中金：耐世特(01316)中長期看產(chǎn)品升級，短期看客戶拓展

本文來自微信公眾號“金車奉”。

投資亮點

首次覆蓋耐世特公司（01316）給予推薦評級，目標價14.00港幣。耐世特是全球第三大汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)供應(yīng)商，我們看好其在中國和歐洲市場的客戶拓展，以及中長期的產(chǎn)品升級。

理由如下：

汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)：持續(xù)享受產(chǎn)品升級。從早期的HPS（液壓助力轉(zhuǎn)向）到如今的EPS（電子助力轉(zhuǎn)向），汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的價值量不斷提高，目前全球市場規(guī)模已近200億美元。而在L3級別以上的智能駕駛時代， EPS又將逐漸被線控轉(zhuǎn)向替代，線控轉(zhuǎn)向的價值量預(yù)計將達到現(xiàn)有EPS的2倍以上，行業(yè)空間有望進一步擴大。

短期看客戶拓展，中國和歐洲業(yè)務(wù)有望成為增長點。耐世特起源于美國，目前已占據(jù)其全尺寸SUV和皮卡轉(zhuǎn)向系統(tǒng)90%份額，預(yù)計北美業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定。2019年-2020年，中國區(qū)和歐洲區(qū)業(yè)務(wù)將成為公司的主要驅(qū)動力。在中國市場，公司打開了吉利，傳祺、長城和比亞迪等新客戶供應(yīng)鏈；在歐洲市場，公司對PSA、雷諾、寶馬等客戶的配套份額有望持續(xù)提升。

中長期看產(chǎn)品升級帶來收入和盈利的提升。公司積極布局智能駕駛相關(guān)新產(chǎn)品，并與龍頭密切合作，逐步拉開與后續(xù)競爭對手的差距。截止2018年底，L3-L5智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品已占據(jù)EPS在手訂單金額的21%。我們預(yù)計到2025/2030年，L3-L5級相關(guān)智能駕駛產(chǎn)品收入貢獻分別達到20%和39%，成為公司新的增長點。

我們與市場的最大不同？1H19業(yè)績低點已經(jīng)在股價中反映，若客戶和產(chǎn)品方面實現(xiàn)突破，有望帶來EPS和估值雙升。

潛在催化劑：在手訂單達到新高；智能駕駛?cè)〉眯峦黄啤?/p>

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計2018和2019年每股盈利為0.15美元和0.16美元，剔除18年2700萬美元一次性所得稅優(yōu)惠影響，盈利復(fù)合年增速為6.4%。當(dāng)前股價對應(yīng)19/20年9.0x/8.6xP/E，目標價14.0港元，對應(yīng)19/20年11.9x/11.2xP/E，相對當(dāng)前價格有31.3%的增長空間。

風(fēng)險

美國汽車市場銷售乏力；GM造車平臺轉(zhuǎn)換不確定性大。