天風(fēng)證券：吉利汽車(00175)3月批發(fā)超預(yù)期，未來成長(zhǎng)空間廣闊

公司公告3月批發(fā)12.5萬輛，同比+3%，環(huán)比+49%。

3月批發(fā)超預(yù)期，為2季度備貨。公司3月批發(fā)12.5萬輛，同比+3%、環(huán)比+49%。其中內(nèi)銷11.7萬輛，同比-2%、環(huán)比+48%，出口0.8萬輛，同比+402%、環(huán)比+64%。1季度公司合計(jì)批發(fā)36.7萬輛，同比-5%。預(yù)計(jì)3月終端上險(xiǎn)同比負(fù)增長(zhǎng)，假設(shè)為-15%~-5%，對(duì)應(yīng)3月絕對(duì)庫存環(huán)比增加2-3萬輛；1季度合計(jì)同比增速則為-5%~-2%。從行業(yè)歷史情況來看，行業(yè)3月普遍呈現(xiàn)加庫存、為2季度備貨狀態(tài)，也是全年加庫存最明顯的月份（參考圖10）。我們認(rèn)為吉利3月批發(fā)量略高的主要原因是為2季度適當(dāng)備貨，且18年12月、19年1月庫存大幅消化為吉利留出充足空間，估計(jì)備貨因素影響3月末庫存系數(shù)0.2-0.4個(gè)月。

低端車型占比下降。博越2018年12月開始出口馬來西亞（寶騰X70），對(duì)其銷量支撐明顯，3月批發(fā)2.2萬輛，同比+2%，環(huán)比+49%。帝豪轎車本月在帝豪EV的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)2.1萬輛，同比持平，環(huán)比+32%，其中帝豪EV 0.4萬輛，同比+176%，環(huán)比+8%。繽瑞3月0.8萬輛，繽越1.3萬輛，全新車型嘉際MPV 0.3萬輛。領(lǐng)克系列銷量平穩(wěn)，01-03分別0.4萬、0.2萬、0.3萬輛。遠(yuǎn)景系列3月占比22%，同比減少12個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比略增4個(gè)百分點(diǎn)。2H18吉利品牌均價(jià)（測(cè)算值）7.5萬，同比+0.3萬、環(huán)比+0.2萬，我們預(yù)計(jì)2019年趨勢(shì)仍將延續(xù)。

2019年產(chǎn)品大年。3月嘉際MPV（燃油版9.98萬-13.78萬元，PHEV 11.98萬-14.88萬元）已上市，其它新車還包括幾何A（A級(jí)BEV轎車，4月11日上市）、星越（預(yù)計(jì)5月上市）、SX12、VF12、領(lǐng)克05等多款車型。此外，領(lǐng)克02、03的2.0T、PHEV版本也將陸續(xù)上市，對(duì)其現(xiàn)有三缸1.5T版本形成有效補(bǔ)充。我們預(yù)計(jì)公司全年有望實(shí)現(xiàn)161萬銷量，同比+7%。

未來成長(zhǎng)空間廣闊。公司產(chǎn)品和口碑已進(jìn)入正向循環(huán)，疊加全面的產(chǎn)品線，將為公司銷量提供持續(xù)保障。展望長(zhǎng)遠(yuǎn)，吉利中型車尤其中型SUV仍然缺位，成長(zhǎng)有空間?？缭?5萬元級(jí)的中高端品牌領(lǐng)克則另辟蹊徑主打年輕消費(fèi)者以及消費(fèi)升級(jí)，單價(jià)、利潤(rùn)率預(yù)計(jì)高于吉利品牌，是未來核心的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前來看，公司下一成長(zhǎng)階段還未全面到來。

我們判斷2019年大概率迎來汽車景氣周期拐點(diǎn)，建議積極把握整車彈性標(biāo)的機(jī)會(huì)，吉利汽車為能夠穿越周期不同階段的成長(zhǎng)型車企。預(yù)計(jì)公司19、20年凈利分別為138億、180億元，同比增長(zhǎng)10%和31%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 9.3X、7.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

行業(yè)銷售不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)力度超預(yù)期、領(lǐng)克銷量不及預(yù)期。