中金：美國(guó)3月制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈，2019年衰退風(fēng)險(xiǎn)小
本文來自微信公眾號(hào)“中金宏觀”，作者張夢(mèng)云、易峘。
事件
最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月零售環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.2%不及市場(chǎng)預(yù)期的正增長(zhǎng)0.2%，不過上月增速由0.2%上修至0.7%；核心零售（control group）環(huán)比-0.2%，不及預(yù)期的0.3%，但上月增速由1.1%上修至1.7%。不過，3月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)初值55.3好于預(yù)期的54.5，且相比上月反彈。另外，1月商業(yè)庫存、2月營(yíng)建支出也好于預(yù)期。較好的PMI等數(shù)據(jù)公布后，美元跳漲，美國(guó)國(guó)債收益率攀升。
點(diǎn)評(píng)
2月零售繼續(xù)偏弱，但并不算太差。核心零售分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，電器（-1.3%）、食品（-1.2%）、家具（-0.5%）、服裝（-0.4%）等是拖累，而電商在上月強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)4.5%后繼續(xù)增長(zhǎng)0.9%，醫(yī)療用品（0.6%）、運(yùn)動(dòng)用品（0.5%）也有不錯(cuò)表現(xiàn)。核心零售之外分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，汽油站銷售環(huán)比增長(zhǎng)1.0%基本抵消上月的負(fù)1.2%，汽車銷售環(huán)比0.7%，相比上月的-1.9%反彈，建筑材料環(huán)比-4.4%與上月的正增長(zhǎng)4.4%完全抵消。整體看這些高波動(dòng)分項(xiàng)1月和2月基本相互抵消。
雖然核心零售2月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.2%，但結(jié)合上月增速?gòu)?.1%上修至1.7%看，1月和2月兩個(gè)月整體增長(zhǎng)不算太差。保守假設(shè)3月核心零售零增長(zhǎng)， 1季度零售環(huán)比年化增速也將有1.3%，比去年4季度的0.7%要高。
3月ISM制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈，生產(chǎn)、就業(yè)及新訂單均有改善。稍晚公布的3月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈。其中就業(yè)指數(shù)從上月的52.3顯著上升至57.5，新訂單指數(shù)從上月的55.5攀升至57.4，生產(chǎn)指數(shù)從54.8攀升55.8，價(jià)格指數(shù)也從上月的49.4回升至54.3。不過，新出口訂單及進(jìn)口指數(shù)均有小幅下滑。
尤其值得強(qiáng)調(diào)的是，就業(yè)指數(shù)的顯著反彈顯示，此前2月那么差的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不是常態(tài)，3月新增就業(yè)將有明顯回升。周五將公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。 營(yíng)建支出以及商業(yè)庫存也均好于預(yù)期。1月商業(yè)庫存環(huán)比0.8%，好于預(yù)期的0.5%；2月營(yíng)建支出環(huán)比1%，好于市場(chǎng)預(yù)期的-0.2%，且前值上修。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能比市場(chǎng)預(yù)期的更強(qiáng)，2019年美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)很小。不可否認(rèn)，除少數(shù)數(shù)據(jù)如2月地產(chǎn)需求等比較亮眼外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體依然偏弱。但要認(rèn)識(shí)到，1季度乃至未來一兩個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱，實(shí)際上是在反映去年下半年金融條件大幅收緊的滯后效果，以及減稅效果對(duì)增長(zhǎng)刺激效果消退，疊加上1月政府關(guān)門的負(fù)面沖擊。向前看，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)1月以來迅速轉(zhuǎn)向鴿派，金融條件明顯轉(zhuǎn)松，后續(xù)需求承受壓力將顯著減小。預(yù)計(jì)2季度后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能企穩(wěn)，2019年衰退風(fēng)險(xiǎn)非常小。建議密切關(guān)注對(duì)金融條件放松較為敏感的地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)、企業(yè)投資等數(shù)據(jù)進(jìn)展。
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