中金：3月工業(yè)企業(yè)利潤增速跳升 消費品等下游行業(yè)有望獲推動

本文來自微信公眾號" 中金宏觀"。

2019年3月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速從1-2月的-14.0%跳升至13.9%，主要受2018年3月“奇低”的基數(shù)推動。然而，2019年1季度總體工業(yè)企業(yè)利潤增速從2018年4季度的-0.9%下跌至-3.3%。3月工業(yè)企業(yè)利潤增速的“跳升”與工業(yè)增加值增速的走勢一致，發(fā)布前市場應該對此有廣泛的預期。

分行業(yè)看，上游行業(yè)量升價減，去年受益于供給側改革的行業(yè)1季度利潤同比顯著下降、且利潤率收縮，其中包括鋼鐵、化工等行業(yè)。具體來看，上游行業(yè)利潤同比增速從18年4季度的41%大幅下滑至-2.8%。與此同時，中游行業(yè)利潤增速亦從-1.7%降至-7.5%。另一方面，下游行業(yè)利潤同比增速從18年4季度的-2.6%回升至+0.2%，部分受益于原材料價格同比較低。

19年1季度，國企利潤同比增速(-13.4%)繼續(xù)大幅低于民企(+1.2%)。國企民企經(jīng)營狀況“換位”部分是由產(chǎn)業(yè)分布決定——鑒于國企多分布于上游及供給側改革受益行業(yè)。但這一分化也顯示針對中小企業(yè)的信貸及稅收減免等優(yōu)惠政策的效果在開始顯現(xiàn)。

2019年3月工業(yè)企業(yè)收入同比增速從1-2月的3.3%躍升至13.7%。與此同時，19年1季度收入增速亦從18年4季度的5.8%加快至7.2%。與利潤增速走勢類似，19年1季度上游行業(yè)收入增長相比于18年4季度放緩最為明顯，從18年4季度的8.7%下降至19年1季度的5.5%。值得注意的是，由于環(huán)保限產(chǎn)政策邊際放松，2019年1季度原材料產(chǎn)量有所上升，但原材料價格下降主導了上游行業(yè)收入增速的走勢。與此同時，中游行業(yè)收入增速也從7.1%放緩至5.5%。另一方面，下游行業(yè)收入增速從18年4季度的2.9%上升至19年1季度的4.1%。

2019年1季度工業(yè)企業(yè)利潤率從2018年4季度的5.8%收縮至5.5%。分行業(yè)看，上游與中游行業(yè)利潤率分別從2018年4季度的9.4%和6.1%下降至2019年1季度的8.5%和4.9%;但另一方面，下游行業(yè)利潤率從2018年4季度的6.5%擴張至2019年1季度的7.4%。

雖然19年1季度總體盈利增速有所下滑，但部分中下游行業(yè)盈利表現(xiàn)仍有“亮點”——通用與專用設備制造、電氣機械、食品制造、醫(yī)藥制造等行業(yè)的利潤率擴張最為顯著。另一方面，化工品、黑色金屬加工、金屬制品等行業(yè)利潤率明顯收縮。

3月庫存水平較1-2月明顯下降。整體杠桿率小幅上升，但應收賬款占比有所下降。3月庫存同比增速大幅下跌，庫存銷售比走低。工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負債率小幅上升。另一方面，應收賬款(與銷售收入)比率有所下降。

2019年1-2月財務費用繼續(xù)下降，但流動資產(chǎn)比率回落;與此同時，工業(yè)企業(yè)虧損額同比增速進一步走高(由于3月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)點評中將這兩個指標一并更新)。

剔除春節(jié)因素的擾動，2019年1季度工業(yè)企業(yè)盈利增長相比于2018年4季度有所放緩。往前看，鑒于名義增長有望企穩(wěn)回升、且2季度起大規(guī)模減稅降費可能將提振制造業(yè)盈利增速，我們預計2019年1季度工業(yè)企業(yè)的利潤增速或為年內低點。1季度金融條件明顯寬松后，名義增長有望企穩(wěn)回升——1季度工業(yè)企業(yè)的收入增速已經(jīng)顯現(xiàn)小幅加快的跡象。往前看，政策組合向“寬財政、穩(wěn)貨幣”換擋，預計將明顯提升企業(yè)盈利增速。分行業(yè)看，上游利潤增速在驟降后有望企穩(wěn)，這與PPI環(huán)比小幅上升的走勢契合。此外，我們的測算顯示，大規(guī)模減稅降費將于2季度明顯推動消費需求，并在2019年下半年提振制造業(yè)的利潤率與盈利增速。由此，往前看，下游行業(yè)盈利有望受需求回升及利潤率回升的雙重推動，尤其是一些消費品行業(yè)。