轉型進入疲軟期，退出5G戰(zhàn)場或只是英特爾（INTC.US）“敗仗”的開始？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

摘要

在Bob Swan升任英特爾首席執(zhí)行官后，該公司下調了2019年的預期。

5G智能手機調制解調器的失敗只是一系列失敗中的又一個例子，從2020年開始，該公司將因此損失約30億美元的收入。

內部文件顯示，完全轉換為10nm芯片還有很長的路要走。

避免股票，因為2020年的收入估計需要削減720億美元。

在英特爾（INTC.US）的一些關鍵失誤之后，這家芯片巨頭在2019年的指導方針中發(fā)出了警告。在發(fā)出警告之前，英特爾在一個隱藏在表面問題之下的蓬勃發(fā)展的個人電腦市場上生存了下來。我的投資觀點是，將進入一段疲軟期，而該公司正艱難地轉型至10nm制程，并退出5G調制解調器，這進一步增強了我的觀點。

軟弱的CEO

自去年6月布賴恩?克蘭尼克(Brian Krzanich)被迫離職以來，英特爾最大的問題仍然是領導地位。這家芯片巨頭在1月31日用首席財務官鮑勃?斯旺(Bob Swan)取代了他的位置，斯旺此前已經宣布對這個職位不感興趣。

早在2016年10月，斯旺就被任命為首席財務官。在他任職期間，英特爾(Intel)曾因改用10nm芯片和5G調制解調器而遭遇慘敗。這家公司真的無法解釋為什么找工作花了7個月的時間，最終聘用了這個臨時CEO。

就像他被提升為首席執(zhí)行官時，不得不為自己沒有參與競爭而道歉一樣，他作為首席執(zhí)行官發(fā)布的大量新聞稿也有弱點。

具有諷刺意味的是，他被聘用的部分原因是公司在2018年CPU短缺的情況下超出了預期。主席安迪·布萊恩特在談到他的聘用時說:

我們考慮了很多優(yōu)秀的高管，得出的結論是最佳人選是鮑勃。在董事會的決定中，重要的是鮑勃在過去7個月里作為臨時CEO所做的出色工作，這反映在英特爾2018年出色的業(yè)績上。

此前英特爾于1月24日公布了第四季度業(yè)績，業(yè)績好于預期，營收增長9%。當時，Bob Swan和Intel領導層對2019年給出了以下指導。

在幾個月的時間里，斯旺下調了今年的業(yè)績預期，這是他被聘為全職首席執(zhí)行長以來首次更新業(yè)績預期。英特爾預計預期收入將減少25億美元，營業(yè)利潤率將下降200個基點，至32%。最終結果是每股收益預期下調0.25美元。

英特爾目前預計，繼去年實現708億美元營收后，2019年的營收將出現下滑。

失敗的產品

英特爾面臨的最大問題是，智能手機從10nm芯片到5G調制解調器的產品線正在走向失敗。過去10年，英特爾一直在幾款產品上大費周章，這些產品的失敗最終將觸及利潤。

最主要的問題是10nm芯片，該公司曾表示，他們將在假期期間準備好芯片，但內部文件顯示，大多數芯片還沒有準備好迎接黃金時間。這張內部幻燈片上的大多數芯片在2021年或以后都不會使用10nm制程。

在第一季度的收益電話會議上，首席執(zhí)行官斯旺證實服務器cpu要到2020年才會上市。與客戶端系統(tǒng)的傳統(tǒng)差距已經至少有12個月了，因此人們不得不質疑，盡管首席執(zhí)行官聲稱，這些系統(tǒng)明年是否會上市。

首先，在10納米的服務器上，我們已經表明，我們將在假期期間將客戶端系統(tǒng)放在架子上，我們的預期是服務器cpu將很快跟進。從歷史上看，我認為客戶端和服務器之間存在12到18個月的差距。在10納米的情況下，這種差距會小得多。同樣，我們所說的是客戶端系統(tǒng)上架后的快速跟進，所以在2020年的某個時候，更早和更晚。

根據這一知識，這最終影響結果的一個主要標志是通過Q2指南與高級微設備(AMD)的比較。AMD預計隨著7nm芯片打入服務器市場，營收將大幅增長，英特爾預計第二季度營收將下滑。去年，英特爾(Intel)公布連續(xù)上漲，標志著這家芯片巨頭進入了正常的市場周期。

AMD -第二季'19較第一季的12.7億美元增加2.5億美元

AMD -第二季業(yè)績較第一季16.5億美元增長1.1億美元

英特爾-第二季度從第一季度的161億美元下降了0.05億美元

英特爾-第二季業(yè)績較第一季160.7億美元增長8.9億美元

當然，AMD的業(yè)績波動很大，所以我們不能推斷太多，但請記住，AMD正在從去年區(qū)塊鏈GPU收入的損失中反彈。顯而易見的推論是，英特爾正在服務器領域輸給AMD。

此外，在蘋果(AAPL.US)同意與高通(QCOM.US)達成和解后，英特爾(Intel)決定退出智能手機調制解調器市場，這標志著英特爾在智能手機調制解調器市場上豎起了白旗。分析師估計，在明年蘋果從高通(Qualcomm)轉向使用5G芯片的手機之前，該公司的營收不會受到30億美元的沖擊。英特爾仍預計，2019年的iPhone版本將配備4G調制解調器。

由于英特爾(Intel)為目前的iphone提供4G調制解調器，該公司明年的營收將再次受到重創(chuàng)。隨著英特爾退出與5G調制解調器開發(fā)相關的一些成本，今年的利潤將會得到提振，但隨著該公司退出智能手機市場，如何將這項業(yè)務轉型為以數據為中心的平臺和物聯(lián)網設備，將存在許多問題。英特爾在其他領域擊敗高通，這一舉動沒有任何邏輯意義。

這里的主要問題是基于競爭對手的業(yè)務突然退出。一個強勢的CEO不會允許像英特爾這樣的公司開發(fā)一項技術，當公司明顯沒有強大的技術地位時，他們在沒有明確計劃的情況下被迫退出這項業(yè)務。

我們正在評估我們的選擇，以實現我們創(chuàng)造的價值，包括在5G世界的各種以數據為中心的平臺和設備上的機會。

看好英特爾的人士將重點放在成本節(jié)約上，但事實是，該業(yè)務是又一次失敗，而該公司是如何退出該業(yè)務的，是出于劣勢，而不是優(yōu)勢。優(yōu)秀的公司不會對市場做出反應。

最終，分析人士將需要進一步下調2020年的營收預期，其依據是撤出5G智能手機調制解調器，并下調2019年的預期。

結論

關鍵投資者得出的結論是，英特爾一直未能找到一位強有力的外部首席執(zhí)行官，無論是推遲退出5G智能手機調制解調器，還是未能跟上以pc為中心的需求，都是如此。個人電腦業(yè)務的優(yōu)勢掩蓋了該公司的主要弱點，這些弱點將在2019年及以后的日子里得到報應。避免英特爾，直到領導層發(fā)生變化。