中信證券 : 美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放鴿派信號(hào)，助長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

本文來(lái)自“中信證券”，本文節(jié)選自《美聯(lián)儲(chǔ)2019年3月貨幣會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放鴿派信號(hào)，助長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)》，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，點(diǎn)陣圖和縮表計(jì)劃相比市場(chǎng)預(yù)期更鴿派。點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)委員預(yù)計(jì)年內(nèi)不加息，縮表9月末結(jié)束并且國(guó)債縮減量減半；下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，但維持核心PCE通脹2%不變。我們保留對(duì)其年內(nèi)可能再度加息的判斷。

正文

美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，但點(diǎn)陣圖和縮表計(jì)劃相比市場(chǎng)預(yù)期更“鴿派”。美聯(lián)儲(chǔ)3月19-20日貨幣會(huì)議如期按兵不動(dòng)，維持基準(zhǔn)利率在2.25%-2.5%區(qū)間，并宣布縮表結(jié)束計(jì)劃。盡管市場(chǎng)對(duì)3月會(huì)議內(nèi)容分歧不大，但是點(diǎn)陣圖和縮表計(jì)劃相比此前預(yù)期更加鴿派，這一信號(hào)將助長(zhǎng)近期的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲。

點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)委員預(yù)計(jì)年內(nèi)不加息，縮表9月末結(jié)束并且國(guó)債縮減量減半。市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議關(guān)注的焦點(diǎn)是聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)未來(lái)利率預(yù)測(cè)的點(diǎn)陣圖和縮表的細(xì)節(jié)計(jì)劃。相比前次會(huì)議，本次會(huì)議的鴿派變化主要體現(xiàn)在四點(diǎn)：

①點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)2019年加息預(yù)期由12月的2-3次下調(diào)至0次，預(yù)計(jì)年內(nèi)加息的人數(shù)由12月的15人下降至6人；

②縮表計(jì)劃將于9月末結(jié)束，并且每月國(guó)債縮減量由300億美元下調(diào)至150億美元，維持MBS縮減量200億美元不變，相較市場(chǎng)預(yù)期的維持500億月縮減計(jì)劃更寬松、結(jié)束的時(shí)點(diǎn)更早;

③經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中分別下調(diào)了2019年和2020年實(shí)際GDP增速0.2和0.1個(gè)點(diǎn)至2.1%和1.9%；下調(diào)2019-2021年整體PCE通脹0.1個(gè)點(diǎn)至1.8%、2.0%和2.0%，但是維持核心PCE通脹2%不變;上調(diào)2019年和2020年失業(yè)率0.2個(gè)點(diǎn)至3.7%和3.8%；

④會(huì)后聲明中指出Q1消費(fèi)增速放緩(之前為消費(fèi)保持強(qiáng)勁)。相對(duì)而言，會(huì)后聲明中對(duì)通脹的表述基本未變，指出整體通脹因油價(jià)下跌而走弱，但核心通脹仍接近2%；并且“市場(chǎng)通脹預(yù)期保持低位，基于調(diào)查的通脹預(yù)期基本未變”；鮑威爾的講話(huà)基本符合預(yù)期，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)保持耐心的同時(shí)也表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2019年增長(zhǎng)前景向好的預(yù)期。

我們保留對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能再度加息的判斷。盡管美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議釋放更加鴿派的信號(hào)，但是我們保留對(duì)其年內(nèi)可能再度加息的判斷，原因有如下三點(diǎn)：

①美國(guó)居民實(shí)際消費(fèi)Q1可能好于預(yù)期。由于此前政府關(guān)門(mén)影響導(dǎo)致當(dāng)前消費(fèi)數(shù)據(jù)相對(duì)有限。但是美國(guó)實(shí)際薪資同比增速由Q4的負(fù)增長(zhǎng)回升至今年2月的2.2%。居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的回升以及財(cái)富效應(yīng)增加預(yù)計(jì)將正面提振未來(lái)3-6個(gè)月的消費(fèi)支出增長(zhǎng)，Q2美國(guó)居民消費(fèi)很可能好于市場(chǎng)預(yù)期。

②薪資增長(zhǎng)提速、油價(jià)回暖支持整體通脹水平逐季上升至2.0%以上的水平，這為美聯(lián)儲(chǔ)再次加息提供支持。

③當(dāng)前貨幣寬松預(yù)期與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并存，導(dǎo)致市場(chǎng)的流動(dòng)性更趨于流向虛擬資產(chǎn)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的窘境。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的“呵護(hù)”是否會(huì)演變成資產(chǎn)價(jià)格的暴跌而結(jié)束?我們相信美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)會(huì)保持警惕。鮑威爾講話(huà)中不斷強(qiáng)調(diào)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的前景是積極、正面的”，并且強(qiáng)調(diào)利率預(yù)期并非FOMC的政策決定，只是一種預(yù)期。

我們推遲美元指數(shù)大幅走強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)判斷至5月份，維持其運(yùn)行區(qū)間98-92的判斷。全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，需要密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好扭轉(zhuǎn)對(duì)這波全球資產(chǎn)價(jià)格推升的可持續(xù)性。

（編輯：朱姝琳）