每賣一輛虧兩輛，蔚來（NIO.US）還有沒有未來？

巨額虧損的蔚來汽車（NIO.US）又開始暴露在投資者的聚光燈下。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，蔚來汽車（NIO.US）近日發(fā)布了上市以來的第二份財(cái)報(bào)，即2018財(cái)年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，該公司2018年第四季度收入33.81億元，環(huán)比增長137%，全年收入48.52億元，第四季度凈虧損35億元，環(huán)比擴(kuò)大24.6%，全年虧損96.39億元，同比擴(kuò)大93.3%。

蔚來在2018年下半年才開始創(chuàng)收，第四季度收入環(huán)比雖然顯著增長，但卻持續(xù)擴(kuò)大虧損，投資者用腳投票，該公司發(fā)布財(cái)報(bào)后，于3月6日股價(jià)暴跌21.16%，次日再跌11.5%，站在高位的投資者瑟瑟發(fā)抖，損失慘重。

行情來源：富途證券

蔚來汽車自上市以來一直受到投資者爭議，一方面是汽車車型性能方面的爭議，另一方面是財(cái)務(wù)持續(xù)虧損帶來的爭議。如今該公司發(fā)布2018年財(cái)報(bào)后，這些爭議將更加的激烈。當(dāng)然過去虧損不代表未來，但若該公司未來持續(xù)虧損，導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，該公司還能投資嗎？投資不是賭博，要注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

每賣一輛虧兩輛

蔚來汽車產(chǎn)品比較單一，目前只有ES8車型在售，2018年6月份開始出售，新推出的ES6車型最早的一款的也要在2019年6月份才能實(shí)現(xiàn)交付。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年第四季度，該公司實(shí)現(xiàn)交付ES8車型7980輛，相比于第三季度增長了144.2%，全年交付11348輛。

以下為蔚來汽車ES8在2018年第三及第四季度產(chǎn)量及交付量情況：

圖片來源：蔚來汽車業(yè)績報(bào)告

按照月銷看，2018年第四季度蔚來ES8交付量主要集中在11月和12月份，分別交付3089輛和3318輛，而第三季度的8-9月銷量均在1000多輛，7月份交付量僅為381輛。雖然蔚來第四季度交付量增加了，但虧損幅度仍然較大，第四季度凈虧損35億元，環(huán)比擴(kuò)大24.6%。

經(jīng)智通財(cái)經(jīng)APP計(jì)算，蔚來2018年Q3、Q4以及2018全年每輛創(chuàng)收在42萬元左右，主要基于ES8七座版和六座版補(bǔ)貼前售價(jià)分別為44.8萬元和45.6萬元。就每輛虧損而言，2018年Q4該公司每賣一輛車虧一輛車，2018全年每賣一輛車虧近2輛車。

以下為智通財(cái)經(jīng)APP整理的ES8平均每輛收入及虧損數(shù)據(jù)：

圖片來源：根據(jù)公開披露數(shù)據(jù)處理

尚不論目前這賣一輛虧一輛是否持續(xù)，就對(duì)比2018年Q3來說，蔚來的Q4每輛虧損情況確實(shí)有改善的趨勢(shì)。2018年Q4，該公司汽車銷售毛利轉(zhuǎn)正，為1.25億元，且按照每輛的平均銷售成本計(jì)算，Q4為40.8萬元，Q3為45.55萬元，每輛成本環(huán)比下降了4.7萬元。

該公司在2018年Q4的毛利剛剛過轉(zhuǎn)正水平，也就是說該公司在當(dāng)季銷售7980輛剛好滿足廠房設(shè)備投入，生產(chǎn)員工投入、原材料投入以及代工費(fèi)等支出，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投入產(chǎn)出的均衡，而Q4的均衡成本價(jià)是40.8萬元。

這就引發(fā)一些問題，一是該公司需要滿足毛利平衡點(diǎn)的銷量，若沒有達(dá)到，毛利或?qū)樨?fù)數(shù)，二是該公司生產(chǎn)成本高昂，鑒于該公司產(chǎn)品價(jià)格，ES8可提價(jià)空間有限，但若該公司采取降價(jià)措施，毛利也或?qū)⑥D(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。如此一來，費(fèi)用項(xiàng)將無法得到經(jīng)營資金的補(bǔ)給，可能將不斷消耗賬上資金。

2019年，蔚來并沒有持續(xù)保持11月及12月份的強(qiáng)勢(shì)交付量，2019年1月交付量僅為1805輛，環(huán)比下滑達(dá)45.6%，2月份銷量更是環(huán)比下滑55%至811輛，兩個(gè)月銷量僅為2616輛。按照往年，3月份是汽車銷量恢復(fù)的第一個(gè)月，但根據(jù)該公司預(yù)計(jì)的第一季度的交付量，3月份交付量也就1000輛左右。

盈虧平衡難實(shí)現(xiàn)

蔚來現(xiàn)在的首要任務(wù)是提高毛利率水平，當(dāng)前銷量受到行業(yè)壓制，想要靠量獲取盈虧平衡難上加難，要么降成本，不過生產(chǎn)成本并不是那么好降的，代工費(fèi)、零部件價(jià)格在那，降低空間有限，要么就是生產(chǎn)中低端車型，和國內(nèi)主流車企形成激烈競爭，獲取行業(yè)平均毛利率。

實(shí)際上，在銷售模式上，該公司堅(jiān)持走直銷之路，該公司2018年搞了很多銷售服務(wù)，比如換電站建設(shè)以及移動(dòng)充電車等，但從2019年以來的交付量看，這些投入對(duì)銷量影響甚微。而且該公司對(duì)標(biāo)特斯拉，特斯拉接連幾次降價(jià)，最近一次最高的降價(jià)幅度達(dá)30多萬元，這勢(shì)必對(duì)蔚來的銷量產(chǎn)生巨大影響。

而且蔚來并不走中低端策略，堅(jiān)持高端路線，新車型ES6基準(zhǔn)版最低售價(jià)也要35.8萬元，最高售價(jià)為首發(fā)紀(jì)念版，為49.8萬元，比ES8還貴，首發(fā)版最早將在2019年6月份交付，限量6000臺(tái)。實(shí)際上，國內(nèi)車企所售車型一般在20萬元以下，20萬元以上的銷量就很少了，比如長城（02333）的P8，ES6售價(jià)這么高，銷量火爆并不容易。

圖片來源：蔚來汽車官網(wǎng)

按照ES6的交付進(jìn)度表，2019年上半年，蔚來主要所售車型還是ES8，根據(jù)上文的平均售價(jià)成本分析，以及該公司在2019年第一季度的交付量預(yù)計(jì)，第一季度毛利大概率虧損，而第二季度由于行業(yè)及競爭因素，交付量并不一定能過毛利盈虧平衡點(diǎn)，大概率仍是虧的，各項(xiàng)費(fèi)用仍需要大量消耗股東資金以及債務(wù)資金。

因?yàn)槲祦砻總€(gè)季度銷量不一樣，各項(xiàng)成本及費(fèi)用也會(huì)不一樣，因此我們需要以邊際的概念進(jìn)行的分析。

蔚來2018年Q3的邊際數(shù)據(jù)要比Q4要高得多，主要是ES8剛量產(chǎn)交付，產(chǎn)能不足，設(shè)備及人工投入較大，Q4實(shí)現(xiàn)毛利盈虧平衡，產(chǎn)線前期投入已經(jīng)提前釋放，不再需要大量投入，因此邊際成本也下來了。數(shù)據(jù)看來，交付量提高，各項(xiàng)邊際指標(biāo)將降低，邊際費(fèi)用將得到改善，毛利盈虧平衡點(diǎn)的交付量就顯得非常重要了。

該公司在年報(bào)中預(yù)計(jì)2019年第一季度交付量在3500-3800輛之間，第一季度和2018年Q3交付量差距不大，按照邊際數(shù)據(jù)，毛利預(yù)計(jì)仍大幅虧損。

即使在毛利轉(zhuǎn)正的情況下，要想實(shí)現(xiàn)盈虧平衡還是非常困難的。以2018年Q4為例子，該公司期間平均每輛可獲得2萬元的毛利，Q4的營業(yè)費(fèi)用（包括研究開發(fā)及行政和銷售費(fèi)用）為34.606億元，要彌補(bǔ)這部分費(fèi)用，需要34.606億元的毛利，相當(dāng)于要銷售17萬輛ES8。這對(duì)蔚來而言，幾乎是一個(gè)無法完成的任務(wù)。

蔚來的未來誰敢賭

持續(xù)燒錢，蔚來資金日漸吃緊。

在此次2018年報(bào)中，蔚來確定將取消上海嘉定建廠計(jì)劃。早在2018年2月，蔚來自建的第二工廠正式完成選址，落戶上海嘉定外岡鎮(zhèn)。此次取消建廠，或許有缺錢的因素，采取節(jié)流措施。不過該公司解釋，蔚來將堅(jiān)持制造合作模式，蔚來合肥工廠經(jīng)過2018年下半年的改造，已具備10萬輛的年產(chǎn)能，第三款車型將繼續(xù)由江淮汽車生產(chǎn)。

實(shí)際上，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年Q4，該公司現(xiàn)金及等價(jià)物為31.34億元，比Q3減少了36.09億元，若是再建個(gè)廠，一方面量產(chǎn)需要時(shí)間，期間毛利仍會(huì)持續(xù)虧損，另一方面賬上資金并不多，30多億的賬上現(xiàn)金流僅能燒一個(gè)Q4的費(fèi)用。若賬上現(xiàn)金加上短期投資，該公司擁有80多億元，僅可以燒兩個(gè)Q4費(fèi)用了。

2018年Q4較Q3，該公司短期借款增加了14.4億元，其他流動(dòng)負(fù)債增加了12億元，但這些增加的流動(dòng)負(fù)債也加劇了其后期的償債壓力。2018年該公司資產(chǎn)負(fù)債率為56.7%，比2017年增加了33.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，1月29日，蔚來宣布擬發(fā)行6.5億美元可轉(zhuǎn)換債券，票息為3.5%-4%，轉(zhuǎn)換溢價(jià)在27.5%-32.5%。

綜上來看，蔚來虧損持續(xù)擴(kuò)大，賬上的現(xiàn)金難以滿足各項(xiàng)費(fèi)用支出，短期借款使得后期償債壓力加大，若后期毛利仍無法提供可靠的正向現(xiàn)金流，費(fèi)用端的持續(xù)燒錢將使得該公司可能出現(xiàn)債務(wù)問題，從而影響到經(jīng)營活動(dòng)。

蔚來汽車到底有沒有未來，交給時(shí)間去解答。