新股速遞 | 盛世大聯(lián)（01879）國內保險代理公司No.1

本文來自“華盛證券”供稿。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

編者注：盛世大聯(lián)（01879）3月19日-3月22日招股，公司發(fā)行4262.66萬股，預計3月29日上市，華盛學院新股聚焦為您帶來詳細介紹。

招股信息速覽：

資料來源：華盛證券

核心觀點：

1、公司專注于汽車保險代理業(yè)務，市場份額位居行業(yè)第一，并采取積極擴張策略，同時在核心業(yè)務外努力打造綜合汽車后市場服務生態(tài)系統(tǒng)。

2、營銷方式轉變和全國擴張下，收入結構發(fā)生轉變，公司毛利率大幅下滑，低至8.6%，毛利率能否企穩(wěn)有待觀察。

3、行業(yè)高度分散，市場競爭激烈，盡管公司具有一定的品牌優(yōu)勢，但規(guī)模能否持續(xù)增長還有待進一步考驗。

公司概況：專業(yè)汽車保險代理中的No.1

目前公司的定位是專業(yè)汽車保險代理及B2B綜合汽車后市場服務提供商。根據(jù)招股書介紹，按照2017年代理的汽車保險保費、銷售收入計算，公司在全國專業(yè)汽車保險代理機構和B2B綜合汽車后市場服務提供商中均排名第一。

公司業(yè)務主要分為兩大板塊：保險代理及車管家服務，并主要通過B2B2C模式經(jīng)營這兩項業(yè)務。對于保代業(yè)務，公司向客戶推薦保險公司的汽車保險產(chǎn)品并通過收取傭金獲得收入，公司不參與保單協(xié)議。自2015年起，公司開始縮減內部銷售團隊，并大量增加外部轉介來源的使用以實現(xiàn)快速擴張，截至2018年9月30日，公司外部渠道包括1.8萬名轉介服務提供商、2000多名外部注冊保險銷售人員和57名戰(zhàn)略渠道合作伙伴。

車管家服務方面，公司通過向合作伙伴(主要是大型銀行和保險公司)提供量身定制的車管家服務包并從中收取服務費。主要服務包括洗車、汽車美容、保養(yǎng)、代駕等。

資料來源：招股書，華盛證券

不過，保險代理及車管家服務中保代收入比重在不斷提高，2015-2017年，公司保代業(yè)務的收入占比分別為64.4%、67.8%及74.4%，而截至2018年9月30日的收入占比又提高到了74.7%，可見，保險代理是目前公司最核心的業(yè)務。

資料來源：招股書，華盛證券

公司新三板目前處于停牌的狀態(tài)，停牌前報價13.6元，同時放棄A股上市計劃，準備在港股上市，采取“新三板+H”上市模式。本次上市將引入中國人保和悅冠兩家公司作為基石投資者，根據(jù)公司介紹，中國人保是公司的重要客戶，未來還會加大合作，而悅冠公司的擁有人周明華則是公司在新三板的股東。

以發(fā)售價中位數(shù)26.9港元計，公司此次港股上市預計籌得款項凈額約10.65億港元。其中40%將用于擴大公司保險代理業(yè)務的覆蓋范圍、擴展外部轉介來源網(wǎng)絡、提高品牌及服務可視化及提升公司向外部轉介來源提供訓練的能力;28%將用于擴充業(yè)務發(fā)展、銷售及營銷以及質量控制和客戶服務能力;17%用于發(fā)展公司IT基礎設施;5%用于國內及海外戰(zhàn)略投資和收購機遇;以及10%將用作額外營運資金和一般企業(yè)用途。

行業(yè)分析：行業(yè)發(fā)展快速，市場高度分散

汽車保險包括交強險和商業(yè)保險。交強險的保費按年支付，費率按汽車的事故記錄及載客量確定。商業(yè)保險分為主險及附加險。商業(yè)保險的保費一般由汽車售價、違章記錄及其他可能的因素決定，并根據(jù)受保人過往年度的事故率調整。

按保費計，中國汽車保險市場由2013年的4576億元人民幣增長至2017年的7357億元人民幣，年復合增長率為12.6%。隨著汽車保有量的增長，估計，汽車保費將從2017年的7357億元增長至11210億元人民幣，年復合增長率為8.8%。

而根據(jù)銀保監(jiān)會規(guī)定，保險代理業(yè)務可以包括代銷保險產(chǎn)品、代收保費、代理相關損失勘查和理賠及其他業(yè)務。2017年，全國共有1700家保險專業(yè)代理機構，其中僅有220家持有全國性保險代理機構許可證。按主營業(yè)務劃分，保險代理機構可以分為保險專業(yè)代理機構和保險兼業(yè)代理機構。不過，相對于兼業(yè)代理機構，保險公司更傾向于選擇專業(yè)代理機構作為其代理人。

據(jù)估算，2017年至2022年，來自保險專業(yè)代理機構的保費將以15.5%的年復合增長率快速增長，超過保險兼業(yè)代理機構的保費增速。

資料來源：招股書，華盛證券

從競爭格局上看，2017年專業(yè)汽車保險代理市場占中國整體汽車保險代理市場的28%，并且競爭高度分散，前五大競爭者共占有3.8%的市場份額。公司在保險專業(yè)代理機構中排名第一，并且在前五大機構中具有最高的保費增速，2016年至2017年的同比增長率為63.6%。

資料來源：招股書，華盛證券

B2B綜合汽車后市場服務市場同樣增長快速，自2013年至2017年年復合增長率達到27%，并且預計在2022年增長至139億元人民幣，2017年至2022年年復合增長率達到28.9%。按2017年收入計，公司在該市場的市場份額排名第一，在前五大參與者中可以提供更加廣泛和完善的汽車服務產(chǎn)品。

資料來源：招股書，華盛證券

財務狀況：營銷方式轉變下，毛利率大幅下滑

收入快速增長。公司的收入從2015年的人民幣2.38億元增至2016年的人民幣4.51億元，并進一步增至2017年的人民幣8.16億元，2015年至2017年的年復合增長率為84.9%。同時，相比那些糾結于盈利問題的中小險企，公司在三年間均獲得盈利，并且復合增長率也高達60.6%。

資料來源：招股書，華盛證券

保代業(yè)務全國擴張。從目前公司保代業(yè)務覆蓋地域的收入情況來看，公司的重心地區(qū)華東在2015-2017年保代收入從1.1億元增至4.2億元，復合增長率高達95.4%。除此之外，2016年開始，公司預計逐步將業(yè)務擴大至華南和華中地區(qū)，并在2017年將業(yè)務擴張至西北地區(qū)。至此，公司目前的保代業(yè)務已在全國范圍逐步展開。

資料來源：招股書，華盛證券

毛利率大幅下降。公司保險代理業(yè)務毛利率從2015年的30.0%下降到2018年9月30日前九個月的8.6%，毛利率大幅下滑。據(jù)公司介紹，毛利率下降的主要原因是公司營銷戰(zhàn)略的轉變，從2015年起，開始削減內部銷售團隊，大量增加外部轉介來源的使用，導致轉介服務成本大幅增長以及收入結構發(fā)生改變。公司認為2018年后毛利率將漸趨穩(wěn)定。

資料來源：招股書，華盛證券

核心競爭力及風險點：具有品牌優(yōu)勢，但競爭激烈

公司在專業(yè)汽車保險代理和車管家服務市場中均處于領先地位，具有一定的品牌優(yōu)勢。公司目前在積極擴張，同時打造綜合用車生態(tài)系統(tǒng)，有望進一步擴大市場份額和營業(yè)收入。但同時，專業(yè)汽車保險代理和車管家服務市場均是高度分散、競爭激烈的市場，擴張成本較高，且面臨較大的失敗風險，在獲客、留客和銷售轉化上具有較大的難度，從這一方面講，要想獲得更高的市場份額和收入增長，公司還需要經(jīng)歷較大的考驗。

估值對比及申購攻略：

目前A股主營為保險代理的公司還沒有上市，盛世大聯(lián)是港股內地首家保險專業(yè)代理公司，而在新三板則有多家保險代理公司，包括盛世大聯(lián)、萬舜股份、恒榮匯彬等多家公司，估值對比圖如下圖所示，盛世大聯(lián)預估港股市盈率較新三板市盈率偏低，投資者可以關注。

資料來源：華盛證券