興業(yè)證券：聯(lián)儲(chǔ)“再放鴿” 但仍需警惕美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

本文來自微信公眾號(hào)“王涵論宏觀”。

聯(lián)儲(chǔ)“再放鴿”：2019年內(nèi)不加息+逐步停止縮表。聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利在2.25%-2.50%區(qū)間，并宣布調(diào)整縮表進(jìn)度，與市場(chǎng)預(yù)期一致。整體而言，本次聯(lián)儲(chǔ)較1月會(huì)議進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿：

加息：下調(diào)預(yù)期至2019年0次，2020年1次。點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2019年加息的預(yù)期由去年12月的2次調(diào)降至0次；預(yù)期2020年至多加息1次；進(jìn)一步調(diào)降2019-2021通脹預(yù)期；調(diào)升2019-2021失業(yè)率預(yù)期。

縮表：5月減速9月底終止，此后減持MBS增持國(guó)債。在1月會(huì)議指引及鮑威爾近期放風(fēng)之后，聯(lián)儲(chǔ)也在本次會(huì)議公布了調(diào)整縮表計(jì)劃：對(duì)于國(guó)債：從5月起每月縮表上限從300億降至150億，9月末停止縮表；對(duì)于MBS：以當(dāng)前每月200億的上限繼續(xù)減持，9月末起將贖回本金超出200億上限的部分投資國(guó)債。

聲明：對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的表述進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿。相較1月聲明，3月聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)措辭進(jìn)一步軟化承認(rèn)“四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從穩(wěn)固速度有所放緩”并認(rèn)為“居民消費(fèi)和企業(yè)投資將在一季度放緩”，同時(shí)進(jìn)一步確認(rèn)“油價(jià)拖累整體通脹下滑”。

聯(lián)儲(chǔ)鴿派程度超出預(yù)期，美股、美債急漲，美元急跌。聯(lián)儲(chǔ)鴿派程度超出市場(chǎng)預(yù)期，美元急跌0.7%至95.7，10Y美債收益率快速下行6.62個(gè)bp至2.52%，標(biāo)普500上漲0.85%至2843。但聲明發(fā)布后一小時(shí)左右，美股漲勢(shì)和美元跌勢(shì)有小幅逆轉(zhuǎn)。

聯(lián)儲(chǔ)“再放鴿”背后是經(jīng)濟(jì)的放緩，仍警惕美股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如我們?cè)?月點(diǎn)評(píng)《聯(lián)儲(chǔ)“鴿聲嘹亮”，但美股風(fēng)險(xiǎn)尚未解除》中提示，聯(lián)儲(chǔ)明顯轉(zhuǎn)鴿的背后，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)基本面和通脹的雙雙承壓。此外，美國(guó)政府停擺將給1季度GDP帶來額外負(fù)面沖擊。

鑒于12月議息會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)鴿派不及預(yù)期后，美股負(fù)面的劇烈調(diào)整，此次聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期向市場(chǎng)預(yù)期的快速收斂，顯然不乏安撫的意味。但即便如此，我們想提示的是，對(duì)于當(dāng)前美股而言，聯(lián)儲(chǔ)全面轉(zhuǎn)鴿，短期看來是利多出盡的情形，后續(xù)走勢(shì)需要關(guān)注盈利情況。與此同時(shí)，即使聯(lián)儲(chǔ)放緩貨幣正常化的步伐，美股仍然可能遭受沖擊。過去幾年內(nèi)，流入美國(guó)資金不少是基于美元升值的邏輯。在當(dāng)前歐元區(qū)尚未明確進(jìn)一步寬松的背景下，美國(guó)緊縮速度的放緩，將有資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們持續(xù)認(rèn)為，美股仍然有波動(dòng)上升的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期變化。