內(nèi)外增長雙強(qiáng)勁，經(jīng)歷做空風(fēng)波的新高教（02001）能否鳳凰涅槃？

新高教（02001）作為投資者最為關(guān)注的高等教育投資標(biāo)的之一，最近公布了2018年的業(yè)績成績單，讓投資者看到了該公司的成長潛力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月31日，新高教發(fā)布2018年全年業(yè)績，收入7.28億元，同比增長34%，EBITDA為4.39億元，同比增長34.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.85億元，同比增長20.3%。期間，該公司入讀學(xué)生人數(shù)93548人，同比增長達(dá)72.3%。

新高教是一家專注于高等教育的公司，是投資者最為關(guān)注的教育投資標(biāo)的之一，以2018年在校人數(shù)計(jì)算，規(guī)模超過希望教育，僅次于中教控股的第二大港股教育機(jī)構(gòu)。從成長力看，新高教是行業(yè)的領(lǐng)跑者，近三年該公司收入復(fù)合增長率達(dá)到28.3%，而規(guī)模第一的中教控股僅為4.09%。

以下為學(xué)生規(guī)?？壳暗母酃筛叩冉逃境砷L及盈利指標(biāo)情況：

除了成長和盈利指標(biāo)領(lǐng)先于同行外，令投資者關(guān)注的還有新高教的估值，以目前的市值算，該公司PE為18倍，而根據(jù)富途牛牛的教育股指數(shù)分類，行業(yè)PE達(dá)到24倍，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，且對(duì)比高等教育的同行公司，估值也非常低。

那么，新高教是否可以稱得上是一只“好公司和好價(jià)格”的投資標(biāo)的呢？

內(nèi)生及外延增長強(qiáng)勁

實(shí)際上，對(duì)于價(jià)值投資者來講，首先是選擇好行業(yè)，其次是好公司，最后是好價(jià)格，三重篩選才謹(jǐn)慎做出投資決策。教育行業(yè)無論任何時(shí)候都是投資的話題，那么新高教是否是好公司呢？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年，新高教在全國六省運(yùn)營及投資了六所大學(xué)，包括已申請(qǐng)參與合作舉辦甘肅學(xué)院，就是七個(gè)省運(yùn)營七個(gè)學(xué)校了。從港股的高等教育公司看，新高教的全國布局是最廣的，學(xué)生的輻射面積也是最大的，基本上全國東部、西部、中部、南部以及北部均有布局。

2018年，新高教分布六大省份的六所學(xué)校共有在校生93548人（不包括甘肅學(xué)院），新并表的是河南學(xué)校和廣西學(xué)校，貢獻(xiàn)學(xué)生人數(shù)31120人，貢獻(xiàn)比重33.3%。很多投資者會(huì)認(rèn)為新高教的成長主要是收購并表而來，實(shí)際上忽略了該公司的成長模式，即內(nèi)生和外延式發(fā)展模式，我們看到了該公司的外延式成長，卻忽略了該公司強(qiáng)勁的內(nèi)生增長。

以下為該公司各大學(xué)校近三年的學(xué)生情況：

在內(nèi)生上，該公司原有的四所學(xué)校，包括云南學(xué)校、貴州學(xué)校、東北學(xué)校以及華中學(xué)校合計(jì)學(xué)生62428人，同比增長15%，且近三年復(fù)合增長率16%，其華中學(xué)校和云南學(xué)校增長最為強(qiáng)勁，近三年復(fù)合增長率分別為19.3%和57.06%。若計(jì)算外延式成長的部分，該公司在校生近三年復(fù)合增長率達(dá)41.9%。

就同行來看，中教控股旗下原有的江西科技學(xué)院 、廣東白云學(xué)院以及白云技師學(xué)院學(xué)生人數(shù)近三年復(fù)合增長率分別為-1.8%、1.45%以及-2.1%，綜合復(fù)合增長率僅0.6%。民生教育原有的重慶人文科技學(xué)院、重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院、重慶應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院以及內(nèi)蒙古豐州職業(yè)學(xué)院（青城分院）學(xué)生人數(shù)近三年復(fù)合增長率分別為5%、4.9%、15.4%、12.5%，綜合復(fù)合增長率僅為6.2%。

強(qiáng)勁的內(nèi)生和外延成長，使得新高教收入增長也領(lǐng)先于行業(yè)。2018年該公司實(shí)現(xiàn)收入增長34%，在收入貢獻(xiàn)上，其中原有的核心學(xué)校云南學(xué)校和貴州學(xué)校學(xué)費(fèi)增長19%，住宿費(fèi)增長25%，對(duì)收入增長占有主要貢獻(xiàn)。

除了在校生的強(qiáng)勁增長，新高教的學(xué)費(fèi)也在增長，2018/2019學(xué)年，該公司除了甘肅之外的六所學(xué)校，平均學(xué)費(fèi)同比增長5%，其中上市時(shí)自建及投資的四所學(xué)校，即云南、貴州、東北及華中學(xué)校平均學(xué)費(fèi)漲幅6%，約12212元，新并表的河南學(xué)校和廣西學(xué)校，平均學(xué)費(fèi)漲幅8%，約5838元。

以下為該公司六所學(xué)校的具體學(xué)費(fèi)情況：

圖片來源：新高教2018年年報(bào)

實(shí)際上，若以總收入除總在校生算平均每位學(xué)生帶來的收入，新高教為0.685萬元，而同行業(yè)中，中教控股為0.77萬元，民生教育為0.95萬元，希望教育為1.2萬元。新高教每位學(xué)生帶來的創(chuàng)收比行業(yè)要低得多，從側(cè)面說明該公司學(xué)費(fèi)具有很大成長空間，也意味著業(yè)績成長可持續(xù)性強(qiáng)勁。

政策利好加速成長水平

上文談到新高教的強(qiáng)勁的外生和內(nèi)生增長，以及學(xué)費(fèi)可提升的空間，若按照內(nèi)生的增長速度，即使未來不靠并購，該公司也可實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)健成長。實(shí)際上，最近政府出臺(tái)利好高等教育的政策，也給該公司帶來成長契機(jī)。

在過去的一年，K12教育、幼兒教育以及高等教育政策輪番出臺(tái)，其中基礎(chǔ)教育實(shí)施國進(jìn)民退政策，而高等教育則是國退民進(jìn)政策，后者無疑成為各大資本角逐的戰(zhàn)場。以下為2019年政府推出的高等教育鼓勵(lì)政策文件：

高職院校2019年擴(kuò)招100萬人，對(duì)于高等教育公司來說，是一個(gè)機(jī)會(huì)，但也面臨挑戰(zhàn)。國家大力推行職業(yè)技能提升行動(dòng)，民辦的高校勢必紛紛職教轉(zhuǎn)型，校企融合導(dǎo)致競爭將會(huì)變得更激烈，使得強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱，較差的學(xué)校，對(duì)好的企業(yè)談判能力弱，將會(huì)面臨很大的壓力。

在這樣的政策背景下，新高教的優(yōu)勢就非常明顯了，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，該公司的綜合就業(yè)率均達(dá)到93%以上，其中100%持股的云南學(xué)校和貴州學(xué)校就業(yè)率分別為98.2%和97.3%，歷年保持穩(wěn)定，整體的就業(yè)率遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。

圖片來源：新高教2018年年報(bào)

新高教的高就業(yè)率主要?dú)w功于該公司和行業(yè)龍頭的合作，比如電商巨頭阿里巴巴和京東、通信巨頭華為以及汽車自主品牌龍頭吉利（00175）等公司合作。新高教和這些行業(yè)龍頭成立人才實(shí)訓(xùn)基地，比如優(yōu)秀的華為ICT學(xué)院、吉利學(xué)院、科大訊飛人工智能學(xué)院以及阿里巴巴商務(wù)運(yùn)營中心等。

當(dāng)然這些龍頭公司愿意跟新高教合作也說明這些公司認(rèn)可新高教的師資力量和學(xué)生質(zhì)量，這也成為新高教持續(xù)保持高就業(yè)率以及未來獲取擴(kuò)招份額的強(qiáng)大籌碼。在政策的帶動(dòng)下，該公司憑借自身優(yōu)勢，有望保持內(nèi)生的持續(xù)高增長，以及外生并購談判的籌碼。

估值低重點(diǎn)關(guān)注

在財(cái)務(wù)上，2018年，新高教流動(dòng)資產(chǎn)同比增長了126.3%，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.5億元，同比增長達(dá)195%，現(xiàn)金流大大增加主要由于學(xué)生人數(shù)的增長，該公司2018年的遞延收入（下一會(huì)計(jì)財(cái)報(bào)計(jì)入的收入）4.73億元，同比增長89.5%。

該公司積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，目前的資產(chǎn)負(fù)債率為51%，計(jì)息負(fù)債率（金融性負(fù)債）為27.6%，處于良性的區(qū)間，不過短債結(jié)構(gòu)占比較大，考慮到回報(bào)率以及杠桿風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)該公司后期有并購需要將以長債補(bǔ)充短期現(xiàn)金流。

而充足的現(xiàn)金可供新高教未來的投資并購以及自建發(fā)展，其中在投資并購上，該公司重點(diǎn)關(guān)注低毛入學(xué)率的區(qū)域，包括大灣區(qū)，且投資標(biāo)的具有較大的增長潛力，以及標(biāo)的估值合理。

從該公司已擁有的7所學(xué)校區(qū)域毛入學(xué)率看，均低于全國48.1%的毛入學(xué)率平均水平，且政府政策方面，2020毛入學(xué)率目標(biāo)50%，2035年目標(biāo)為60%，這都可以看出該公司的投資策略，以及未來的可成長空間。

綜上內(nèi)容，新高教不管是內(nèi)生還是外延，均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長，且2019年對(duì)于民辦高等教育而言，將展開擴(kuò)招份額的爭奪戰(zhàn)，行業(yè)勢必出現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面，高就業(yè)率及擁有行業(yè)龍頭合作優(yōu)勢的新高教或?qū)⒊掷m(xù)提高生源市場份額。該公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營性現(xiàn)金流，布局的區(qū)域毛入學(xué)率均低于全國平均水平，可成長空間大。

上文已經(jīng)談到，新高教的估值水平比行業(yè)低很多，如果考慮成長性，該公司估值就更加吸引人了。

我們可以大致估算該公司2019年的業(yè)績，2018年新高教（包括甘肅學(xué)院）共有學(xué)生人數(shù)101766人，平均每位學(xué)生創(chuàng)收0.685萬元，不考慮外延式成長，以內(nèi)生16%增速計(jì)算，假設(shè)

該公司人均創(chuàng)收提高至中教控股的0.77萬元，2019年可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收9.09億元，同比增長25%，以2018年經(jīng)調(diào)整凈利率計(jì)算，2019年可實(shí)現(xiàn)凈利潤3.56億元，以目前的市值對(duì)應(yīng)PE為14.5倍。

所以，無論從目前的估值，還是未來的估值上，新高教都是值得投資者關(guān)注的。