招銀國際：中信銀行(00998)撥備前利潤強勁增長，維持“買入”評級

本文來自微信公眾號“招銀國際”。原標題為“中信銀行 (998 HK，買入) -強勁收入增長支持穩(wěn)健撥備政策”。

凈利息收入及手續(xù)費收入支撐撥備前利潤強勁增長。中信銀行2019年首季凈利潤同比增長8.6%，達到132億元(人民幣，下同)，占市場一致預期預測的27.8%。一季度凈利潤增速高于2018年全年的4.6%，也高于我們對全年盈利增速5.6%的預期。在凈利息收入及手續(xù)費收入增速回升的共同作用下，撥備前利潤同比增長23.4%。中信銀行也得以因此加大計提，減值撥備同比增長53.5%。

業(yè)績正面因素：1)凈利息收入同比增速提升至15.9%，主要由于生息資產(chǎn)的擴張；2)凈手續(xù)費收入同比增長47.5%，相信主要是由銀行卡、理財及投行業(yè)務等驅(qū)動；3)存款環(huán)比增長強勁，增速達到4.7%，但可能是更多由成本較高的結(jié)構(gòu)性存款和同業(yè)存單貢獻；4)風險抵補能力提升，不良貸款率環(huán)比下降5個基點至1.72%，撥備覆蓋率同比增長11.9個百分點至169.9%，5)資本實力鞏固，核心一級資本充足率及資本充足率分別提升15/16個基點至8.78%/12.63%。

業(yè)績負面因素：1)凈息差環(huán)比收窄4個基點，至1.96%，可能是由于一季度存款競爭依然較為激烈，導致存款成本上升；同時，擴大對政府債券的投資規(guī)模對資產(chǎn)收益率帶來一定壓力，不過其減稅效應對凈利潤有提升作用；2)貸存比依然偏高，盡管一季度環(huán)比下降了1.4個百分點至97.5%。

維持買入評級，目標價5.90港元。我們認為中信銀行靚麗的一季度業(yè)績將為股價表現(xiàn)帶來正面影響。中信銀行目前的估值為0.48倍2019年預測市帳率，較行業(yè)平均值低35%，接近其自身2016年年初時的估值低點。在2018年不良風險充分暴露之后，我們認為中信銀行今年盈利趨勢逐步向好。盡管全面降準的可能性有所降低，我們?nèi)匀徽J為央行短期內(nèi)會保持相對寬松的流動性環(huán)境，有利于資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定。因此，盈利韌性較強的股份制銀行可能繼續(xù)跑贏大型同業(yè)。

財務資料

資料來源：公司、招銀國際證券有限公司預測