用科技做保險的眾安(06060)，早已潛入To B藍海

3月27日，香港金管局召開媒體發(fā)布會，公布首批虛擬銀行發(fā)牌結果。眾安在線(06060，以下簡稱眾安)旗下的眾安虛擬金融，與傳統(tǒng)銀行巨頭中銀香港及渣打銀行一同入圍。該牌照的獲得，對于眾安拓展香港業(yè)務至關重要，也讓其未來以香港為橋頭堡輻射大灣區(qū)甚至走向全球成為可能，更反映了金管局對其科技力的認可。

不過，相比虛擬銀行牌照，眾安在2018年財報中透露的信息更值得關注。在財險行業(yè)增速面臨挑戰(zhàn)的2018年里，眾安依舊保持了高質(zhì)量增長，保費同比增長89%達112.56億元人民幣，僅用5年時間便一舉突破百億保費大關，在全國財險市場的排名提至第12位。與此同時，隨著承保質(zhì)量的改善、生態(tài)結構的優(yōu)化及規(guī)模效應的逐步顯現(xiàn)，其綜合成本率在2018年不斷改善，較2017年降低12.2個百分點，達到120.9%。

不過筆者認為，科技對保險的深度賦能以及To B業(yè)務的成功轉型，科技輸出收入的爆發(fā)式增長，這些才是眾安2018年財報的最亮眼之處。隨著人口紅利的耗盡，To B成為了新的藍海，即使騰訊（00700）也開始向To B轉型。但事實上，早在2016年時，眾安便開始To B業(yè)務，并取得良好進展，但市場卻忽略了這一點，導致眾安價值被低估。

的確，長期以來一直有投資者反饋,眾安的模式創(chuàng)新獨一無二,導致市場上無法找到類似的公司和標的。即使放眼中國和亞洲,也沒法找到一家科技公司和眾安在做一樣的事,然而我們在成熟的美國市場找到了一些科技對標公司,能夠讓讀者更理解眾安的基礎,在我們和那些公司對標前,我們還是先看下眾安在科技方面的方面的投入和產(chǎn)出。

保險是科技呈現(xiàn)的載體

對于自身的定位，眾安一直秉持著“科技+保險”雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略。自從眾安成立以來，“保險科技”已然已經(jīng)成為市場上的香餑餑,但是當我們深挖其中，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的保險公司是在做科技,然而眾安則是一家科技公司在做保險，保險是僅僅科技呈現(xiàn)的載體。

對于科技的投入，眾安不遺余力。2018年時，公司的研發(fā)投入達到8.52億元，占公司總保費的7.6%;技術人員及工程師為1618名，占公司員工的比例達52.4%。

而研發(fā)涉及的領域則是將人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)和生命科技等前沿技術應用到保險價值鏈各個環(huán)節(jié)的重塑中。目前，公司的專利申請量為230件，其中，2018年申請181件。

科技投入后的產(chǎn)出，對保險的賦能效果較為明顯。公司通過科技賦能，重新定義了保險，打造多場景保險生態(tài)圈，為用戶提供個性化、定制化、智能化的保險產(chǎn)品，充分提高用戶的購買頻次。2018年時，眾安的人均保單數(shù)從2017年的12.6張增加至15.8張，人均同比增3.2張。

與此同時，眾安是國內(nèi)第一家將核心系統(tǒng)部署在云端的公司。早在2014年4月，眾安便上線了自營技術平臺“無界山”，該分布式核心系統(tǒng)能夠支撐海量的碎片化保單。

具體而言，該云計算技術可隨著業(yè)務量波峰波谷的波動而彈性調(diào)整算力，具有較強的延展性，每秒能夠最多出具3.2萬張保單，并且實現(xiàn)了快速的渠道對接，支持產(chǎn)品快速上線、創(chuàng)新。依托該技術，2018年，眾安共出具63.4億張保單，服務用戶超4億。

此外，眾安對人工智能的研究獲得最新進展。公司的智能核保及自動化流程能實現(xiàn)承保及理賠的自動化率分別為99%及95%。同時，人工智能為公司節(jié)約了大量的客服人力支出，眾安的在線客服人工智能使用率已達到70%，2018年的在線服務人力同比大幅下降63.7%。

更為關鍵的是，眾安通過大數(shù)據(jù)對風控模型不斷迭代更新，使得風控模型更趨成熟，并在部分領域取得了明顯效果，我們以消費金融生態(tài)為例子, 2018年時，消費金融賠付率較2017年的104.9%下降32.6個百分點。

另外車險生態(tài)方面,公司不僅短短1年多,就實現(xiàn)10億保費收入規(guī)模,且賠付率已經(jīng)領先于很多經(jīng)營車險業(yè)務超過10年的中型傳統(tǒng)保險公司。不難看出大數(shù)據(jù)對于賠付率優(yōu)化的巨大作用，而大數(shù)據(jù)作用的背后又是公司系統(tǒng)對于大數(shù)據(jù)運算支撐力的體現(xiàn)。

科技輸出由內(nèi)而外

鑒于上述各項技術逐步成熟，眾安開始To B輸出。To B在2018年可是個“熱詞”，畢竟隨著人口紅利的消耗殆盡，龐大如騰訊(00700)也宣布進行組織架構變革，宣布正式向To B轉型。

而眾安的To B轉型之路，其實從2016年便已開始。彼時，其成立了全資子公司眾安科技做為對外輸出的實體，可謂是國內(nèi)To B業(yè)務輸出的先發(fā)者。如今，眾安科技的To B科技輸出產(chǎn)品包括保險系統(tǒng)產(chǎn)品、數(shù)據(jù)智能風控產(chǎn)品、醫(yī)療商保科技產(chǎn)品等。

保險系統(tǒng)產(chǎn)品的推出，旨在解決保險行業(yè)公司各環(huán)節(jié)的痛點，針對保險業(yè)務中的前端銷售、客戶運營、產(chǎn)品設計及核保核賠等環(huán)節(jié)提供科技產(chǎn)品及解決方案。2018年時，眾安的保險系統(tǒng)產(chǎn)品共簽約25家客戶，其中19家為新簽約客戶，6家來自于2017年簽約的存續(xù)客戶，存續(xù)客戶占2017年簽約客戶的60%。

而數(shù)據(jù)智能風控產(chǎn)品則是通過人工智能以及大數(shù)據(jù)算法幫助保險公司、金融公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺進行精細化風險管理，優(yōu)化風險模型，降低運營效率。2018年時，公司的大數(shù)據(jù)風控產(chǎn)品共簽約超過220家客戶。

醫(yī)療商?？萍籍a(chǎn)品的覆蓋范圍則更為廣闊，眾安在醫(yī)藥和商保公司之間搭建了商保智能開放SaaS平臺，實現(xiàn)快速理賠操作，提升理賠效率，節(jié)約運營成本。2018年時，眾安已連接全國800多家醫(yī)院(二級及以上醫(yī)院為主)以及11家商保公司總部和9家商保公司分支機構。

眾安的科技力在國內(nèi)已然獲得客戶的認可，更廣泛的海外市場也已列在戰(zhàn)略發(fā)展之中。2018年下半年，眾安與軟銀愿景基金訂立協(xié)議，欲推動眾安的科技解決方案向海外輸出。

日本前三大財險公司之一的日本財產(chǎn)保險公司(SOMPO)是眾安國際化戰(zhàn)略的第一單，眾安向這家擁有超過150年歷史的日本保險巨頭提供基于公有云的下一代分布式保險核心系統(tǒng)幫助其數(shù)字化轉型，智通財經(jīng)APP注意到，日本產(chǎn)險寡頭壟斷嚴重前三大財險公司份額超過了85%。由于行業(yè)成熟飽和、競爭激烈，保險公司需要尋求創(chuàng)新保險產(chǎn)品作為新的增長點。眾安在輸出核心系統(tǒng)的同時，也將自身對于保險創(chuàng)新的商業(yè)模式輸出。比如，SOMPO已通過眾安的系統(tǒng)對接日本最大即時通訊服務商Line并上線首款富有日本特色的地震險產(chǎn)品。用戶可以通過Line的APP享受到在線購買并自動理賠的良好用戶體驗。

眾安的科技力不僅獲得了傳統(tǒng)金融巨頭的認可，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛尋求與之合作。2019年1月，眾安與東南亞最大的O2O平臺Grab成立合資公司，希望共同在整個東南亞地區(qū)探索保險分銷業(yè)務。據(jù)筆者了解，該合資公司將為Grab于東南亞數(shù)以百萬計的用戶提供各種各樣量身定制的保險產(chǎn)品。與Grab的合作成為眾安進入東南亞市場的切入點，將為之帶來更多與當?shù)乇ｋU公司合作的機會。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018年時，眾安的科技輸出收入為1.12億元人民幣，同比增長176.2%。不僅如此，眾安還嘗試以SaaS模式收費，分享客戶收入的增長紅利。收入的高速增長，說明眾安的To B業(yè)務是一條正確的道路，有望持續(xù)釋放公司的科技價值。

科技助力眾安價值回歸

無論從科技對保險的賦能，還是從To B的科技輸出來看，眾安的價值顯而易見。然而眾安上市后的股價走勢卻并不如人意，這其中的原因，與投資者無法準確評估公司估價值有著較大關系。

作為中國領先的互聯(lián)網(wǎng)保險科技企業(yè)，眾安不僅在國內(nèi)，甚至全亞洲，都缺少對標公司。市場對眾安的看法比較分裂，對其具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特征的快速增長樂此不疲，卻不喜見到虧損，從而導致眾安的價值被大幅低估。

而在更成熟的美國市場，我們可以找到眾安科技的對標企業(yè)，比如Verisk、Workday。

Verisk是一家專業(yè)的提供有關風險信息的企業(yè)，公司主要向保險公司提供風險評估業(yè)務和利用數(shù)據(jù)庫反欺詐的業(yè)務。從保險行業(yè)出發(fā)，該公司也涉足金融、醫(yī)療等行業(yè)的大數(shù)據(jù)反欺詐業(yè)務。

很明顯，Verisk的業(yè)務與眾安科技的大數(shù)據(jù)智能風控產(chǎn)品極為相似。Verisk的收入穩(wěn)步增長，從2007年的58.6億元增至2018年的164.38億元，12年復合增長率高達10%。而且，Verisk的股價表現(xiàn)異常強勢，自2009年上市以來一路上漲，十年時間股價翻5倍，從26.05元每股漲至131.77元每股，即便在美股震蕩加劇的2019年，Versisk也屢創(chuàng)新高，而在估值方面，動態(tài)市盈率為36倍，市凈率為10.4倍。

圖：行情來源于富途證券

WORKDAY則是一家云計算軟件企業(yè)，該公司通過基于云計算應用程序幫助企業(yè)內(nèi)部管理人力資源、工資、財務管理、時間跟蹤等，可為用戶企業(yè)降低管理、升級、支持等方面的實施成本。該公司在2009年時收入不到2億人民幣，但至2018年，收入增至189億元，十年不到的時間，收入增長90多倍。不過，截至目前，WORKDAY仍處于虧損之中，2019財年虧損28億人民幣。

但資本市場對WORKDAY的估值卻不低，自2017年上市至今，WORKDAY股價翻倍，從最低的每股95.35美元沖破200美元大關。該公司的PB指標更是高達21.84倍。

圖：行情來源于富途證券

眾安和WORKDAY的模式也非常類似。眾安基于云端的保險核心系統(tǒng)“無界山”在滿足自身保險業(yè)務需求的同時，對外輸出可以幫助保險公司數(shù)字化轉型，銷售新型保險產(chǎn)品;在醫(yī)藥和商保公司間搭建的商保智能開放SaaS平臺也可大幅提升運營效率，倆者的商業(yè)邏輯可謂不盡相同。

然而，投資者對眾安進行估值時，更多將眾安看作一家保險公司，簡單的以PB對其進行估值。但PB的估值體系，并不適合于做互聯(lián)網(wǎng)保險的眾安，首先是因為眾安做的是互聯(lián)網(wǎng)保險，互聯(lián)網(wǎng)基因更強，與傳統(tǒng)保險有很大的差別。其次，眾安更傾向于科技公司，保險只是其變現(xiàn)的載體，而公司目前的科技價值已通過To B的方式對外輸出，且單單國內(nèi)的保險市場便有高達2萬億的規(guī)模。這對于眾安來說，潛在的成長空間遠超Verisk和WORKDAY，而以PB估值只會進一步降低眾安的真實價值。

關注眾安2018年財報時，如果關注的重點仍簡單的停留在保險業(yè)務上，說明對這家公司的了解還不夠透徹。在動蕩的2018年，眾安已走出關鍵一步，作為To B業(yè)務的科技輸出先行者，其將在未來逐漸綻放自身的光彩。