經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖更多是對(duì)過度悲觀的修正 還未看到趨勢性上行信號(hào)

本文來自微信公眾號(hào)“Rick筆記”。

隨著逆周期政策的托底作用逐步顯現(xiàn)，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否觸底企穩(wěn)的關(guān)注與日俱增。關(guān)于昨天的PMI數(shù)據(jù)，有讀者提出，3月份的PMI環(huán)比2月增長了1.3，超出了春節(jié)的季節(jié)性，那么我們可以借鑒行業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行更細(xì)致的季調(diào)。

從邏輯上講，如果想完全剔除春節(jié)的季節(jié)性干擾，需要拋棄公歷月，采取農(nóng)歷月計(jì)算。比如看農(nóng)歷的正月與上一年正月和臘月等的同比和環(huán)比變動(dòng)。但是這種調(diào)整，需要全面掌握具體到每一天的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這是不可能的，所以我們就用顆粒度更細(xì)的行業(yè)數(shù)據(jù)，來側(cè)面考察。

我們第一個(gè)考察的指標(biāo)，是6大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量，這個(gè)數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)在于是日均數(shù)據(jù)，顆粒度可以滿足我們的需求。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人的解釋“從工業(yè)來看，春節(jié)前4天和春節(jié)后大概15至20天都會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來一定影響”，因此我們的方法就是，從春節(jié)前第5天開始向前數(shù)四周，定義為“節(jié)前”，從春節(jié)后第21天開始向后數(shù)四周，定義為“節(jié)后”，然后看“節(jié)后”數(shù)據(jù)與“節(jié)前”的環(huán)比變動(dòng)，和去年的同比變動(dòng)。

從下表可以看到，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)后的發(fā)電耗煤量均低于節(jié)前。2019年，節(jié)后環(huán)比節(jié)前下降5.23%，好于過去五年的均值-7.26%，也就是說，剔除了春節(jié)的擾動(dòng)之后，今年節(jié)后復(fù)工的情況，好于歷史平均。但是同比增長還是比較弱的，而且仍然處于下行通道。

表：6大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量的季節(jié)性調(diào)整

下面我們來看土地成交情況，我們選取得數(shù)據(jù)，是100大中城市的成交土地總價(jià)，這是按周發(fā)布的數(shù)據(jù)。我們的方法是，從春節(jié)周前一周開始向前數(shù)六周，定義為“節(jié)前”，從春節(jié)周后下一周后開始向后數(shù)六周，定義為“節(jié)后”，然后看“節(jié)后”數(shù)據(jù)與“節(jié)前”的環(huán)比變動(dòng)，和去年的同比變動(dòng)。

表：100個(gè)大中城市土地成交情況

從土地成交情況來看，今年節(jié)后，土地成交額環(huán)比節(jié)前為-50.25%，弱于歷史平均的-46.28%，土地成交額同比為-20.91%，明顯弱于歷史平均的19.68%。也就是說，今年春節(jié)后，開發(fā)商拿地的規(guī)模是比較弱的，原因也不難理解，全國性的房地產(chǎn)調(diào)控措施仍未見明顯松動(dòng)，而居民杠桿率也處于歷史高位，開發(fā)商對(duì)后市不太樂觀。

然后我們來看看螺紋鋼的產(chǎn)量，這也是按周發(fā)布的數(shù)據(jù)。我們的方法是，剔除春節(jié)周及春節(jié)后兩周，然后向前數(shù)四周，定義為“節(jié)前”，向后數(shù)四周，定義為“節(jié)后”，然后看“節(jié)后”數(shù)據(jù)與“節(jié)前”的環(huán)比變動(dòng)，和去年的同比變動(dòng)。

表：主要鋼廠產(chǎn)量:螺紋鋼

從螺紋鋼的產(chǎn)量來看，今年春節(jié)后，螺紋鋼的產(chǎn)量環(huán)比節(jié)前增長3.99%，為過去四年來的最高值。同比增長5.12%，高于過去三年的平均水平，這與發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量的趨勢相吻合。

最后我們來看看，廠家批發(fā)的乘用車銷量，這也是按周發(fā)布的數(shù)據(jù)。我們的方法是，剔除春節(jié)周及春節(jié)后兩周，然后向前數(shù)四周，定義為“節(jié)前”，向后數(shù)四周，定義為“節(jié)后”，然后看“節(jié)后”數(shù)據(jù)與“節(jié)前”的環(huán)比變動(dòng)，和去年的同比變動(dòng)。

表：當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家批發(fā)

從乘用車銷量來看，今年春節(jié)后，環(huán)比下降9.95%，是過去四年的最好水平。同比下降2.81%，低于過去三年的平均水平。

綜上所述，我們?cè)诒疚耐ㄟ^顆粒度更細(xì)的重要工業(yè)數(shù)據(jù)，對(duì)春節(jié)的擾動(dòng)進(jìn)行了更深層次的分析。從發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤和螺紋鋼產(chǎn)量等來看，今年春節(jié)后，復(fù)工的情況確實(shí)略好于歷史平均水平，主要原因是春節(jié)前的基數(shù)比較低。從同比來看，當(dāng)前仍然處于下行通道中。

從土地成交的情況來看，開發(fā)商對(duì)后期不太樂觀，尤其是三四線城市的土地成交下降更為明顯，疊加減稅降費(fèi)力度較大，這意味著今年很多地方的財(cái)政壓力會(huì)非常大。

宏觀上看，今年的三大需求中，大宗消費(fèi)品汽車，目前日系、德系品牌車開始降價(jià)，會(huì)對(duì)國產(chǎn)品牌帶來進(jìn)一步的擠壓。外需開始進(jìn)入下行通道。投資方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍然未有明顯松動(dòng)，開發(fā)商對(duì)后市偏謹(jǐn)慎，地方政府專項(xiàng)債主要用來彌補(bǔ)減稅降費(fèi)帶來的財(cái)政赤字，對(duì)基建的刺激作用有限。從三大需求的角度來看，看不到回升的明顯趨勢。

因此回到本文的題目，如何看待近期某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖？我們傾向于，當(dāng)前的超過季節(jié)性的回暖，更多是對(duì)去年年末，過度悲觀的一種修正，目前還沒有看到趨勢性上行的信號(hào)。