中信建投：美聯儲加息周期終結 但年內恐難再邊際放松

本文來自微信公眾號“文濤宏觀債券研究”，原標題為《美聯儲加息周期終結 但年內恐難再邊際放松——FOMC3月會議點評》，作者為黃文濤、李一爽。

本次會議上，美聯儲承認經濟較18年四季度的穩(wěn)固增長開始放緩。在就業(yè)方面，雖然2月幾乎沒有新增工作崗位，但是最近數月平均來看，工作崗位的創(chuàng)造依然平穩(wěn)，失業(yè)率維持低位。美聯儲承認最近的數據顯示，美國居民消費與商業(yè)投資都在一季度有所放緩。而在點陣圖上，美聯儲也將對2019年和2020年經濟增速的預期分別從2.3%和2%降至2.1%和1.9%，對于失業(yè)率的預期也有所上調。而鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示，2018年9月以來的經濟數據有些低于預期，經濟正在經歷溫和的減速，但整體條件依然有利。而在通脹方面，美聯儲表示由于能源價格的回落，整體通脹有所下滑，基于市場價格的通脹預期保持低位。

雖然美聯儲也承認英國退歐、貿易談判等政策事件也帶來了一定的風險，但相對上次會議刪去了“經濟前景的風險大致平衡”的措辭，美聯儲似乎淡化了對經濟下行風險的擔憂，強調經濟高于或低于點陣圖的預期都有可能。

在這樣的經濟環(huán)境下，美聯儲認為當前的利率水平仍然在估計的中性區(qū)間內，非常適合當前的經濟環(huán)境，因此在就業(yè)與通脹的前景進一步明確前，有必要對于政策的變化保持耐心。在這種背景下，美聯儲在本次會議上按兵不動，并且在點陣圖中將對2019年的加息預期從2次直接降至0次。盡管鮑威爾在新聞發(fā)布會中強調，點陣圖只是FOMC對基準情形的預期，并不是決定或者計劃，也會有很多點陣圖之外的情形在美聯儲的討論中，但直接將點陣圖的預期降至0次，還是超過了市場預期，體現了美聯儲鴿派態(tài)度。盡管美聯儲當前仍然預期2020年還有1次加息，但是如果美國經濟如市場預期的在2019年逐步回落，在2020年進入一次溫和的衰退，美聯儲就很難重啟加息，這也意味著本輪美聯儲加息周期已經走向終結。

FOMC在本次會議上還宣布將從5月開始，將每月停止到期再投資的國債上限從300億美元降至150億美元，而MBS停止到期再投資仍將保持每月200億美元的上限不變。而從10月開始，美聯儲將繼續(xù)國債的到期再投資，而200億美元上限內MBS減持的部分將悉數再投資國債。通過這樣的方式，美聯儲一方面將維持資產規(guī)模的穩(wěn)定，另一方面這也與其恢復以國債為主的資產結構的長期目標相一致。9月停止縮表的時間點略早于市場此前的預期，而停止縮表后，美聯儲持有的資產規(guī)模仍將達到3.5萬億美元，占美國GDP的比重約17%，也高于美聯儲此前的預期。

年內不加息，9月?？s表，美聯儲在3月會議上釋放了強烈的寬松信號。在會議結束后，市場對于未來利率水平的預期繼續(xù)下滑，美聯儲不但不會加息，而對降息預期的可能性在增加。在這樣的背景下，美國十年期國債利率大幅回落7BP，從會前的2.59%降至2.52%附近，美元指數從會前的96.5降至96附近，金價從會前的1300美元每盎司左右上漲近15美元。美股在美聯儲聲明公布后一度大幅上升，但之后有所回落，最終與聲明公布前大致收平。

本次會議上美聯儲繼續(xù)延長保持耐心的時間，而縮表停止的時間點和持有的資產規(guī)模也都好于市場的預期，這也是美聯儲在當前美國經濟下行壓力增大的背景下，試圖穩(wěn)定市場情緒，延續(xù)經濟擴張周期的重要舉措。從目前來看，美國經濟動能的走弱仍是大勢所趨，在失業(yè)率目前已經接近50年來低點的背景下，經濟動能的走弱很有可能使美國在2020年進入一輪溫和的衰退。在這種背景下，美聯儲的加息周期可能已經結束。

但另一方面，由于回落的速度相對溫和，衰退的風險也并非迫在眉睫，因此美聯儲年內降息的可能性仍然很低。這也意味著美聯儲自2018年11月以來的政策轉向，似乎已經達到了短期的極值，未來的幾次FOMC會議上很難有更寬松的舉措出現。從2018年底以來，央行的政策調整是市場風險偏好恢復的主要原因，但政策變化當前已經得到了市場的充分定價。在這種情況下，如果未來經濟數據繼續(xù)走弱，或者有其他事件性的沖擊，不排除海外風險偏好繼續(xù)走弱的可能。