安信電新：做好后補(bǔ)貼時(shí)代政策過渡 燃料電池將迎來產(chǎn)業(yè)化大年

本文來自微信公眾號(hào)“電新鄧永康團(tuán)隊(duì)”

1,安信電新觀點(diǎn)

19年補(bǔ)貼政策總體符合市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了在追求車型高端化的同時(shí)，重視使用性與安全性的政策導(dǎo)向。靴子落地后，原有車型將加大銷售力度，19年上半年緩沖期內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)搶裝;新品也將加速落地占領(lǐng)市場(chǎng)，整體產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)景氣度有望提升。

從投資上，我們首選受補(bǔ)貼退坡影響更小的環(huán)節(jié)與標(biāo)的：1)重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求、參與全球競(jìng)爭(zhēng)的電芯龍頭寧德時(shí)代、億緯鋰能，建議關(guān)注欣旺達(dá);2)250公里以下乘用車市場(chǎng)磷酸鐵鋰需求回暖，重點(diǎn)推薦磷酸鐵鋰電池龍頭國(guó)軒高科，建議關(guān)注鵬輝能源;3)海外供貨占比高，或降價(jià)空間小的材料及零部件廠商，重點(diǎn)推薦：當(dāng)升科技、新宙邦、恩捷股份、天賜材料、璞泰來、杉杉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、三花智控等。

同時(shí)注意到，燃料電池車在緩沖期內(nèi)享受高于電動(dòng)車補(bǔ)貼，且緩沖期后仍然維持地補(bǔ)。我們認(rèn)為，在政策的支持以及技術(shù)的不斷推進(jìn)下，燃料電池將迎來產(chǎn)業(yè)化大年。建議從燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的角度關(guān)注投資標(biāo)的：雄韜股份、貴研鉑業(yè)、美錦能源、厚普股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

2,專家觀點(diǎn)

各位投資人大家晚上好，我是安信證券電力設(shè)備新能源的鄧永康，剛剛2019年新能源汽車的補(bǔ)貼政策正式發(fā)布，大體情況是這樣：從補(bǔ)貼退坡幅度來說和之前網(wǎng)傳版本基本差不多，具體的退坡情況我們請(qǐng)到了行業(yè)專家的王博士來給大家作詳細(xì)解讀。從時(shí)間設(shè)置上來說，補(bǔ)貼新政從今天開始執(zhí)行，今天之前的時(shí)間應(yīng)該大體上是按照2018年的補(bǔ)貼給做的，3月26號(hào)到6月25號(hào)之間為過渡期，過渡期有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是按照是否符合2019年要求規(guī)范，如果符合2019年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛按2018年對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.6倍補(bǔ)貼，如果符合2018年技術(shù)指標(biāo)要求但不符合2019年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛，按照對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.1倍補(bǔ)貼。那么具體情況我們邀請(qǐng)到王博士來給大家作個(gè)分享，首先我們把時(shí)間給到王博士。

王博士：我這邊講三部分吧，第一部分是簡(jiǎn)單的提一下意義，第二部分我們講一下政策研究的總體思路，第三部分就是具體解讀一下三大細(xì)分市場(chǎng)的各個(gè)政策。

首先我們知道新能源汽車的財(cái)政補(bǔ)貼政策已經(jīng)有這么多年了，它調(diào)整的總體方向仍然是扶優(yōu)扶強(qiáng)，也就是我們正文中所說的堅(jiān)持扶優(yōu)扶強(qiáng)，具體來說就是盡量不干擾技術(shù)路線的前提下，然后加大市場(chǎng)主體在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的驅(qū)動(dòng)作用。我們也知道政策在這方面給了很大力度，我們是希望市場(chǎng)主體尤其是后補(bǔ)貼時(shí)代起到更大的作用，也是引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)水平有一個(gè)快速的進(jìn)步，這是我們的主要兩個(gè)目的。同時(shí)面臨著后補(bǔ)貼時(shí)代無補(bǔ)貼的相應(yīng)政策體系的到來，那么我們要做好后補(bǔ)貼時(shí)代政策的過渡和銜接，為2021年后補(bǔ)貼時(shí)代產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，以上就是政策出發(fā)點(diǎn)。

第二部分我來說一下總體思路，總體思路大家也都看到了政策，就是說政策體系基本上是維持不變，同時(shí)也有很重要一點(diǎn)，燃料電池汽車相關(guān)政策是在另行制定另行發(fā)布，同時(shí)正文上稍有一點(diǎn)文字提及，這個(gè)就不再多說了。

我們看到整個(gè)政策體系除了乘用車方面有一定的調(diào)整，專用車方面分了N1、N2、N3車型之外，基本上是延續(xù)了2018年的框架和體系。其次第二個(gè)思路是注重高質(zhì)量發(fā)展，所謂高質(zhì)量發(fā)展我們知道要促進(jìn)新能源汽車，不單是動(dòng)力電池相關(guān)關(guān)鍵指標(biāo)的提升，它是整車的技術(shù)水平的高質(zhì)量發(fā)展。我們大概回顧一下在2018年二季度、三季度，有傳言說乘用車補(bǔ)貼政策的能量密度會(huì)依次逐級(jí)的調(diào)整到180，當(dāng)時(shí)是這么說的。

同時(shí)隨著新能源汽車事故的頻發(fā)，裝備中心連發(fā)了兩個(gè)通知，出臺(tái)了說商用車、乘用車隱患排查這么一個(gè)通知，與此同時(shí)我們也想到當(dāng)時(shí)歐陽老師還有王敏剛老師等等行業(yè)泰斗，也都提到行業(yè)內(nèi)不用過高追求能量密度，于是我們看到在1月8號(hào)某車企征求意見確定了沒有進(jìn)一步提升能量密度，最高仍然在160Wh/kg。但是另一方面我們也是通過調(diào)整電耗、EKG值到更高的水平，從而以電耗、EKG這樣一個(gè)綜合水平來促進(jìn)新能源汽車整車綜合水平的提升。

第三個(gè)思路就是為了更好的促進(jìn)新能源汽車的推廣和使用這兩個(gè)環(huán)節(jié)，自從2015年騙補(bǔ)現(xiàn)象以來，政策調(diào)整主管部門一直在往這個(gè)方向思考，一直在加大如何讓車賣得好也用得好，從多個(gè)環(huán)節(jié)去保障這方面。于是有了的國(guó)家監(jiān)控平臺(tái)包括運(yùn)營(yíng)里程，包括在補(bǔ)貼清算，這補(bǔ)貼清算特別重要，就是補(bǔ)貼清算實(shí)際抽查車輛電池篩檢的情況，等等多種舉措都是花了很大的力氣，希望新能源汽車能真正用起來，而不僅僅是左手倒右手套補(bǔ)貼的工具。

最近我們也看到有傳出來共享電動(dòng)汽車的大甩賣，其實(shí)也都是個(gè)別企業(yè)對(duì)政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境驅(qū)嚴(yán)的一種不適應(yīng)現(xiàn)象。因此這次我們也會(huì)進(jìn)一步區(qū)分乘用車運(yùn)營(yíng)用途和私人用途，以后電池相關(guān)政策可能也會(huì)涉及到里程這個(gè)問題，這個(gè)我不再展開說了。所以就是說廣大企業(yè)還是應(yīng)當(dāng)盡量回歸產(chǎn)品的價(jià)值，然后不要只鉆政策的空子，因?yàn)檎叩恼{(diào)整也作出了很大量的努力，管理經(jīng)驗(yàn)也是越來越豐富，政策體系完善程度和調(diào)整的頻度也越來越高，大家這點(diǎn)要有足夠的信心。

接下來我們來說一下具體的政策，首先是乘用車這邊，乘用車我們看到還是有幾個(gè)指標(biāo)體系基本上都是維持不變，唯一一個(gè)比較大的不同，就是相對(duì)于原來的3個(gè)減到2個(gè)，3個(gè)減到2個(gè)相當(dāng)于單車補(bǔ)貼金額小幅調(diào)整，基本上差不多吧，但是出了小岔子，最后就成了現(xiàn)在這個(gè)情況。根據(jù)我們?cè)?018年度截止到年底研究的一些數(shù)量的統(tǒng)計(jì)，接下來我會(huì)說到一些數(shù)量的統(tǒng)計(jì)都是基于到2018年底的數(shù)。我們注意到250公里以下的車型，大概只有15%，250公里以上的車型大概占到85%，同時(shí)我們又統(tǒng)計(jì)了一下產(chǎn)量，這類車型的產(chǎn)量占比大概能占到市場(chǎng)產(chǎn)量的90%，所以當(dāng)前乘用車市場(chǎng)基本上形成了長(zhǎng)續(xù)航里程主流產(chǎn)品的趨勢(shì)，這是汽車?yán)m(xù)航里程方面。

接下來我們看一下能量密度，能量密度我們也作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，根據(jù)目錄統(tǒng)計(jì)120到140之間占比是三分之一，然后它對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量也是三分之一，然后140到160超過了一半，產(chǎn)量超過了60%，這一方面可以說是一個(gè)乘用車主流區(qū)間。那么我們后來包括2018年和2019年初也看到，就是有達(dá)到更高能量密度的車型，但我們補(bǔ)貼政策還是堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展吧，包括促進(jìn)安全的使用，沒有進(jìn)一步上調(diào)。

第三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是能耗：我們認(rèn)為能耗的指標(biāo)能夠綜合反映整車集成和動(dòng)力電池總程的性能，所以我們加強(qiáng)這方面的指標(biāo)要求，有助于全行業(yè)新能源汽車的技術(shù)進(jìn)步。根據(jù)統(tǒng)計(jì)有超過三分之一的車型高于能耗35%，在插電式混合動(dòng)力乘用車方面，它的混動(dòng)方面能耗界于55%到60%的車型大概占到55%，然后能耗狀態(tài)在50%到55%的車型占18%，然后優(yōu)于50%的車型數(shù)量是占9%。

再看一下插電乘用車的純電續(xù)航里程：界于50到80公里之間的車型我們統(tǒng)計(jì)了一下是90多款。同時(shí)綜合國(guó)家相關(guān)重大專項(xiàng)還有相關(guān)技術(shù)路線圖，我們預(yù)計(jì)純電動(dòng)乘用車的電耗指標(biāo)在2020年有可能達(dá)到12度電一百公里，插電混動(dòng)乘用車低狀態(tài)能耗比它稍微高一點(diǎn)，但是不會(huì)超過13度電一百公里，這是乘用車基本情況。

我們?cè)倏匆幌逻@幾個(gè)指標(biāo)有沒有說漏的，剛才特別提到對(duì)于非私人購買或用于民用的新能源乘用車，按照相應(yīng)補(bǔ)貼金額的0.7倍給予補(bǔ)貼，這一條就是我剛才提到的比如共享車有很多都開始甩賣或者不用，這一塊我們也作了一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，就是總體來說還是要比較鼓勵(lì)使用環(huán)節(jié)。

接下來我們看一下客車：客車這塊我們特別要注意公共交通領(lǐng)域的使用，首先看一下單車電量，單車電量也是為了盡快推動(dòng)市場(chǎng)化的發(fā)展，我們也結(jié)合了當(dāng)前市場(chǎng)磷酸鐵鋰電池成本下降的一個(gè)實(shí)際狀況，加大了補(bǔ)貼金額的幅度。我們算了一下，當(dāng)前補(bǔ)貼大概占到動(dòng)力電池系統(tǒng)成本的一半，相對(duì)來說還是比較合理。再看一下能量密度，能量密度指標(biāo)從原來的115提到135，同時(shí)取消獎(jiǎng)勵(lì)門檻，這個(gè)也是避免產(chǎn)生追求過高的能量密度去要更高的補(bǔ)貼的問題，提升了安全性。當(dāng)前客車基本上也都是磷酸鐵鋰電池，這個(gè)區(qū)間也比較符合我們國(guó)家當(dāng)前車和電池配套的一個(gè)實(shí)際情況。

同時(shí)在客車這一塊我們除了看到推廣補(bǔ)貼方案產(chǎn)品技術(shù)要求之外，我們看一下正文，正文有一句話就是燃料電池汽車和新能源公交車補(bǔ)貼政策另行發(fā)布，這一塊燃油電池我們不說，就說新能源公交車這一塊的，它之前網(wǎng)傳都在講取消地補(bǔ)，在城市公交方面仍然是結(jié)合我們國(guó)家藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的政策，結(jié)合公共領(lǐng)域全面電動(dòng)化的政策，也會(huì)有相應(yīng)的保障方式，這個(gè)就不再多說了，有這么個(gè)事情大家注意一下。

然后我們?cè)倏匆幌翬KG值：剛才也提到EKG值它是一個(gè)比較綜合的導(dǎo)向指標(biāo)，推動(dòng)行業(yè)動(dòng)力系統(tǒng)效率提升，結(jié)合行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，我們也適當(dāng)加嚴(yán)了EKG值的指標(biāo)。公交車單位比公路車的偏小，同時(shí)國(guó)標(biāo)GB18386標(biāo)準(zhǔn)修改也使得公路客車又加了10%，所以再結(jié)合我們之前的統(tǒng)計(jì)平均值EKG大概是0.175，所以估計(jì)有30%以上的車型應(yīng)該能到1.06的門檻，基本上問題不是很大，作了適當(dāng)?shù)陌胃摺?/p>

再說一下的節(jié)油率：我們看到政策這塊節(jié)油率根據(jù)實(shí)際的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們也考慮到氣體燃料、LEG、CEG對(duì)比燃油有不同的比例系數(shù)，沒有做大幅度調(diào)整，只是調(diào)整了一下補(bǔ)貼金額，總體來看這一方面插電式客車主要指標(biāo)調(diào)整的幅度并不是很大，還主要面向城市公交市場(chǎng)，總體市場(chǎng)量的占比也比較小，整體影響不是很大。在續(xù)駛里程現(xiàn)在基本都能夠達(dá)到250公里，這250公里也基本上滿足了城市公交一天運(yùn)行里程，我們統(tǒng)計(jì)了一下有一半超過了400公里，這個(gè)指標(biāo)影響不是很大，總體客車指標(biāo)還是比較溫和的。

剛才還有一塊要說的就是在客車方面有一快充類純電動(dòng)客車，這個(gè)提到快充倍率要高于3C，這個(gè)3C我們也作了統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前有一半的車型快充倍率在3C到5C，還有一半的車型其中在5C到5.5C，更高的就沒有了。同時(shí)我們?cè)倏匆幌绿荻确謩e對(duì)應(yīng)的系數(shù)是0.8、0.9、1.0，所以我們來看快充客車的整體調(diào)整也是不大的，客車基本上就這方面全都講完了。

然后在新能源貨車方面：新能源貨車方面我們看到有一個(gè)較大的變化就是體系的一個(gè)變化，就是增加了細(xì)分的N1、N2、N3的車型，N1就是3.5噸以下的載貨車，N2是3.5到12噸的載貨車，N3是大于12噸的載貨車，為什么要這么分呢?這個(gè)主要是兩方面，第一我們作過統(tǒng)計(jì)，就是N1、N2、N3的EKG值差異非常大，第二就是要鼓勵(lì)重卡的電動(dòng)化，我們可能在新聞或者是媒體上也都了解一輛的污染物頂100輛小轎車，這是題外話，我們回過頭來再重新看相應(yīng)主要體系。

首先就是補(bǔ)貼上限：在N1補(bǔ)貼上限限制在3萬元，N2和N3是拿到5.5萬元，電量也進(jìn)一步下調(diào)到了350kWh。另外還增加了增程式，增程式和插電混合動(dòng)力貨車放在了一起，因?yàn)樵?018年五六月份的時(shí)候一些行業(yè)專家提到增程式技術(shù)能夠較大程度降低中重卡貨車污染物的排放，這塊我們也一塊放了進(jìn)去。

電池能量密度：電池能量密度包括電池廠包括車廠都很關(guān)心的，這次我們門檻設(shè)置在125Wh/kg，我們也作相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)，就是2018年產(chǎn)量的貨車界于120到130 Wh/kg的車型產(chǎn)量大概是6200多輛，占比是50%朝上，高于130 Wh/kg的車型產(chǎn)量有將近3500量，占比不到30%。所以設(shè)置這樣一個(gè)125 Wh/kg門檻，基本上是絕大多數(shù)的貨車都能夠達(dá)到，在這方面也同樣是為了避免提升過高的能量密度，影響不同類型的專用車。因?yàn)閷Ｓ密囁謨纱箢?，一類是載貨專用車，一類是作業(yè)類專用車，比如環(huán)衛(wèi)車、工程車之類的，他們所用的電池技術(shù)路線都是不同的，所以略微提升了門檻，兼顧了市場(chǎng)發(fā)展，又體現(xiàn)出技術(shù)進(jìn)步的導(dǎo)向。

在EKG值方面有一個(gè)小幅的提升，并沒有作很大的變化，主要也是由于不同質(zhì)量的車型EKG值差異比較大，N1類的還行，N2、N3車型電耗我們認(rèn)為還有比較大優(yōu)化的空間，所以在這方面作了一定的提升，同時(shí)也為了配合藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，加大重卡電動(dòng)化的進(jìn)程，促進(jìn)更大規(guī)模的節(jié)能。

電耗方面：也是考慮不同車型不同的工況差異都比較大，所以暫不作調(diào)整，仍然維持在2018年的發(fā)展。能耗變化也能體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)插電混動(dòng)的專用車包括增程專用車的支持，還是為了污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)和藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)目標(biāo)的促成，然后尤其是增程式卡車也要具備節(jié)能減排效應(yīng)，所以在市場(chǎng)還沒有發(fā)展情況下作一些適當(dāng)?shù)墓膭?lì)。所以進(jìn)一步明確了插電混動(dòng)貨車還有增程式純電續(xù)駛里程不低于50公里。

最后一句話其實(shí)也反映出之前根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，所有的新能源貨車全部都是純電動(dòng)貨車，我們沒有發(fā)現(xiàn)哪家有量產(chǎn)插電混動(dòng)或者是增程式的貨車，但是在重卡這方面技術(shù)路線大家認(rèn)為是可以值得推廣的，所以在這方面也刻意的作了相應(yīng)的規(guī)定。因?yàn)闀r(shí)間也是非常得倉促，這是我們一個(gè)小時(shí)剛出的政策，我也是剛看到最終稿，跟我之前比對(duì)了一下也大差不差，所以還有哪些沒有提到的接下來大家可以進(jìn)行一個(gè)提問，我就介紹的這里，謝謝大家。

3,互動(dòng)交流環(huán)節(jié)

鄧永康：首先就是感謝王博士剛才把整個(gè)政策的情況從頭到尾幫我們梳理了一下，包括政策的基調(diào)以及政策每一塊細(xì)節(jié)跟之前傳出來的版本，和2018年的一些對(duì)比和區(qū)別。接下來的時(shí)間就是我們把時(shí)間留給投資者，我們作一些互動(dòng)和交流，大家如果有什么問題到時(shí)候可以跟王博士和我作一些深度的交流和溝通。

Q1：為什么補(bǔ)貼政策之前一直未推出?

A： 2019年初網(wǎng)上流傳的某車企意見稿很接近最終狀態(tài)，這也讓我們比較意外，因此也加強(qiáng)了管控，同時(shí)做了進(jìn)一步的修訂。其中比較明顯的是純電動(dòng)乘用車的里程區(qū)間由三檔變兩檔，其他部分相應(yīng)作了一些微調(diào)，但總體趨勢(shì)不變。之后也遇上春節(jié)、中美貿(mào)易戰(zhàn)談判、兩會(huì)等，因此到今日才推出。

Q2：重卡電動(dòng)化趨勢(shì)對(duì)于重汽、濰柴這些上市公司有什么影響?

A：從兩方面去說，第一方面就是污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)和藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，這兩大戰(zhàn)役是2018年4月中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組成立的第一個(gè)會(huì)議中特別強(qiáng)調(diào)的，具備較強(qiáng)的政策力度，因此中央政策發(fā)布后各個(gè)地方也陸續(xù)跟進(jìn)，推出相應(yīng)政策保障措施和行動(dòng)計(jì)劃。其中都會(huì)提到在公共交通領(lǐng)域、公共服務(wù)領(lǐng)域和污染問題比較嚴(yán)重的領(lǐng)域，大力推廣新能源汽車、油改電。公共交通領(lǐng)域即出租車、公交車等;公共服務(wù)領(lǐng)域包括財(cái)政買單的環(huán)衛(wèi)車、工程車等;污染比較嚴(yán)重的，即柴油貨車等。

其二是全面電動(dòng)化(全領(lǐng)域電動(dòng)化)，它的發(fā)力點(diǎn)也是集中在商用車。所以這幾方面雖然沒有補(bǔ)貼政策發(fā)錢的政策，但是它在多面都作了相應(yīng)的規(guī)定，從宏觀上來說這個(gè)政策是比較利好的，在市場(chǎng)上，或者對(duì)企業(yè)來說也有一定的利好。

Q3：1到3月份緩沖期之前賣的車是不是確定是按2018年補(bǔ)貼給?

A：應(yīng)該是按原有標(biāo)準(zhǔn)給。

Q4：緩沖期期間地補(bǔ)是不是按0.6倍給?還是可以按2018年標(biāo)準(zhǔn)給?

A：國(guó)家政策在這個(gè)層面難以往下細(xì)化，具體看各個(gè)地方政府的情況。地補(bǔ)各個(gè)地方政府出臺(tái)時(shí)間、出臺(tái)內(nèi)容、執(zhí)行程度都不一樣，難以統(tǒng)一做解釋。

Q5：政策提到，緩沖期后地補(bǔ)取消轉(zhuǎn)向充電端的支持，這個(gè)具體補(bǔ)貼方式?

A：政策只是給予一個(gè)導(dǎo)向，它沒有具體政策落地。很多時(shí)候國(guó)家政策或者是地方政策并不是說每一條都有一個(gè)執(zhí)行的細(xì)則，有些它會(huì)提到具體怎么去執(zhí)行，有的不一定會(huì)。

Q6：重卡這一塊除了運(yùn)輸車輛，特種車輛是否也計(jì)算在內(nèi)?

A：是的。

Q7：特斯拉等外資車型是否有可能納入補(bǔ)貼?

A：如果特斯拉要拿2020年的補(bǔ)貼，今年車型就需要報(bào)目錄，然后看整個(gè)過程的執(zhí)行速度。從特斯拉自己的觀點(diǎn)來看，有沒有補(bǔ)貼對(duì)它影響不大，但是如果有補(bǔ)貼客戶可能心里會(huì)更舒服。所以這個(gè)是取決于特斯拉在今年報(bào)目錄的情況，如果過程快的話應(yīng)該是能趕上最后一年。

Q8：燃料電池在過渡期按照0.8倍補(bǔ)貼，是否意味著燃料電池也存在退坡?

A：它這個(gè)退坡幅度是很少的，同時(shí)也是為了接續(xù)后續(xù)的政策。后續(xù)具體的政策標(biāo)準(zhǔn)會(huì)另行公布，屆時(shí)大家可以去確認(rèn)。