國(guó)信證券：中國(guó)生物制藥（01177）腫瘤用藥增長(zhǎng)強(qiáng)勁 創(chuàng)新和成長(zhǎng)可期

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.9億元，同比增長(zhǎng)41.0%；毛利潤(rùn)166.9億元，同比增長(zhǎng)42.3%；歸母凈利潤(rùn)90.5億元，同比增長(zhǎng)316.7%，歸屬母公司所有者每股基本盈利0.73元，同比增長(zhǎng)274.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)28.4億元，同比增長(zhǎng)約37.0%，歸屬母公司所有者每股基本盈利0.23元，同比增長(zhǎng)23.2%。（調(diào)整后凈利潤(rùn)指：去除收購(gòu)泰德24%權(quán)益產(chǎn)生的分階段收益及新增可識(shí)別資產(chǎn)攤銷及權(quán)益投資和金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值的利潤(rùn)及虧損）。

2018年整體的收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，由于帶量采購(gòu)價(jià)格于2018年3月末開始實(shí)施，預(yù)計(jì)2019年1季度對(duì)于公司收入的影響并不明顯。

抗腫瘤藥板塊收入占比提升至15.3%，為公司第二大收入來源。泰德并表后，鎮(zhèn)痛成為公司主要領(lǐng)域之一，2018年收入占比達(dá)10.9%。

從具體產(chǎn)品來看，公司新產(chǎn)品（安羅替尼、替諾福韋、硼替佐米、利多卡因貼劑、艾司奧美拉唑等）、腫瘤產(chǎn)品（伊馬替尼、達(dá)沙替尼、地西他濱）和受益2017年醫(yī)保目錄調(diào)整的產(chǎn)品貢獻(xiàn)較多增量；上市時(shí)間較久的老化產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的產(chǎn)品（阿德福韋酯、前列地爾注射液）下滑明顯。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，不斷上市的新產(chǎn)品和腫瘤藥板塊將推動(dòng)未來的增長(zhǎng)。

增長(zhǎng)強(qiáng)勁的產(chǎn)品：醫(yī)保目錄調(diào)整產(chǎn)品（表1）；賽維?。ɡ滋媲┳⑸湟海?12百萬元，+53.5%）；艾速平（艾司奧美拉唑鈉）注射液（750百萬元，+59.9%）。

下滑明顯的產(chǎn)品：名正（阿德福韋酯）膠囊（220百萬元，-32.0%）；止若（鹽酸帕洛諾司瓊）注射液（142百萬元，-41.3%）；凱時(shí)（前列地爾）注射液（756百萬元，-30.6%）。

肝病藥物：收入占比進(jìn)一步降低

2018年公司肝病領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入64.17億元，同比減少1.9%，收入占比進(jìn)一步下降至30.7%（-13.5pct）。收入占比下降的原因?yàn)樘┑虏⒈硇哪X血管和鎮(zhèn)痛藥物收入擴(kuò)大，以及腫瘤等板塊收入增長(zhǎng)顯著高于肝病板塊。

核心產(chǎn)品潤(rùn)眾（恩替卡韋）分散片2018年實(shí)現(xiàn)收入32.58億元，同比增長(zhǎng)2.8%。單看第四季度，恩替卡韋片銷售額略微增長(zhǎng)0.6%，馬來酸恩替卡韋片和恩替卡韋膠囊全年維持單位數(shù)增長(zhǎng)，其中第四季度恩替卡韋膠囊同比下降29.1%。恩替卡韋分散片集采價(jià)格于2019年3月底開始實(shí)行，預(yù)計(jì)2019年1季度集中采購(gòu)對(duì)于銷售額的影響較小，2019年2季度起銷售額將隨著全國(guó)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的進(jìn)度有所下降，預(yù)期有望于2020年下半年逐漸企穩(wěn)。2018年10月22日，正大天晴提交首家國(guó)產(chǎn)TAF（磷丙替諾福韋片）上市申請(qǐng)。公司抗肝炎病毒系列品種豐富、結(jié)構(gòu)完善，后續(xù)仍有增長(zhǎng)空間。

抗腫瘤藥物：多款小分子增長(zhǎng)強(qiáng)勁，安羅替尼推動(dòng)板塊翻倍

2018年公司腫瘤用藥實(shí)現(xiàn)收入31.88億元，同比增長(zhǎng)99.6%，收入占比提升至15.3%（+4.5pct）。核心產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，分季度來看：2018年Q1-Q4依尼舒（達(dá)沙替尼）片增速46.6/39.9/64.8/50.7%；格尼可（甲磺酸伊馬替尼）膠囊增速35.2/20.8/53.2/40.4%；賽維健（雷替曲塞）注射液增速23.9/42.7/81.7/64.2%；晴唯可（注射用地西他濱）增速34.6/35.8/39.7/0.5%。公司的銷售投入和精力也在向腫瘤板塊傾斜，2018年底已專門組建腫瘤銷售隊(duì)伍，人員由200人迅速擴(kuò)張至上千人，預(yù)計(jì)腫瘤板塊將成為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)推動(dòng)力。

心腦血管藥物：泰德并表后收入規(guī)模顯著擴(kuò)大

2018年公司心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)收入27.43億元，同比增長(zhǎng)79.8%（主要由于泰德自2018年3月份起并表），收入占比提升至13.1%（+2.8pct）。公司心腦血管5大核心產(chǎn)品合計(jì)的銷售額2018年Q1/Q2/Q3/Q4單季度同比增長(zhǎng)分為：-6.3%/1.9%/7.1%/-10.1%。依倫平增長(zhǎng)穩(wěn)健，天晴寧（-29.2%）和凱時(shí)（-36.7%）在Q4下滑比較明顯。

其它領(lǐng)域藥物：鎮(zhèn)痛、消化、呼吸、骨科穩(wěn)健，腸外營(yíng)養(yǎng)略有下滑

2018年鎮(zhèn)痛收入并表22.69億元，兩個(gè)核心產(chǎn)品同比增長(zhǎng)32.1%，其中凱紛（氟比洛芬酯）注射液同比增長(zhǎng)20.8%，澤普思（氟比洛芬）凝膠膏同比增長(zhǎng)73.1%。骨科產(chǎn)品（+25.0%）均實(shí)現(xiàn)理想增長(zhǎng)，依固（唑來膦酸）注射液表現(xiàn)靚麗，同比增長(zhǎng)高達(dá)82.4%。消化系統(tǒng)在艾速平（艾司奧美拉唑鈉）注射液（+59.9%）推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)（+54.3%）。呼吸系統(tǒng)維持穩(wěn)?。?27.0%），大品種布地奈德已報(bào)產(chǎn)，有望于2019年獲批上市，助力呼吸系統(tǒng)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)藥品高端市場(chǎng)被進(jìn)口及合資藥品所占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在仿制藥蛋糕上的同質(zhì)化激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致仿制藥藥品價(jià)格事實(shí)上持續(xù)在降價(jià)。同品種的進(jìn)口藥價(jià)格往往是國(guó)產(chǎn)仿制藥價(jià)格的兩倍以上。近年來國(guó)家大力推進(jìn)仿制藥一致性評(píng)價(jià)政策，使得通過一致性評(píng)價(jià)的國(guó)產(chǎn)仿制藥有機(jī)會(huì)與專利過期但價(jià)格高企的進(jìn)口藥站在相同準(zhǔn)則下進(jìn)行醫(yī)保招標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)通過一致性評(píng)價(jià)的品種相對(duì)還不多，醫(yī)保帶量采購(gòu)尚處于試點(diǎn)階段，未來政策將不斷優(yōu)化。可以預(yù)期，帶量采購(gòu)政策首先將迫使進(jìn)口藥價(jià)格大幅度下降，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)則意味著巨大的機(jī)會(huì)（擴(kuò)大市場(chǎng)份額）和挑戰(zhàn)（取決于是否具備品種質(zhì)量和規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)）。

中國(guó)生物制藥大力布局一致性評(píng)價(jià)，通過一致性評(píng)價(jià)的品種、申報(bào)品種位居國(guó)內(nèi)藥企前列。且原料藥產(chǎn)能充足，有效實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的最低化。相信通過洗牌，仿制藥產(chǎn)業(yè)集中度將更高，有利于像中國(guó)生物制藥這樣品種豐富、成本和原料藥優(yōu)勢(shì)顯著的國(guó)內(nèi)龍頭藥企發(fā)展壯大，抓住仿制藥進(jìn)口替代機(jī)遇，同時(shí)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速發(fā)展。

具體到公司的品種，目前對(duì)公司銷售影響較大的品種均已在第一輪帶量采購(gòu)目錄。預(yù)期接下來幾輪集采的進(jìn)行對(duì)公司而言將是貢獻(xiàn)增量的機(jī)會(huì)。