招銀國際：郵儲(chǔ)銀行(01658)盈利增速提升 資產(chǎn)質(zhì)量亮眼

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招銀國際發(fā)表報(bào)告表示，郵儲(chǔ)銀行(01658)的營運(yùn)效率提升及減稅效應(yīng)帶動(dòng)盈利加速增長。郵儲(chǔ)銀行2019年首季凈利潤達(dá)到185億元(人民幣，下同)，占市場一致預(yù)期全年盈利預(yù)測的32.5%。凈利潤同比增速由2018年全年的9.7%提升至12.2%，而一致預(yù)期對(duì)2019年全年增速的預(yù)測為8.8%。得益于收入端的穩(wěn)健增長及成本收入比的下降，撥備前利潤保持強(qiáng)勁增長，同比增速14.4%。不過，減值撥備同比大幅增加24.5%，一定程度上削弱了凈利潤增速，但部分被增加政府債投資導(dǎo)致的所得稅同比下降9.3%所抵消。

業(yè)績正面因素

1)由于收入增速大于開支增速，成本收入比同比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至53.3%，顯示郵儲(chǔ)銀行的營運(yùn)效率有所改善；2)資產(chǎn)擴(kuò)張速度提升，環(huán)比增長6.6%，由于貸款的穩(wěn)健增長，公司貸款及零售貸款分別環(huán)比增長6.9%及5.2%；3)存款增長強(qiáng)勁，環(huán)比增速為6.0%，主要由零售存款貢獻(xiàn)，而這得益于該行廣闊的網(wǎng)點(diǎn)布局；4)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善，不良貸款率環(huán)比下降3個(gè)基點(diǎn)至0.83%(行業(yè)最低水平)，撥備覆蓋率則環(huán)比提升16.4個(gè)百分點(diǎn)至363%(行業(yè)最高水平)。

業(yè)績負(fù)面因素

1)凈息差環(huán)比收窄8個(gè)基點(diǎn)，至2.58%，可能是由于監(jiān)管要求降低對(duì)小微及民營企業(yè)的貸款利率。此外，郵儲(chǔ)還擴(kuò)大了債券投資規(guī)模，主要投向政府債券，雖然具有減稅效應(yīng)，但收益率低于貸款。同時(shí)，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比提升20%，可能是由于降準(zhǔn)釋放的額外資金，適度增加了同業(yè)拆借；2)資本充足情況有所減弱，由于一季度放貸速度較快，核心一級(jí)資本充足率/資本充足率環(huán)比下降16/32個(gè)基點(diǎn)至9.61%/13.44%。

該行表示，郵儲(chǔ)銀行估值依然較為吸引。該行預(yù)期2019年一季度業(yè)績將對(duì)郵儲(chǔ)銀行的股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生正面影響。郵儲(chǔ)目前的估值為0.68倍2019年預(yù)測市帳率，低于其歷史平均的0.79倍及H股中國上市銀行平均的0.74倍。該行認(rèn)為，郵儲(chǔ)應(yīng)該較同業(yè)享有估值溢價(jià)，因?yàn)槠渚邆涓鼜?qiáng)的零售優(yōu)勢及更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來抵御宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。潛在催化劑包括貨幣政策邊際性收緊、由信用成本下降帶來的盈利增速進(jìn)一步提升，以及市場一致預(yù)期上調(diào)全年盈利預(yù)測。

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