5G商用在即，如何掘金萬億車聯(lián)網(wǎng)？

本文編選自“EB科技研究”微信公眾號，作者為光大證券TMT團隊。

【1】電子（楊明輝）：隨著5G的逐步大規(guī)模建設和商用的即將展開，車聯(lián)網(wǎng)有望迎來加速發(fā)展的新階段。車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模將在未來幾年快速增長，行業(yè)發(fā)展前景良好。車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展離不開汽車電子化程度的提升，建議關注細分行業(yè)中受益于車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的企業(yè)，如順絡電子、東山精密等。

【2】通信（劉凱）：車聯(lián)網(wǎng)V2X大勢所趨，維持推薦網(wǎng)安5G和北斗產(chǎn)業(yè)鏈。近日，工信部部長苗圩表示，車聯(lián)網(wǎng)可能是5G的最早應用，工信部正在研究推動車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。網(wǎng)絡切片和邊緣計算作為5G核心技術，有望通過分配網(wǎng)絡資源、提高計算能力深度賦能車聯(lián)網(wǎng)，建議關注高新興等布局車聯(lián)網(wǎng)，具備較強研發(fā)、產(chǎn)品、銷售推廣實力的優(yōu)質企業(yè)。推薦星網(wǎng)銳捷、國脈科技、光環(huán)新網(wǎng)。

【3】海外科技（付天姿）：IoT、智能汽車等新應用放量有望驅動新一輪的行業(yè)成長周期。伴隨ADAS、車聯(lián)網(wǎng)滲透，全球車載攝像模組及鏡頭出貨有望持續(xù)穩(wěn)定快速增長。車載攝像模組認證過程慢、項目周期長，對應舜宇、丘鈦等新進入者上量進程緩慢，20年及以后有望初具規(guī)模。車載鏡頭行業(yè)壁壘高，舜宇穩(wěn)居全球首位，市場份額逐年增加。推薦丘鈦科技、華虹半導體。

【4】傳媒互聯(lián)網(wǎng)（孔蓉）：隨著硬件性能提升、5G技術發(fā)展、自動駕駛技術成熟、出行服務多樣、交互能力的改變，車聯(lián)網(wǎng)娛樂場景將會愈發(fā)成熟，內容形式上有更多的可能性，尤其是在自動駕駛時代，我們利用時間的方式將發(fā)生重大轉變，汽車將從純粹的交通工具變成全新的移動空間。重點推薦騰訊控股和阿里巴巴。

【5】計算機（姜國平）：隨著5G商用臨近，以及更多巨頭和廠商的加入，智能駕駛產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出加速趨勢?？春酶呔貓D、V2X設施等車聯(lián)網(wǎng)基礎設施，重點關注四維圖新、千方科技、中科創(chuàng)達、德賽西威、萬集科技、金溢科技等，推薦新大陸、中國長城。

風險提示

中美貿易摩擦反復的風險，美元貨幣政策超預期的風險；此外，各單獨行業(yè)仍面臨其獨特的風險，請參見文章最后風險提示部分。

正文

過去2周（20190408-20190421），上證綜指整體上漲2.6%，申萬指數(shù)來看，通信板塊（+8.5%）、電子板塊（+4.1%）跑贏大盤，傳媒板塊上漲1.3%、計算機板塊上漲0.7%。港股恒生綜指整體上漲0.3%，香港信息技術板塊下跌0.1%小幅跑輸大盤。

1.汽車行業(yè)觀點：邵將

1.1、智能網(wǎng)聯(lián)技術開啟行業(yè)朱格拉周期

乘用車作為居民非金融資產(chǎn)構成項，存在朱格拉周期。汽車作為居民資產(chǎn)負債表中非金融資產(chǎn)的重要構成項，代表了居民的固定資產(chǎn)。關于固定資產(chǎn)市場主流的研究框架是朱格拉周期，被經(jīng)濟學家克里門特.朱格拉于1862年提出。市場也普遍接受朱格拉周期是典型的8-10年的設備更新周期，機器設備由于磨損和技術進步等因素存在階段性的替換周期。我國汽車報廢替換的周期我們可以參考《機動車強制報廢標準規(guī)定》，該規(guī)定雖然不再對汽車強制報廢的使用年限做要求，但對不同使用期限的非營運小型汽車有不同的檢測要求。我國對私家車年檢的要求是新車注冊后6年以內每2年檢驗1次，超過6年后每年檢驗1次，超過15年每6個月檢驗1次。使用15年以上汽車檢測頻率的提升本身就帶有引導性報廢的傾向，我們認為使用壽命7-15年，平均11年可以作為汽車的平均折舊期限，這和朱格拉周期的時間大致相當。

2011年以來SUV的快速普及是朱格拉周期在乘用車行業(yè)的一次紅利釋放。2011年長城汽車在A股IPO，其對SUV的聚焦戰(zhàn)略取得了巨大的成功。隨后的幾年無論合資還是自主，SUV車型的占比都快速提升。SUV行業(yè)在乘用車行業(yè)的占比從2011年的11%，快速提升到2017年的41%。

我們認為始于2011年SUV行業(yè)快速普及和朱格拉周期的時間存在相關性。如果把2001年中國加入WTO作為中國汽車元年，轎車在很長一段時間是私家車的代表，而2011年SUV在乘用車行業(yè)的占比首次超過10%，這一過程歷時10年，大致和朱格拉周期的時間相當，我們認為主流廠家為了迎合SUV市場需求，無論合資還是自主品牌在車型研發(fā)儲備上都加大了投入相關車型投入，企業(yè)對該領域資本開支的投入屬于行業(yè)而非個體行為，這正是朱格拉周期的內在含義。那么下一輪朱格拉周期大致在何時啟動，會以什么方式釋放系統(tǒng)性的紅利呢？

新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術驅動的智能汽車大概率將成為朱格拉周期在汽車行業(yè)釋放下一次紅利的“抓手”，啟動時點大概率在2020-2023年前后。我們有以下幾個理由判斷2020-2023年前后，以新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術驅動的智能汽車會成為汽車行業(yè)下一次朱格拉周期啟動的產(chǎn)物。首先按照前述我們對汽車行業(yè)朱格拉周期的理解，2001年開始計算大致10-11年的周期，下一次朱格拉周期啟動的時點在2021-2023年前后。其次，美國經(jīng)濟學家Harry S.Dent曾以汽車為例闡述了新技術新產(chǎn)業(yè)的S型演化模式，他認為新產(chǎn)品的社會滲透率達到10%后會開始加速普及。我們在2011年SUV行業(yè)的普及過程中也觀察到了這一特點。截至2018年10月新能源汽車在汽車行業(yè)內部的滲透率是3.9%，工信部部長苗圩在接受央視專訪時透露，我們國家新能源汽車2019年要占到8%，2020年要占到10%?！镀嚠a(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》中明確表述了，2020年汽車DA（駕駛輔助）、PA（部分自動駕駛）、CA（有條件自動駕駛）系統(tǒng)新車裝配率超過50%，網(wǎng)聯(lián)式駕駛輔助系統(tǒng)裝配率達到10%。我們認為，無論是時間上看，還是新技術普及的滲透率來看，2020-2023都會是朱格拉周期觸發(fā)汽車行業(yè)新技術新產(chǎn)品普及的重要時點。

2、電子板塊（分析師：楊明輝）

2.1、5G賦力車聯(lián)網(wǎng)，國產(chǎn)汽車電子器件正在崛起

◆5G有望加速車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展

無線通信網(wǎng)絡是實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)的基礎，但目前車聯(lián)網(wǎng)使用的無線通信網(wǎng)絡仍然主要是4G LTE技術，該技術最大的問題就是時延過長，這會導致嚴重的安全問題。例如假設在高速公路上的時速達到120km/h，即約為33.33m/s，這意味著1秒的時延就會產(chǎn)生約33.33米的制動距離，這已經(jīng)足以產(chǎn)生嚴重的安全問題，所以通訊速度夠快是實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)的基礎。

與4G不同，5G擁有超高速率、超大連接、超高可靠和超低時延的特點，將在時延、可靠度、速率、數(shù)據(jù)包大小等性能方面有大幅提高。從這個角度來看，5G是車聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)的基礎。隨著5G基礎設施的大規(guī)模建設與商用的逐步開啟，車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有望開始加速。

◆政府政策支持，車聯(lián)網(wǎng)有望快速走向規(guī)模商用

除了技術上的進步，政府也推出了眾多支持政策，有望進一步加快車聯(lián)網(wǎng)的普及。

2018年11月，工信部明確車聯(lián)網(wǎng)專用通信頻段為5905 MHz—5925MHz；2018年12月，工信部制定《車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》，明確提出到2020年要實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達到30%以上，新車輔助駕駛系統(tǒng)（L2級別）搭載率達到30%以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務終端的新車裝配率達到60%以上；工信部提出，以2020年為節(jié)點，車聯(lián)網(wǎng)將從示范商用走向規(guī)模商用。

在于車聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系的智能駕駛方面，2018年以來，已經(jīng)先后有北京、重慶、長沙、深圳、長春、平潭等10座城市開放自動駕駛路測，并頒發(fā)牌照，其中國內首張路測牌照為北京在2018年3月頒發(fā)給百度.截至2018年底，全國已頒發(fā)101張牌照。

2019年2月，加州車輛管理局公布了自動駕駛脫離報告，其中谷歌Waymo和通用Cruise以0.09次/千英里和0.19次/千英里的脫離頻率遙遙領先，百度以4.86次/千英里排名第七。自動駕駛的快速發(fā)展將給車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來強大的推動力。

◆車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)?？焖僭鲩L，潛力巨大

根據(jù)蓋世汽車研究院的統(tǒng)計，2016年中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約為77億美元，至2020年有望增長至約338億美元，年化復合增長率達到63.7%，并有望在2025年進一步增長至2126億美元；2016年全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約為1529億美元，至2020年有望增長至約3036億美元，年化復合增長率達到21.3%，并有望在2025年進一步增長至5506億美元。至2025年，中國的車聯(lián)網(wǎng)市場有望占到全球市場規(guī)模的約27%。

從全球范圍來看，車聯(lián)網(wǎng)滲透率增長非常迅猛。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，汽車存量和增量的滲透率將分別從2015年的7%和34%上升至2022年的24%和94%；從接入方式結構來看，整體趨勢是向嵌入式模塊和智能手機混合接入發(fā)展，在汽車存量中，智能手機接入占比幾乎不變，保持約30%，混合接入占比從12.5%上升至42.9%，在汽車增量中，嵌入式模塊接入占比略有降低，約4個百分點，混合接入占比從20.0%上升至32.7%。

◆汽車電子需求快速提升，國產(chǎn)汽車電子元器件正在崛起

受益于汽車電子的快速發(fā)展，車用半導體、電容器、PCB、攝像頭等關鍵電子元器件的需求正在快速提升。

IGBT是汽車功率半導體中重要的組成部分，是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，俗稱電力電子裝置的“CPU”。在電動汽車中，IGBT占整車成本的7-10%，是除電池之外成本最高的元件。2016年全球電動車銷量為247萬輛，共消耗了大約9億美元的IGBT，平均每輛車大約450美元。在IGBT方面，以斯達半導體、中車時代電氣、比亞迪電子為首的中國廠商正在快速發(fā)展。

汽車電容器伴隨新能源車快速發(fā)展，預計單臺新能源乘用車的薄膜電容價值在80-100美元左右，單臺新能源客車薄膜電容價值在150-300美元左右。此外，由于超級電容在汽車瞬間啟動的時候扮演輔助動力的角色，可以更省電、啟動速度更快，也迎來了快速發(fā)展期。在車用電容器領域，大陸的法拉電子是行業(yè)龍頭企業(yè)。

電池管理系統(tǒng)大大增加車用PCB的需求。車用PCB主要含汽車電子用板、電池模組用板、電控用板，其中電池模組用板（BMS板）是新能源汽車所特有的，使新能源汽車的PCB用量較傳統(tǒng)汽車更大。在車用PCB領域，大陸的東山精密、景旺電子、滬電股份等廠商均擁有很強的實力。

車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛對攝像頭需求量高，市場空間大。車載攝像頭按照安裝位置可分為前視、后視、側視以及車內監(jiān)控四個位置,按照類型可分為單目、雙目和廣角，可用于行車輔助、駐車輔助與車內人員監(jiān)控等功能。目前運用最多的是前視和后視攝像頭，隨著ADAS系統(tǒng)滲透率提高以及人臉識別等技術運用于汽車電子領域，車內以及側視攝像頭將得到逐步應用，市場空間進一步擴展。在車載攝像頭領域，韋爾股份旗下的豪威科技擁有行業(yè)領先的車用CIS技術。

◆投資建議

車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展離不開汽車電子化程度的提升，建議關注細分行業(yè)中受益于車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的企業(yè)，如順絡電子、東山精密、滬電股份、韋爾股份、景旺電子等。

2.2、精選組合核心邏輯

1、順絡電子：1）國內電感行業(yè)龍頭，技術積累深厚，制造能力強勁；2）車用電子變壓器產(chǎn)品進入博世、法雷奧等廠商，2018年下半年迎來放量；3）5G到來將使電感用量再次大幅增加，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。

2、東山精密：1）國內領先的FPC和PCB廠商，技術實力強勁，客戶優(yōu)質；2）公司軟板供應給特斯拉，是車用線路板領域的領先企業(yè)；3）通信板、濾波力強勁，受益于5G的大規(guī)模建設。

◆風險提示

5G建設進度不及預期風險，電子元器件在汽車的滲透進展不及預期。

1、5G：持續(xù)看好5G投資確定性，政策驅動、管道擴容壓力和信息消費/產(chǎn)業(yè)升級是5G建設核心驅動力。（1）中央工作會議提出加快5G商用以及工信部提出年內啟動5G臨時牌照發(fā)強化國家對5G建設的確定性。（2）截至2018年12月，我國移動用戶移動流量消費達6.25GB/戶/月,達到上年同期的2.3倍，管道擴容壓力增大加速5G布局；（3）運營商5G招標有望在3-4月啟動，拉動產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績有望逐步回暖。龍頭主線：中興通訊（000063），烽火通信（600498）和光迅科技（002281）；成長主線：國脈科技（002093）、通宇通訊（002792）和特發(fā)信息（000070）。

2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設受政策驅動，建議積極關注近期政策催化。在2018年中央經(jīng)濟工作會議中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)與5G被提高到同等高度重視地位。物聯(lián)網(wǎng)、5G和云計算等技術和應用逐步落地為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展奠定基礎。建議關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡、平臺和應用層面的投資機遇，建議關注：星網(wǎng)銳捷（002396）、東土科技（300353）、日海智能（002313）和宜通世紀（300310）。車聯(lián)網(wǎng)領域重點關注：高新興（300098）。

3、網(wǎng)絡安全：重申行業(yè)三大驅動因素不變：網(wǎng)絡流量快速增長+政策對網(wǎng)絡內容監(jiān)管趨嚴+5G/大數(shù)據(jù)/AI新技術導入。2017年，工信部印發(fā)正式印發(fā)《軟件和信息技術服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，首次明確提出信息安全產(chǎn)品到“十三五”末收入達到2000億元，年均增長20%以上，前兩年增速較低，后期有望加速釋放。另外，5G等新技術推動網(wǎng)絡安全設備升級，新產(chǎn)品替代升級需求將逐步凸顯。重點關注：中新賽克（002912）、恒為科技（603496）和美亞柏科（300188）。

4、云計算IDC：5G、消費升級、邊緣計算帶來巨大成長空間。5G和信息消費升級為云計算及IDC市場帶來巨大的成長空間，邊緣計算等領域的發(fā)展與云計算帶來廣泛的協(xié)同效應。MSCI宣布將A股納入因子從5%提升到20%，外資在國內A股市場的話語權持續(xù)提升。IDC在A股與美股市場估值體系有差異，A股通常采用PE為主，而美股通常用EV/EBITA估值，外資入場或將帶來估值體系重塑，云計算領域的優(yōu)質標的估值水平有望提升。重點關注：光環(huán)新網(wǎng)（300383）。

5、北斗：行業(yè)景氣度持續(xù)回升，板塊具備較大估值彈性。2019年3月4日，中國衛(wèi)星導航系統(tǒng)管理辦公室發(fā)布消息，2019年北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)計劃發(fā)射8-10顆北斗導航衛(wèi)星。15~17年，北斗板塊業(yè)績受軍改影響，估值持續(xù)下行。2018年以來，北斗行業(yè)營收增速已逐步提升，Q1~Q3行業(yè)收入同比增速超過50%，顯著高于2016~2017年，行業(yè)景氣度回升。A股北斗歷史估值區(qū)間40-200X，行業(yè)具備較大估值彈性。根據(jù)相關公司目前市值表現(xiàn)，目前TTM PE僅在55X左右，處于估值低位。建議關注質地優(yōu)良、估值具備安全邊際的相關標的，關注：華測導航（300627）、華力創(chuàng)通（300045）、中海達（300177）、合眾思壯（002383）、海格通信（002465）等。

3.3、精選組合核心邏輯

1、星網(wǎng)銳捷：公司是企業(yè)級網(wǎng)絡設備龍頭之一，長期深耕企業(yè)級交換機/路由器領域，在云桌面、智能終端、娛樂系統(tǒng)等業(yè)務持續(xù)拓展。一方面，邊緣計算有望帶動企業(yè)級網(wǎng)絡設備需求進一步增長；另一方面，公司在邊緣計算早有技術儲備，推出的教育桌面云產(chǎn)品，采用了基于邊緣計算和集中計算融合創(chuàng)新應用，顛覆傳統(tǒng)本地桌面虛擬化技術。

2、國脈科技：公司是國內領先的民營網(wǎng)絡設計規(guī)劃企業(yè)，圍繞物聯(lián)網(wǎng)方向積極布局教育、醫(yī)療、園區(qū)服務等業(yè)務。公司核心業(yè)務網(wǎng)絡規(guī)劃設計具備較高門檻，4G高峰建設期公司該項業(yè)務收入規(guī)模達到約3億元，我們預計5G建設高峰期該項業(yè)務收入規(guī)模有望達到約5億元，業(yè)績彈性大。公司旗下本科學校福州理工學院為5G和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局奠定堅實基礎。近期職教產(chǎn)業(yè)利好政策出臺，港股高教類公司大幅上漲，我們認為市場對于福州理工學院存在較大預期差。

3、光環(huán)新網(wǎng)：公司是國內云計算及IDC領域龍頭，5G和信息消費升級帶來的流量爆發(fā)，國內云計算及IDC市場未來依然存在較大的成長空間。公司基于北京、上海自有機柜持續(xù)布局IDC，攜手AWS在國內市場的成長空間逐步打開。MSCI宣布將A股納入因子從5%提升到20%，外資在國內A股市場的話語權持續(xù)提升，美股通常用EV/EBITA為IDC企業(yè)估值，外資入場或將帶來估值體系重塑，云計算相關標的估值水平有望提升。

◆風險提示

中美貿易摩擦反復的風險、5G推進不及預期、運營商資本開支持續(xù)下滑。

4、海外科技（分析師：付天姿）

4.1、2020年迎結構性改善，IOT放量驅動新一輪成長

回顧4G時代下半導體供應鏈表現(xiàn)：受益智能手機整體出貨增長，2011-2014年間半導體供應鏈手機業(yè)務銷售額維持快速成長，CAGR約12%；2015年手機出貨明顯放緩，半導體供應鏈手機業(yè)務銷售額增速同步回調至3%；2016年手機出貨基本持平，供應鏈競爭加劇帶來銷售額小幅萎縮2%；2017年受手機硅含量增加帶動，非存儲器類半導體銷售額同比增長17%，疊加存儲器容量及單價雙向提升，手機業(yè)務整體銷售額同比大幅增長36%。

分結構而言，2011年全球開始大規(guī)模4G商用，4G手機出貨帶動當年半導體供應鏈的4G手機業(yè)務銷售額開始起量，2012年逐步上量，2013年成功放量，2014-2017年持續(xù)增長；與此同時2G/3G手機業(yè)務逐年萎縮。

伴隨下游終端需求放量，5G時代電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新的增長機遇。短期而言，2020年5G手機上量帶來整體出貨量回暖，同時要求天線射頻、機殼、射頻芯片、基帶芯片進行相應的技術革新；5G催化AR/VR應用成熟，驅動3D感測滲透進程加快。屆時電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈將迎接結構性成長機會，5G天線射頻、3D玻璃、3D感測模組、射頻芯片制造商有望實現(xiàn)放量，帶來整體業(yè)績改善。

中長期來看，5G大規(guī)模商用有望催化下游應用場景更加成熟豐富，電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈下游應用將從單一的手機擴散至IoT、汽車等多元化領域，伴隨IoT、智能汽車相關產(chǎn)品順利放量，電子元件企業(yè)將借此打破手機業(yè)務天花板，迎接新一輪的行業(yè)整體性成長良機。

4.2、車載攝像頭處于自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)的雙風口

伴隨自動駕駛、車聯(lián)網(wǎng)應用場景滲透，每輛新車需配備的攝像頭數(shù)量有望逐漸增加。目前主流的車載鏡頭包括前視、環(huán)視及后視，其中后視車載鏡頭借由法律推動已應用相當廣泛，前視及環(huán)視鏡頭仍有較大的滲透空間。倘若再加上為了更好地服務及監(jiān)督用戶的駕駛者動作和狀態(tài)識別攝像頭，保守估計每輛車需7個攝像頭同時工作，車載鏡頭行業(yè)前景廣闊。

基于整車數(shù)量增長放緩、汽車更新頻率低、行業(yè)周期長以及ADAS等級循序漸進、車聯(lián)網(wǎng)標準尚在制定等多因素考量，車載鏡頭行業(yè)短期內不會爆發(fā)式增長，有一個厚積薄發(fā)、循序漸進的過程，我們預計全球車載鏡頭出貨量有望保持持續(xù)穩(wěn)定的較快增長，未來五年復合增速約25%。

4.2.1、車載攝像模組：舜宇、丘鈦等新進入者2020年后有望初具規(guī)模

不同于手機行業(yè)，車載攝像模組行業(yè)認證過程慢、項目周期長、時間成本大，行業(yè)認證大約需2-3年，之后還需取得包括直接tier-1客戶、終端客戶汽車品牌商的認證及信賴，對應舜宇光學、丘鈦科技等新進入者產(chǎn)品上量進程較為緩慢，2020年及以后有望初具規(guī)模。

4.2.2、車載鏡頭：舜宇龍頭地位穩(wěn)固，市場份額逐年增加

車載鏡頭為車載模組的核心零部件之一，相比手機鏡頭，車載鏡頭制造對鏡頭制造商提出更高的技術及品質要求。不同于手機鏡頭追求高像素，車載鏡頭更為重視生命周期及環(huán)境適應能力，需要保證鏡頭七年以上在高溫冰凍等極端環(huán)境下而不影響成像品質，且視場角要求更高，手機鏡頭70-80度即為廣角，而車載鏡頭需120-180度方為廣角，再加之玻塑混合制造、組裝等難點。

礙于技術及認證門檻，目前涉足車載鏡頭行業(yè)的企業(yè)大多為傳統(tǒng)相機鏡頭生產(chǎn)商。舜宇早于2004年進入車載領域，憑借強勁的先發(fā)優(yōu)勢及雄厚的技術實力穩(wěn)居全球首位，市場份額逐年增加。相較同業(yè)，舜宇產(chǎn)品線更加完善、客戶基礎更加全球化。公司是全球為數(shù)不多能提供高品質及多規(guī)格的車載鏡頭廠商之一，包括前后視、環(huán)視、側視等，而其他廠商大多專注在技術難度較低的后視鏡頭。公司客戶遍及歐美、日韓及國內，其產(chǎn)品廣泛應用于寶馬、奔馳、奧迪、福特、通用等配備ADAS的車型。

4.3、精選組合核心邏輯

1、丘鈦科技：1）光學升級趨勢明確，高像素、三攝、3D等高端應用滲透率繼續(xù)提升；2）公司逐步切入個別大客戶高端項目供應鏈，產(chǎn)品結構優(yōu)化成效或超預期；3）自身主動結構調整及行業(yè)高端應用滲透的內外作用下，公司19年基本面反轉具備更高的確定性。

2、華虹半導體：1）“8寸+國產(chǎn)替代”雙重邏輯加持，公司核心產(chǎn)品需求面健康，業(yè)績成長性有望繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)；2）在行業(yè)周期性調整階段具備防御屬性，公司估值有望在行業(yè)景氣度上行拐點出現(xiàn)之前提早回升；3）2019年底12寸產(chǎn)能釋放步入快速擴張階段，或驅動其估值體系切換。

◆風險提示

中美貿易摩擦反復，5G商用進程不及預期，半導體景氣周期下行風險，產(chǎn)業(yè)鏈技術突破不及預期，SaaS服務變現(xiàn)進程放緩。

車載娛樂系統(tǒng)的發(fā)展可以分為五個階段，第一階段以車載收音機、卡式磁帶播放機為代表產(chǎn)物，第二階段以藍牙為主，第三階段則與移動互聯(lián)網(wǎng)息息相關，第四階段車則作為一個獨立娛樂體系運行，第五個階段進入智能娛樂時代。

第一階段：以車載CD、收音機為代表。1922年，雪佛蘭搭載世界第一款車載收音機，正式開啟了車內搭載娛樂系統(tǒng)的時代。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展變遷，繼而出現(xiàn)了車內音響、卡式磁帶播放機、播放器在內的產(chǎn)品。

第二階段：通過藍牙、USB線、音視頻數(shù)據(jù)線外部的音頻設備（如iPod、iPhone）或存儲設備接入娛樂系統(tǒng)。

第三階段：車端直接使用手機里的APP，強調與移動設備的鏈接：如Apple CarPlay，Andriod Auto，Baidu Carlife等。

第四階段：車載大屏時代。2014年特斯拉率先采用大尺寸車載顯示屏（屏幕尺寸達17英寸），可利用屏幕操控所有的車載功能，車載屏幕將成為車載娛樂系統(tǒng)的重要組成部分。

第五階段：進入智能娛樂時代。通過智能系統(tǒng)的交互，實現(xiàn)社交、視頻、游戲、音樂、AR、VR等多種娛樂可能。

5.2、科技公司與娛樂公司攜手布局自動駕駛時代的“車娛樂”藍海

5G到來后，汽車或將真正成為第三大互聯(lián)網(wǎng)載體、第三大生活空間、第四大交互終端。根據(jù)BIS預測2017年至2022年間全球車載娛樂市場復合增長率將為7.5%，2022年全球車載娛樂市場規(guī)模將達522億美元。隨著硬件性能提升、5G技術發(fā)展、自動駕駛技術成熟、出行服務多樣、交互能力的改變，在自動駕駛時代，汽車將從純粹的交通工具變成全新的移動空間，提供更多娛樂體驗。

5.2.1、海外動態(tài)：自動駕駛汽車成為未來重要的娛樂場景，芯片、整車、娛樂公司攜手推進

（1）英特爾和華納兄弟

在2019年國際消費電子展上，英特爾和華納兄弟通過一款業(yè)內首創(chuàng)的概念車，體驗虛擬駕駛和270度娛樂，內部配備了先進的技術，大屏幕電視、投影儀、移動設備、感應和觸覺反饋以及沉浸式音頻和燈光，使用ScreenX*對車內的270度觀看場景進行了優(yōu)化，享受沉浸式娛樂內容。

（2）奧迪和迪士尼

a)在2019年國際消費電子展上，奧迪與迪士尼推出車內VR體驗。包含了"旅途娛樂模式"以及"沉浸式車載娛樂系統(tǒng)"，用戶可以通過VR設備觀看線上電影，也配合主動式懸掛，車輛靜止時，獲得更沉浸的娛樂體驗；b）2019上海車展期間，奧迪發(fā)布了一款名為AI:ME的城市概念車。擁有可伸縮收回的腳座和奧迪HolorideVR頭設，主動降噪和電動變色車窗能夠將乘客與煩擾的街道隔離,乘客在路上如果餓了還可以命令汽車在自己喜歡的外賣餐點停留。

5.2.2、國內動態(tài)：BATH開拓應用場景，完善生態(tài)布局

百度、阿里巴巴、騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，華為作為目前科技領域領先的企業(yè)，紛紛進入車聯(lián)網(wǎng)，為車聯(lián)網(wǎng)在新車、出行、售后、智慧交通等領域發(fā)揮作用，同時，四家企業(yè)在切入車聯(lián)網(wǎng)的過程中，充分利用自身的優(yōu)勢，開拓各自的優(yōu)勢在車聯(lián)網(wǎng)領域的應用，完善生態(tài)布局。

1）百度于2014年進入車聯(lián)網(wǎng)，圍繞人工智能和自動駕駛，利用在搜索等方面積累的技術切入車聯(lián)網(wǎng)，與拜騰、威馬、寶馬、本田等建立了合作關系；

2）阿里巴巴于2014年進入車聯(lián)網(wǎng)，自行開發(fā)AliOS斑馬智行車載系統(tǒng)，電商和移動支付作為該系統(tǒng)的重要部分；

3）騰訊于2017年進入車聯(lián)網(wǎng)，布局騰訊車聯(lián)TAI汽車智能系統(tǒng)，開發(fā)車載社交、游戲等場景服務并研發(fā)車載微信。其中，騰訊的車聯(lián)ROM基于安卓系統(tǒng)開發(fā)，集成了騰訊音樂及社交應用，希望利用車聯(lián)ROM提供實時聯(lián)網(wǎng)的導航、信息、娛樂和安全服務。

4）華為于2013年進入車聯(lián)網(wǎng)，助攻智能化網(wǎng)聯(lián)、車企的服務化轉型和交通的智能化。提供車載通信模塊芯片，研究出行解決方案、智慧交通和車聯(lián)網(wǎng)等通信規(guī)定，與豐田、一汽等建立了合作關系，充分利用在華為自身在底層架構和車聯(lián)網(wǎng)通訊上的技術優(yōu)勢。

5.3、精選投資組合邏輯

我們認為5G到來后，自動駕駛或將成為可能，車將成為重要的移動空間及娛樂場景，“車”娛樂空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)公司擁有技術、數(shù)據(jù)、用戶等優(yōu)勢，結合各自戰(zhàn)略定位卡位“車”賽道，我們推薦騰訊、阿里巴巴。

1、騰訊控股：1）游戲版號審批重啟，19年游戲業(yè)務有望好轉；2）公司網(wǎng)絡廣告持續(xù)高速增長，尚未觸及天花板；3）直播和視頻訂購等數(shù)字內容服務收入增加推動，社交網(wǎng)絡收入將持續(xù)增長。

2、阿里巴巴：1）受益低線下沉紅利，用戶規(guī)模繼續(xù)快速增長；隨著拼多多對低線下沉市場用戶的教育，三四線以下城市用戶的電商潛在需求被逐步激活釋放，阿里巴巴作為行業(yè)龍頭，是這一輪電商下沉紅利最大的受益者。2）必選消費繼續(xù)走強，點擊率驅動廣告收入提速；隨著耐用消費品增速的逐漸走弱，白色家電等品類對GMV增速貢獻有所下滑；但是快消品、服飾及家居消費等品類拉動了全平臺GMV繼續(xù)快速增長；3）新零售向縱深推進，開放能力實現(xiàn)共贏；預計2019年阿里將加快新零售整體經(jīng)驗能力的輸出，聯(lián)合大潤發(fā)、歐尚、喜士多等線下商業(yè)合作伙伴將傳統(tǒng)零售效率進行改造升級。

風險因素：業(yè)績承諾未能完成的風險，付費用戶增長不及預期的風險。產(chǎn)業(yè)政策變動風險、市場競爭加劇風險、侵權盜版風險。公司參與的影視項目市場反響不及預期；產(chǎn)業(yè)投資收益不佳；影視相關政策變動風險。

隨著5G商用臨近，以及更多巨頭和廠商的加入，智能駕駛產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出加速趨勢?？春酶呔貓D、V2X設施等車聯(lián)網(wǎng)基礎設施。

高精度地圖是智能駕駛的重要技術基礎，高精度地圖相較于傳統(tǒng)的導航電子地圖，專注于自動駕駛場景，讓自動駕駛車輛人性化的理解不斷變化的現(xiàn)實環(huán)境，通過云端實時更新的多圖層高精度地圖數(shù)據(jù)，在自動駕駛車感知、定位、決策、規(guī)劃等模塊起到重要作用，是自動駕駛解決方案不可或缺的一環(huán)。高精度地圖的高精度，不僅高在其厘米級的量化程度，更高在其空間抽象層次，幫助系統(tǒng)準確定義自身在環(huán)境中的位置。自動駕駛對地圖的精度和鮮度都有很高要求，對廠商的技術水平和眾包維護水平都有很高的要求，未來市場將更趨向集中。

V2X設施作為車聯(lián)網(wǎng)時代的重要基礎設施有望在政策鼓勵下，加速發(fā)展。2018年12月,工信部印發(fā)了《車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》，政策提出第一階段，到2020年，將實現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車實現(xiàn)特定場景規(guī)模應用。到 2020 年，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達到30%以上，新車駕駛輔助系統(tǒng)（L2）搭載率達到 30%以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務終端的新車裝配率達到 60%以上；實現(xiàn) LTE-V2X 在部分高速公路和城市主要道路的覆蓋。第二階段，2020年后，技術創(chuàng)新、標準體系、基礎設施、應用服務和安全保障體系將全面建成，高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車和5G-V2X逐步實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應用，“人-車-路-云”實現(xiàn)高度協(xié)同，人民群眾日益增長的美好生活需求得到更好滿足。V2X 直連已經(jīng)具備了專用頻段，在很多地方已經(jīng)開始小范圍的車路協(xié)同是試驗。未來產(chǎn)業(yè)有望加速落地。

重點建議關注四維圖新、千方科技、中科創(chuàng)達、德賽西威、萬集科技、金溢科技等。

●繼續(xù)看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與安全可控主線，重視基本面優(yōu)秀標的的補漲機會

安全可控2018年產(chǎn)業(yè)推進速度并不如資本市場預想的那么快，但是政府的重視程度并未下降，甚至有所提升。在當前復雜的國際環(huán)境下，為避免關鍵技術的供應鏈風險和國家安全風險，在黨政軍和關系國計民生領域對自主可控產(chǎn)品需求有望快速增長。2019年自主可控領域有望加速推進，行業(yè)拐點可能出現(xiàn)。基礎軟硬件企業(yè)有望直接受益，帶來業(yè)績和估值的提升。對于2019年業(yè)績有望得到驗證的自主可控公司需要格外重視。重點推薦中孚信息、中國長城、太極股份，建議關注中國軟件。信息安全領域有望迎來政策催化，推薦南洋股份，建議關注啟明星辰。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里面的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（智能制造）、供應鏈金融、金融IT都值得繼續(xù)關注，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)首次寫入政府工作報告，未來有望迎來政策利好，重點推薦漢得信息、賽意信息、能科股份、用友網(wǎng)絡。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領域的供應鏈金融領域尤其是服務小微企業(yè)的供應鏈金融平臺有望迎來重要發(fā)展機遇，重點推薦生意寶。金融IT領域重點推薦恒生電子。

部分高增長低估值基本面不錯的標的因為沒有主題催化落后于板塊漲幅，后期有望有補漲機會，推薦新大陸。

6.2、精選組合核心邏輯

●新大陸：

公司是國內POS機行業(yè)龍頭，并提供第三方收單和行業(yè)軟件開發(fā)業(yè)務。2017年上述三大業(yè)務組成的信息業(yè)務板塊實現(xiàn)收入40.43億元同增47.5%，2018年前三季度實現(xiàn)收入39.88億元同增44%，維持高速增長態(tài)勢。公司的銀行卡收單業(yè)務2017年交易流水同增150%超過8000億，2018年上半年交易流水同增超過70%達到6300億，保持高增長態(tài)勢，6月份行業(yè)排名上升至第七，未來地位可以進一步上升。公司2018年9月股權激勵計劃覆蓋所有面向未來核心子公司的核心員工，激勵全面到位。收單業(yè)務高速成長，星POS平臺變現(xiàn)值得期待；智能POS與聯(lián)網(wǎng)商戶滲透率提升雙輪驅動，POS機行業(yè)飽含成長機遇。我們預計公司18-20年凈利潤分別為6.33、8.29、9.52億元，對應19年PE僅23倍，維持“買入”評級。

●中國長城：

公司是中國電子集團旗下定位于向最終用戶提供自主可控整機、安全產(chǎn)品和行業(yè)解決方案的載體。公司2018年信息安全整機業(yè)務訂單快速增長，在金融、醫(yī)療等多個關鍵行業(yè)已成功實現(xiàn)基于PK架構產(chǎn)品的軟件適配遷移，公司正在積極推進天津飛騰部分股權收購事項?？紤]到公司軍工業(yè)務于12月份發(fā)力和中電大廈已建成將于2019年開始售賣，我們預計18-20年凈利潤分別為9.33、15.14和8.68億元，對應19年PE僅為20倍，是最便宜的自主可控標的，看好公司成長為我國自主可控行業(yè)的整機領軍廠商，維持“增持”評級。

◆風險提示

市場情緒回落板塊系統(tǒng)風險；自主可控不及預期風險。