新股研報(bào) | 中國(guó)光大水務(wù)(01857)：過去三年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，前五大客戶收益約占六成

本文由“信誠(chéng)證券”供稿，作者為信誠(chéng)證券分析師陳伯豪，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

- 中國(guó)光大水務(wù)(01857)為光大國(guó)際(00257)旗下內(nèi)地綜合水環(huán)境解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋污水處理、水環(huán)境治理、水資源綜合利用及水生態(tài)保護(hù)

- 公司于14年12月通過反向收購(gòu)漢科環(huán)境在新交所上市(新交所代號(hào)︰CEWL)，過去四年多股價(jià)呈現(xiàn)下降走勢(shì)，上日收市價(jià)0.39新加坡元，較15年1月歷史高位1.18新加坡元累跌逾六成

- 招股日期︰4月24日至29日

- 上市日期︰5月8日

- 聯(lián)席保薦人︰中金公司、光大新鴻基

- 收款行︰中銀香港、招商永隆銀行

- 發(fā)售1.0397億股，90%配售，10%公開發(fā)售，另有15%超額配股權(quán)

- 每股招股價(jià)為2.99元至4.35元，集資最多4.52億元，上市開支約6,000萬元

- 按每手1,000股，入場(chǎng)費(fèi)4,393.84元

- 以上限價(jià)4.35元計(jì)算，市值約120.9億元(以2018年盈利約6.76億元計(jì)算，市盈率約17.8倍)

- 截至18年底 ，平均資產(chǎn)凈值約86.6億元

- 公開發(fā)售分為甲組(500萬或以下申請(qǐng)人)、乙組(500萬以上申請(qǐng)人)

業(yè)務(wù)︰

- 16至18年收入分別為24.9億元、35.9億元、47.6億元

- 16至18年毛利分別為9.05億元、12.3億元、16.2億元

- 16至18年純利分別為3.49億元、5.13億元、6.76億元

- 公司為在中國(guó)污水處理行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的最大的中央國(guó)企，同時(shí)按17年的處理能力計(jì)為渤海經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)第三大污水處理服務(wù)供應(yīng)商

- 公司絕大部分項(xiàng)目乃根據(jù)服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排進(jìn)行，采用BOT或TOT項(xiàng)目模式，主要是污水處理及水環(huán)境治理項(xiàng)目

- 公司客戶一般為中國(guó)的市、區(qū)或縣級(jí)政府及供水項(xiàng)目的終端用戶，來自五大客戶的總收益約為占總收益約六成，最大客戶占總收益約三成

- 公司提到過去兩年分別錄得負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.64億元及10.1億元，主要?dú)w因于根據(jù)服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)安排建設(shè)BOT項(xiàng)目或收購(gòu)TOT項(xiàng)目

- 集資所得其中85%用于擴(kuò)大中國(guó)水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)份額及豐富其項(xiàng)目組合；10%用于透過創(chuàng)新研發(fā)計(jì)劃及收購(gòu)先進(jìn)技術(shù)以提高核心技術(shù)；5%用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途

上市后主要股東架構(gòu)︰

- 光大國(guó)際(257)持股72.43%

- 公眾持股持股27.49%

簡(jiǎn)評(píng)︰

- 中國(guó)光大水務(wù)(01857)為光大國(guó)際(00257)旗下內(nèi)地綜合水環(huán)境解決方案供應(yīng)商，過去三年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但留意公司過去兩年分別錄得負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，主因是在建大型BOT項(xiàng)目或收購(gòu)TOT項(xiàng)目增加所致

- 以上限價(jià)4.35元計(jì)算，市值約120.9億元，以18年盈利約6.76億元計(jì)算，市盈率約17.8倍，若上限定價(jià)，估值無疑偏高

- 今次招股范圍為2.99港元至4.35港元，明顯高于在新交所上日收市價(jià)0.39新加坡元(約2.25港元)，反映今次在港定價(jià)相對(duì)較為進(jìn)取

本人是證監(jiān)會(huì)持牌人，本人沒持有上述股份。