配股優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，新高教（02001）未來看點(diǎn)在哪里？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，4月10日，新高教（02001）發(fā)布配售股份公告，稱該公司、賣方Aspire Education Technology、李孝軒及配售代理已訂立配售及認(rèn)購協(xié)議，賣方通過配售代理配售1.1億股股份，認(rèn)購價(jià)每股3.57港元，較4月9日收市價(jià)3.93港元折讓約9.2%。

此次配售份額相當(dāng)于該公司現(xiàn)有已發(fā)行股本約7.69%及經(jīng)認(rèn)購事項(xiàng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本約7.14%，對(duì)原股東的股權(quán)稀釋并不大，且配售價(jià)不存在過低價(jià)折讓行為，此次認(rèn)購事項(xiàng)估計(jì)所得款項(xiàng)凈額約3.885億港元，擬主要用作償還債務(wù)及一般企業(yè)用途。

以下為配售后的股東持股變化情況：

圖片來源：新高教公告

該公司談到，配售股份旨在進(jìn)一步擴(kuò)大本公司股權(quán)基礎(chǔ)、優(yōu)化本公司資本架構(gòu)及支持本公司的健康可持續(xù)發(fā)展。實(shí)際上，智通財(cái)經(jīng)APP曾在4月3日出了一篇《內(nèi)外增長雙強(qiáng)勁，經(jīng)歷做空風(fēng)波的新高教（02001）能否鳳凰涅槃？》的報(bào)告，談到該公司的外延式及內(nèi)生增長，以及債務(wù)結(jié)構(gòu)的問題。

2018年新高教的資產(chǎn)負(fù)債率為51%，計(jì)息負(fù)債率（金融性負(fù)債）為27.6%，此次配售降低負(fù)債率4個(gè)百分點(diǎn)，降低計(jì)息負(fù)債率（金融性負(fù)債）2.2個(gè)百分點(diǎn)，大大降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此次即使不增發(fā)，債務(wù)也在可優(yōu)化的范圍內(nèi)，而公司采取增發(fā)原因主要是：

一、考慮到外延式增長，如果單以債務(wù)形式獲得資金，債務(wù)可優(yōu)化空間降低，持續(xù)發(fā)債能力減弱，且債務(wù)壓力增大，由于學(xué)費(fèi)的遞延性，對(duì)債務(wù)會(huì)形成一定的壓力。而公司采取增發(fā)之后，一方面降低的資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大負(fù)債可優(yōu)化空間，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使持續(xù)發(fā)債能力增強(qiáng)，獲得發(fā)展資金就更充裕，解決并購項(xiàng)目資金支持問題。

二、由于優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，自然就降低了財(cái)務(wù)成本，一是無需新增債務(wù)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)成本，二是相比于債務(wù)成本，股權(quán)融資的成本低，可進(jìn)一步降低融資成本，提升盈利水平。

三、擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)以及信任，上市以來，該公司獲得基石投資者的持續(xù)支持，同時(shí)不斷有新的投資者買入或增持股份。該公司具備價(jià)值投資標(biāo)的，此次配售將吸引更多價(jià)值投資者以優(yōu)惠的成本在一級(jí)市場增持提供機(jī)會(huì)。

總結(jié)而言，新高教此次配售一方面解決并購項(xiàng)目中短期資金支持問題，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也降低了財(cái)務(wù)成本。從靜態(tài)來看，此次增發(fā)攤薄了股份，但從動(dòng)態(tài)來看，財(cái)務(wù)成本降低帶來的盈利水平的提升，從而提高了股東權(quán)益回報(bào)率。

不過，新高教的增發(fā)雖然優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)還提供了長期的并購發(fā)展資金，但是投資者是否會(huì)買賬呢？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，新高教已經(jīng)完成七所學(xué)校布局，但是截至2018年底，投資的部分學(xué)校都沒有完全釋放在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)，2018年內(nèi)只有河南和東北學(xué)校并表少數(shù)幾個(gè)月。在2019年，廣西學(xué)校、華中學(xué)校和甘肅學(xué)院的并表將會(huì)大大增加公司利潤，同時(shí)該公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁，自身強(qiáng)勁增長潛力也將繼續(xù)釋放。

新高教原有的云南學(xué)校、貴州學(xué)校、東北學(xué)校以及華中學(xué)校，2018年學(xué)生人數(shù)為62428人，同比增長15%，且近三年復(fù)合增長率16%，其華中學(xué)校和云南學(xué)校增長強(qiáng)勁，近三年復(fù)合增長率分別為19.3%和57.06%，且就學(xué)費(fèi)來說，該公司平均學(xué)費(fèi)維持4%-8%的復(fù)合增長。強(qiáng)勁的內(nèi)生增長以及外延收購并表，支撐該公司業(yè)績進(jìn)一步高增長。

在政策層面，最近國家出臺(tái)的一系列政策，首次明確提出了鼓勵(lì)營利性民辦高等職業(yè)教育，市場也產(chǎn)生了大量的優(yōu)質(zhì)獨(dú)立學(xué)院投資標(biāo)的，高職擴(kuò)招100萬的政策也為該公司現(xiàn)有學(xué)校帶來了新的機(jī)遇。該公司與阿里、華為、京東以及吉利等行業(yè)龍頭均有合作，就業(yè)率遠(yuǎn)高于行業(yè)，自身優(yōu)勢明顯，對(duì)學(xué)生吸引力較強(qiáng)。

同時(shí)，新高教的估值比行業(yè)要低得多，以2018年以經(jīng)調(diào)整的凈利潤算，目前的PE值為19.6倍，而富途牛牛的教育行業(yè)PE為25倍，考慮到未來的成長及盈利空間，該公司的目估值仍是非常吸引人的。

綜上看來，新高教的此次增發(fā)，優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為后期提供了較低成本的發(fā)展（包括外延收購以及自身的擴(kuò)建發(fā)展）資金，擴(kuò)大了債務(wù)可優(yōu)化空間，后期長債的可操作性較大，資金供應(yīng)充裕?？紤]到該公司內(nèi)生增長強(qiáng)勁以及戰(zhàn)略決策布局在毛入學(xué)率較低的地區(qū)，未來業(yè)績增長存在想象空間。