天風證券：露露檸檬(LULU.US)同店+線上提振收入，盈利能力提升明顯

本文來自微信公眾號“LV微服思紡”，作者呂明、郭彬、于健、杜宛澤。

公司背景：露露檸檬公司是一家技術型運動服裝的設計商和零售商。創(chuàng)立于1998年，主營以瑜伽服和訓練服為代表的體育服飾和相關用品。該公司提供的服裝包括健美褲，短褲，上衣和外套，是專為健康生活方式的活動，如瑜伽，跑步和一般健身，配件包裝袋，襪子，內(nèi)衣，瑜伽墊，瑜伽教學數(shù)字多功能光盤(DVD)等。由于貼身、舒適而又排氣等服裝特點，在北美，是健身人群進行瑜珈、健身等的運動服飾首選。截至2018財年末，全球共擁有440家門店。

年報數(shù)據(jù)：2018財年實現(xiàn)營收32.9億美元(+24%)，凈利潤4.8億美元(+87%)，ROE33.46%。收入端增長主要系開店、同店增長和電商增長所致?？杀蠕N售口徑(52周可比同店+直營)增長18%，其中可比同店增長7%。受開店提振，營業(yè)面積提升13%?？杀瓤趶诫娚啼N售增長45%，主要系公司線上網(wǎng)站流量上升，轉化率上升和線上客單價提升。另外，年報核心指標中營業(yè)利潤率21.5%，毛利率55.2%和電商占比26.1%，提前兩年達到了其經(jīng)營目標。

公司公布總金額為5億美元的股票回購計劃，一期交易規(guī)模約為1.63億美元。

分季度：18Q1-Q4收入6.5億美元(+24.9%)/7.24億美元(+24.5%)/7.48億美元(+20.8%)/11.67億美元(+25.7%);凈利0.75億美元(+140.5%)/0.96億美元(+96.6%)/0.94億美元(+60.2%)/2.18億美元(+82.4%)。全年數(shù)據(jù)優(yōu)秀穩(wěn)健，季度波動整體不大

盈利能力：毛利率55.23%(+2.43pct)，毛利率提升主要系生產(chǎn)成本下降，高毛利貨品占比提升和折扣率的提升，另外，折舊成本下降和ivivva品牌2017財年發(fā)生了相關調(diào)整成本，也提振了毛利率。營業(yè)利潤率21.5%(+2.79pct)，主要系費用率下降等原因。凈利率14.7%(+4.95pct)。凈利率水平提升較快，除了受毛利率提升和費用率下降影響，有效稅率32.4%(-11.4pct)下降也是重要原因。

費用(銷售、管理與綜合費用)：費用規(guī)模11億美元，整體增長23%，費用收入比33.4%(-0.7pct)，主要包括人員工資增長，營銷費用增長，可變成本增長(分銷費用、手續(xù)費等)等，但經(jīng)營效率提升，整體費用率有所下降。

存貨與周轉：存貨周轉天數(shù)89.8天，較同期下降0.6天，在營收增長較快的前提下存貨仍保持健康水平。經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)利潤為105.2%(+6.25pct)，現(xiàn)金流保持健康水平，與凈利增速匹配。

渠道：截至2019年2月，全口徑店鋪數(shù)量440家，其中2018財年凈增店鋪36家，北美地區(qū)仍是主要陣地，美國(285家),加拿大(64家)占比接近80%。其次為澳大利亞29家，中國22家(2018財年已將港澳臺地區(qū)的5家門店合并口徑)，英國12家等。

公司以瑜伽產(chǎn)品細分領域為起點，持續(xù)開發(fā)相關運動場景消費，注重研發(fā)設計和產(chǎn)品力打造，運營能力優(yōu)秀。未來新品類和新客群(男性用戶)拓展市場大，海外市場發(fā)展迅速，看好公司未來在全球體育用品的增量市場中繼續(xù)取得市占率的提升。