光大宏觀：周期和汽車行業(yè)反彈，3月工業(yè)利潤增速筑底

本文來自微信公眾號“文話宏觀”，原標(biāo)題：《光大宏觀 | 利潤增速筑底——2019年3月工業(yè)利潤點(diǎn)評》

摘要

春節(jié)錯位效應(yīng)導(dǎo)致工業(yè)利潤反彈，符合預(yù)期。2019年3月工業(yè)利潤同比增長13.9%，主要是周期和汽車行業(yè)反彈所致。產(chǎn)成品庫存同比增速或已經(jīng)筑底，短期貸款增長預(yù)示未來產(chǎn)成品庫存增速或反彈。基建持續(xù)回暖，地產(chǎn)投資高位徘徊，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，PPI回升，加之企業(yè)減稅降費(fèi)。工業(yè)利潤增速總體或已筑底。根據(jù)我們的測算，在不考慮降稅降費(fèi)的情況下，累計工業(yè)利潤同比增長高點(diǎn)或在2季度，而如果考慮減稅的影響，累計工業(yè)利潤同比增長高點(diǎn)可能在年末(3.5%左右)

正文

春節(jié)錯位效應(yīng)導(dǎo)致工業(yè)利潤反彈，符合預(yù)期。2019年3月工業(yè)利潤同比增長13.9%(1-2月為-14.0%，去年同期為3.1%)，1-3月累計工業(yè)利潤同比增長下降3.3%。3月工業(yè)利潤反彈主要在于春節(jié)錯位導(dǎo)致的去年同期基數(shù)較低所致;另外，石油、鋼鐵、煤炭等工業(yè)品價格反彈帶動PPI在3月反彈至0.4%(前值是0.1%)，價格回升也部分促進(jìn)了工業(yè)利潤反彈。

分行業(yè)來看，煤炭、石油、鋼鐵、化工等周期行業(yè)和汽車行業(yè)利潤反彈帶動工業(yè)利潤反彈。

1-3月采礦業(yè)工業(yè)利潤同比下滑3.4%(前值-12.6%)，其中受煤炭價格反彈影響，煤炭開采行業(yè)利潤同比下滑18.0%(前值-23.2%)，降幅收窄;受石油價格反彈影響，石油和天然氣開采同比增長10.3%(前值-5.7%)。

制造業(yè)利潤同比增長下滑4.2%(前值-15.7%)，降幅收窄。其中汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤明顯回暖。3月份汽車制造業(yè)利潤同比增長1.0%(前值-42.0%)，汽車?yán)麧櫥厣饕芙祪r促銷等政策影響所致;受石油、鋼鐵、煤炭、化工品等工業(yè)品價格回升影響，3月石油加工、鋼鐵、化工行業(yè)利潤同比分別下降13.9%、15.2%和3.2%(1-2月分別為-70.4%、-59.0%和-27.2%)，降幅大幅收窄。另外，受基建投資繼續(xù)回暖，地產(chǎn)投資高位徘徊影響，交通運(yùn)輸設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電器機(jī)械設(shè)備、金屬制品等行業(yè)利潤繼續(xù)維持高增長。公用事業(yè)利潤同比增長5.7%(前值0.9%)，符合預(yù)期。

私營企業(yè)利潤反彈。1-3月國有控股企業(yè)利潤同比下降13.4%(前值-24.2%);股份制企業(yè)下降1.0%(前值-13.5%);外商及港澳臺商投資企業(yè)下降7.9%(前值-14.5%);私營企業(yè)同比增長7.0%(前值-5.8%)。

產(chǎn)成品庫存同比增速或已經(jīng)筑底，短期貸款增長預(yù)示未來產(chǎn)成品庫存增速或反彈。3月底工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長0.3%(前值8.6%)，產(chǎn)成品同比增速繼續(xù)放緩，這主要是產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)加快所致，3月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.3天，同比減少0.8天，表明3月企業(yè)開工良好，促進(jìn)了庫存消化，目前短期借款增長加快，或預(yù)示未來補(bǔ)庫將開啟。

往前看，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，PPI反彈，加之企業(yè)減稅降費(fèi)，工業(yè)利潤增速總體上或已筑底。全年工業(yè)利潤增長在3.5%左右，總體低于去年全年漲幅。第一，基建投資回暖，地產(chǎn)投資高位徘徊，對周期行業(yè)和地產(chǎn)后周期行業(yè)的利潤增長拉動會繼續(xù)，另外刺激汽車消費(fèi)的政策將提振汽車消費(fèi);第二，受石油、煤炭、鋼鐵價格回暖影響，PPI將繼續(xù)回暖，價格對工業(yè)利潤的貢獻(xiàn)將會增強(qiáng);第三，4月1日起開始增值稅稅率下調(diào)，從5月1日起下調(diào)企業(yè)養(yǎng)老保險費(fèi)率，預(yù)計對工業(yè)利潤增長的提升在3-4個百分點(diǎn)。根據(jù)我們的測算，在不考慮降稅降費(fèi)的情況下，累計工業(yè)利潤同比增長高點(diǎn)或在2季度，而如果考慮減稅的影響，累計工業(yè)利潤同比增長高點(diǎn)可能在年末。