中泰證券：豬價(jià)有望進(jìn)入趨勢性上漲階段

本文來自中泰證券，作者：陳奇、潘振亞。

摘要：戰(zhàn)勝非洲豬瘟是一個(gè)長期的過程，“價(jià)格上漲，產(chǎn)能收縮” 依舊是本輪周期生豬養(yǎng)殖股投資的核心要義。

投資要點(diǎn)

本篇文章主要回答兩個(gè)問題：（1）當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股投資的內(nèi)在短邏輯是什么，目前處于行情的哪一個(gè)時(shí)期？（2） 如何看待五月份的生豬價(jià)格走勢？

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股投資的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時(shí)間超往輪”，目前行情處于“產(chǎn)能收縮→價(jià)格兌現(xiàn)”的時(shí)期

未來五年“集中度提升”是生豬養(yǎng)殖股投資的長邏輯，龍頭企業(yè)具有明確且廣闊的市占率提升空間。而本輪周期，在這里我們試圖用市場內(nèi)在短邏輯的變化，去理解各個(gè)階段生豬養(yǎng)殖股的上漲：

第一階段，春節(jié)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期見底”，買在周期的底部與各大豬企業(yè)績最差的時(shí)候；

第二階段，春節(jié)后至3月初生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)確立”，由于春節(jié)假期生豬價(jià)格不跌反漲超市場預(yù)期，市場默認(rèn)豬價(jià)低點(diǎn)已經(jīng)在春節(jié)前看到，行業(yè)正式進(jìn)入價(jià)格反轉(zhuǎn)階段，3月初價(jià)格的快速上漲也進(jìn)一步驗(yàn)證了周期反轉(zhuǎn)確立的趨勢，所以這個(gè)階段生豬養(yǎng)殖股股價(jià)的彈性要強(qiáng)于節(jié)前；

第三階段，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股的短邏輯是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時(shí)間超往輪”，非洲豬瘟依舊猶如一把懸在養(yǎng)殖主體頭上的達(dá)摩克利斯之劍，使得整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)階段出現(xiàn)了一種非典型的現(xiàn)狀：“價(jià)格上漲，產(chǎn)能收縮”，打破了以往傳統(tǒng)豬價(jià)分析框架的蛛網(wǎng)模型。

非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實(shí)，仔豬價(jià)格是能繁母豬存欄最真實(shí)的反映，1月至今仔豬價(jià)格快速上漲（漲幅顯著高于生豬價(jià)格） ， 其本質(zhì)反映的是非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能的已去化程度（靜態(tài)的產(chǎn)能去化結(jié)果），可以在一定程度上理解為后市生豬價(jià)格的先行指標(biāo)，而當(dāng)前生豬價(jià)格主要受到消費(fèi)淡季以及凍肉庫存壓制。

所以在目前全國生豬均價(jià)為15.04元/千克左右，且漲幅顯著小于仔豬價(jià)格的情況下，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股投資的內(nèi)在短邏輯依舊是博弈“周期反轉(zhuǎn)高度與持續(xù)時(shí)間超往輪”。但具體再細(xì)分來看，目前生豬養(yǎng)殖股行情處于“產(chǎn)能收縮→價(jià)格兌現(xiàn)”的時(shí)期，即：市場向行業(yè)要價(jià)格的時(shí)期。 收縮→價(jià)格兌現(xiàn)”的時(shí)期，即：市場向行業(yè)要價(jià)格的時(shí)期。

而在價(jià)格超預(yù)期兌現(xiàn)之后，市場將步入“價(jià)格新高→利潤兌現(xiàn)”時(shí)期，即：市場向行業(yè)要利潤的時(shí)期，這個(gè)時(shí)期更多考量的是個(gè)股公司成長性邏輯（出欄量、完全成本等）。

兩廣拋售結(jié)束，凍肉庫存實(shí)現(xiàn)20%以上的降幅，5月消費(fèi)回升下生豬價(jià)格有望持續(xù)上行

屠宰方面，近期全國各省相繼出臺屠宰場整頓細(xì)則以及凍肉銷售相關(guān)規(guī)定，受此影響，全國屠宰場凍肉庫存出現(xiàn)大幅下滑。從歷史水平看，屠宰場庫存率通常維持在20%左右的水平，而去年四季度至今年春節(jié)前，受疫情、價(jià)格等多方面因素影響，生豬市場加速出欄、拋售增多，屠宰場凍品庫存一度達(dá)到60%以上水平，其中主要是前期低價(jià)區(qū)豬肉。而后受整頓政策影響，4月份開始凍品庫存大幅下滑，雖然當(dāng)前的庫存水平仍舊處于歷史高位，但是在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，凍品庫存均實(shí)現(xiàn)20%以上的降幅。

整體來看，當(dāng)前制約生豬價(jià)格的主要因素還是消費(fèi)仍處于淡季，同時(shí)短期內(nèi)拋售（兩廣疫情）和屠宰整頓持續(xù)，導(dǎo)致豬價(jià)難有大幅上漲，但是從長期看，當(dāng)前階段的拋售和整頓提前為后續(xù)價(jià)格上漲掃清障礙。從歷史數(shù)據(jù)看，年后豬肉消費(fèi)一般5月左右開始回升，伴隨豬價(jià)同步止跌上漲。今年豬價(jià)在消費(fèi)淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)隨著本輪屠宰整頓完成和消費(fèi)的回暖，豬價(jià)有望開始加速上漲模式。非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)奠定了未來豬價(jià)大幅上漲的基調(diào)，隨著豬價(jià)上漲擾動因素的出清，以及五一消費(fèi)旺季到來，豬價(jià)有望進(jìn)入趨勢性上漲階段。

戰(zhàn)勝非洲豬瘟是一個(gè)長期的過程，“價(jià)格上漲，產(chǎn)能收縮” 依舊是本輪周期生豬養(yǎng)殖股投資的核心要義：非洲豬瘟依舊猶如一把懸在養(yǎng)殖主體頭上的達(dá)摩克利斯之劍，使得整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)在周期反轉(zhuǎn)階段出現(xiàn)了一種非典型的現(xiàn)狀：“價(jià)格上漲，產(chǎn)能收縮”，打破了以往傳統(tǒng)豬價(jià)分析框架的蛛網(wǎng)模型。 往輪周期反轉(zhuǎn)階段，生豬價(jià)格的上漲勢必伴隨著養(yǎng)殖主體的大量補(bǔ)欄，從而導(dǎo)致豬價(jià)在達(dá)到景氣高點(diǎn)后又快速下行；而本輪周期，由于非洲豬瘟的存在，生豬價(jià)格的上漲伴隨著行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能的持續(xù)去化，這就或?qū)?dǎo)致本輪周期反轉(zhuǎn)豬價(jià)高點(diǎn)與持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。

所以在目前生豬價(jià)格反轉(zhuǎn)依舊在途 ，且本輪周期反轉(zhuǎn)高度和持續(xù)時(shí)間 、以及個(gè)股公司出欄量和完全成本，市場仍存在較大預(yù)期差的情況下，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖股行情處于“產(chǎn)能收縮→價(jià)格兌現(xiàn)”的時(shí)期，即：市場向行業(yè)要價(jià)格的時(shí)期，依舊是投資生豬養(yǎng)殖股的最佳窗口期。