2003年增加了一倍。

圖3：2004年成為全球光伏產(chǎn)業(yè)化元年

資料來源：全球可再生能源網(wǎng)，點擊可看大圖。

特別是歐洲市場的大發(fā)展，大大拉動了我國光伏產(chǎn)業(yè)的出口。到2007年，我國光伏電池產(chǎn)量就來到了全球市場的第一；而無錫尚德創(chuàng)始人施正榮以 150 億身價超越黃光裕登頂中國首富，光伏行業(yè)逐漸被大家所熟知。

隨后，天合、阿特斯、林洋、中電、晶澳等一批國內(nèi)的光伏企業(yè)掛牌海外資本市場，到2008年年底，我國就有13家光伏企業(yè)完成海外上市。

而中國光伏行業(yè)國內(nèi)市場的發(fā)展，略慢于全球市場。2006 年，《中華人民共和國可再生能源法》正式頒布；2010年，我國將光伏產(chǎn)業(yè)確定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，光伏行業(yè)的國內(nèi)市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2008-2013：陣痛

2008-2009年的全球金融危機導(dǎo)致行業(yè)增速大幅下滑，但是行業(yè)的大環(huán)境并未改變，2010-2011年又重回高位。

2011 年，美國商務(wù)部發(fā)起了對中國光伏電池的“反傾銷”、“反補貼”（俗稱“雙反”）調(diào)查，最終裁定平均征收稅率 37%，期限 5 年。緊接著，歐盟國家也跟隨美國提起對國內(nèi)光伏行業(yè)的“雙反”調(diào)查。

受此影響，全球光伏裝機量出現(xiàn)首次下滑，下滑7.5%，但新建產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放，產(chǎn)能過剩問題更加突出，進而產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格暴跌，企業(yè)也陷入全面虧損，光伏行業(yè)經(jīng)歷了最嚴重的一次全面衰退。

嚴重依賴出口的國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)泡沫迅速破裂，江西賽維資不抵債，上海超日債券成為國內(nèi)債券違約第一單，大批中小企業(yè)停產(chǎn)倒閉，行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能利用率不到 50%。截止 2013 年第一季度末，在美國上市的光伏企業(yè)市值只有 2010 年年末的 30%不到。

此前風(fēng)光無兩的無錫尚德陷入絕境，華爾街投資機構(gòu)Maxim Group對它的目標(biāo)價評為0美元，認為尚德的股票一文不值。2013年3月，無錫尚德正式破產(chǎn)重組，代表著一個時代的終結(jié)。

圖4：光伏巨人無錫尚德倒下

2013-2018：轉(zhuǎn)折

過分依賴出口必然導(dǎo)致波動風(fēng)險很大，而國內(nèi)巨大的內(nèi)需市場尚待開啟。隨著光伏發(fā)電建設(shè)成本的逐步下降，2013年《國務(wù)院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺，成為中國政府對于光伏產(chǎn)業(yè)扶持政策的行動綱領(lǐng)，在中央層面肯定了光伏產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位，度電價補貼政策也正式啟動， 2013 年也成為我國光伏發(fā)電發(fā)展元年。

圖5：2013年成為中國光伏產(chǎn)業(yè)化元年

資料來源：Solarzoom

2012-2017年，中國國內(nèi)光伏新增裝機量6年年復(fù)合增速高達57%，而除去中國外的其他市場同時間段的復(fù)合增速只有9%。以2017年為例，當(dāng)年中國裝機量為全球的55%。

經(jīng)過六年的高速發(fā)展，中國光伏裝機量躍居全球第一。根據(jù)BP統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年，中國光伏裝機量占比全球總?cè)萘康膬H7%，與日本相當(dāng)。經(jīng)過6年的快速發(fā)展，到2017年，該比例已上升到33%。

圖6：當(dāng)前，中國光伏裝機量已經(jīng)超過全球的三成

資料來源： BP

2019-：新生

2018年6月1日，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，簡稱531新政，暫停安排2018年普通光伏電站指標(biāo)、嚴控分布式光伏規(guī)模，并將新投運項目上網(wǎng)電價統(tǒng)一降低0.05元/千瓦時。

這次的新政被認為是史上“最嚴厲”的光伏新政，直接叫停普通光伏電站，控制分布式光伏規(guī)模，降低補貼強度，其力度之大、波及范圍之廣，令廣大光伏發(fā)電企業(yè)措手不及。

圖7：531新政后，國內(nèi)裝機容量（左）和產(chǎn)能利用率受挫（右）

資料來源： BNEF，CPIA，東方證券

531以來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格普降30-40%，這次的縮緊，“意外”地加速了光伏發(fā)電的平價進程。現(xiàn)在平價上網(wǎng)已經(jīng)近在咫尺，目前已有四川、云南等少數(shù)省份實現(xiàn)了平價上網(wǎng)，若產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步下降20%，則全國絕大部分省份將邁向“平價上網(wǎng)”時代。

平價上網(wǎng)將成為近幾年行業(yè)的核心詞匯。對于行業(yè)研究來說，平價上網(wǎng)意味著行業(yè)的驅(qū)動因素將發(fā)生本質(zhì)的改變，不再是政策驅(qū)動，而是著重看企業(yè)自主成長能力。企業(yè)間比拼技術(shù)、創(chuàng)造正的現(xiàn)金流，優(yōu)質(zhì)公司有望獲得埃爾法收益。

東吳證券分析師認為：本輪周期出清后，全球光伏產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)一輪長度在15年以上的“全球平價上網(wǎng)大周期”。

站在歷史的更迭點上，不勝唏噓。光伏行業(yè)走過政策庇佑的15年，即將迎來依靠內(nèi)生動能的15年，激蕩“三十年”的下半場正式開幕。

而下半場的平價上網(wǎng)，最根本的推力就是技術(shù)進步帶來的成本下降，成為恒久遠的話題。

圖8：2008年以來，光伏產(chǎn)品價格步入快速下降通道 

資料來源： 尚德、晶科公告，東方證券

行業(yè)下半場正式開幕

光伏行業(yè)技術(shù)特點

傳統(tǒng)發(fā)電方式基本都是輪機發(fā)電，而光伏發(fā)電原理非常獨特—“光生伏特效應(yīng)”，即半導(dǎo)體的光電效應(yīng)。

太陽能電池是一個半導(dǎo)體光電二極管，光子照在P-N結(jié)內(nèi)形成電子——空穴對，電子在內(nèi)建電場的作用下向電池負極移動，經(jīng)過外電路達到正極形成電流，光能就變成了電能。當(dāng)許多個電池串聯(lián)或并聯(lián)起來就可以成為有比較大的輸出功率的太陽能電池方陣了。

太陽能電池主要由電子元器件構(gòu)成，不涉及機械部件，所以，太陽能發(fā)電設(shè)備極為精煉，可靠穩(wěn)定壽命長、安裝維護簡便。

圖9：太陽能電池簡圖及太陽能發(fā)電的工作原理圖

資料來源：Solarstock

上文所述的僅為單個太陽能電池（組），而要能成為并網(wǎng)的太陽能發(fā)電系統(tǒng)，則還需要由太陽能電池方陣，蓄電池組，充放電控制器，逆變器，交流配電柜，太陽跟蹤控制系統(tǒng)等設(shè)備。

圖10：太陽能發(fā)電系統(tǒng)工作原理圖 

資料來源：Solarstock

并網(wǎng)光伏發(fā)電系統(tǒng)是指通過太陽能組件產(chǎn)生的電流通過轉(zhuǎn)換為交流電后并入公共電網(wǎng)系統(tǒng)。其特點是把發(fā)電系統(tǒng)所產(chǎn)生的電量直接輸送給電網(wǎng)系統(tǒng)，由電網(wǎng)統(tǒng)一管理和調(diào)配后向用戶供電。它是光伏進入大規(guī)模商業(yè)化發(fā)電階段，并網(wǎng)太陽能發(fā)電成為電力工業(yè)組成部分的重要發(fā)展方向，是當(dāng)今世界太陽能光伏發(fā)電技術(shù)發(fā)展的主流趨勢。

而光伏（PV）就泛指太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)(photovoltaic power system)，是通過半導(dǎo)體材料將光能轉(zhuǎn)化為電能的系統(tǒng)設(shè)備的統(tǒng)稱。

圖11：太陽能發(fā)電系統(tǒng)工作原理圖 

資料來源：Solarstock

太陽能發(fā)電被稱為最理想的新能源。①無枯竭危險；②安全可靠，無噪聲，無污染排放外；③不受資源分布地域的限制，可利用建筑屋面的優(yōu)勢；④無需消耗燃料和架設(shè)輸電線路即可就地發(fā)電供電；⑤能源轉(zhuǎn)化率高；⑥建設(shè)周期短，建造維護成本低。

缺點主要包括：①照射的能量分布密度小，即要占用巨大面積；②獲得的能源同四季、晝夜及陰晴等氣象條件有關(guān)。

光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

光伏產(chǎn)業(yè)鏈條包括：

（1）上游行業(yè)的硅料的生產(chǎn)、提純以及硅片、硅棒的加工，是一個非常重要的一個環(huán)節(jié)，壟斷程度極高。

（2）中游行業(yè)主要包括太陽能電池的生產(chǎn)和光伏設(shè)備的組裝。光伏行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也主要集中在這一環(huán)節(jié)；光伏行業(yè)的焦點正在從硅片轉(zhuǎn)向電池。

（3）下游行業(yè)則為光伏系統(tǒng)的應(yīng)用環(huán)節(jié)。這是供應(yīng)鏈的低端，產(chǎn)品附加值比較低，并且所需的技術(shù)水平也不高。

圖12：晶體硅太陽電池全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)示意圖 

資料來源：《我國光伏技術(shù)發(fā)展報告》

光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)特點差別很大。

（1）上游的硅提純由于具備規(guī)模經(jīng)濟，技術(shù)和資金密度高，因此形成了完全或者寡頭壟斷，目前國內(nèi)企業(yè)在這個環(huán)節(jié)話語權(quán)仍低。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈中部的制造加工屬性明顯，是國內(nèi)制造業(yè)的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，在這一領(lǐng)域的企業(yè)眾多；其中電池片是中游的核心環(huán)節(jié)，也是近期市場關(guān)注的焦點。

（3）產(chǎn)業(yè)鏈最下游即為光伏的系統(tǒng)集成。

圖13：晶體硅太陽電池全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)示意圖 

資料來源：中國知網(wǎng)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)特點差別很大。

（1）上游的硅提純由于具備規(guī)模經(jīng)濟，技術(shù)和資金密度高，因此形成了完全或者寡頭壟斷，目前國內(nèi)企業(yè)在這個環(huán)節(jié)話語權(quán)仍低。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈中部的制造加工屬性明顯，是國內(nèi)制造業(yè)的優(yōu)勢環(huán)節(jié)，在這一領(lǐng)域的企業(yè)眾多；其中電池片是中游的核心環(huán)節(jié)，也是近期市場關(guān)注的焦點。

（3）產(chǎn)業(yè)鏈最下游即為光伏的系統(tǒng)集成，

如何映射到二級市場阿爾法收益？緊跟技術(shù)進步

為了實現(xiàn)光伏行業(yè)的下半場盛宴，成本下降仍是第一要務(wù)，而成本下降的唯一方式就是技術(shù)進步。體現(xiàn)在這個行業(yè)主要就是電池轉(zhuǎn)換效率的提升。近年來，量產(chǎn)電池的光電轉(zhuǎn)換效率逐年提升，未來仍有進一步下降的空間。

圖14：近年來量產(chǎn)效率與實驗室成果差距在迅速收斂

資料來源：NREL，東方證券

技術(shù)前沿將創(chuàng)造阿爾法

18年到現(xiàn)在，光伏行業(yè)的焦點從硅片轉(zhuǎn)向電池；A股市場最火的莫過于PERC概念。相關(guān)個股捷佳偉創(chuàng)、邁為股份都在四個月內(nèi)實現(xiàn)了股價大幅上漲。

圖15：2018年10月至2019年2月，捷佳偉創(chuàng)股價翻倍

資料來源：Wind

圖16：2018年10月至2019年2月，邁為股份股價是上市時的接近2倍

資料來源：Wind

其背后其實就是對光伏整個產(chǎn)業(yè)鏈中電池的制備技術(shù)，進行了不大不小的革新，也就是在傳統(tǒng)鋁背場電池工藝上進行升級，將常規(guī)產(chǎn)線的光電轉(zhuǎn)換效率能夠提升1個百分點到21.4%。

圖17：PERC電池的效率記錄-單晶&多晶 

資料來源：TAIYANG News

因此筆者認為光伏行業(yè)的下半場，最具備確定性投資方式就是跟蹤技術(shù)革新，尤其是電池環(huán)節(jié)。對現(xiàn)有技術(shù)的改進或者顛覆性技術(shù)，將催生下一批牛股。

附錄：光伏代表性上市公司

圖18：光伏代表性上市公司  

（編輯：劉瑞）