舊金山聯(lián)儲報告：收益率曲線還沒有倒掛 衰退因此尚未到來

本文來自“華爾街見聞”，作者曾心怡。

美債收益率曲線能夠反映因消費、投資或政府支出融資而借貸的成本，這一指標(biāo)因此對經(jīng)濟至關(guān)重要，曲線形狀可以很好地預(yù)測未來的經(jīng)濟活動。

通常來說，收益率曲線有三種形狀——普通、平坦及倒掛，分別代表長期利率高于、接近或低于短期利率。市場普遍認(rèn)為，收益率曲線出現(xiàn)倒掛，即為未來經(jīng)濟放緩的預(yù)兆。

近來，美債收益率曲線繼續(xù)趨平，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂也在不斷加劇。2月27日周三，3個月和5年期美債收益率息差盤中一度跌至負值。分析認(rèn)為，這是美國經(jīng)濟衰退的信號愈發(fā)明顯的表現(xiàn)。

但美國舊金山聯(lián)儲卻在2月27日的研究報告中表示，根據(jù)傳統(tǒng)指標(biāo)來看，收益率曲線目前并未倒掛，衰退因此尚未到來。

上述地方聯(lián)儲指出，在過去的六十年中，美國每一次滑入衰退之前都會發(fā)生收益率曲線倒掛的現(xiàn)象。因此，收益率曲線近來的變化引發(fā)了有關(guān)經(jīng)濟衰退可能性的廣泛討論。

自去年11月以來，美債息差逐漸走低的趨勢已經(jīng)演變?yōu)楦鼮橥蝗坏南陆?，其原因在于全球?jīng)濟增長前景下修、全球貿(mào)易不確定性以及美聯(lián)儲官員溝通方式明顯轉(zhuǎn)變等因素所帶來的美國長債收益率下降。

而到了去年12月，包括5年期和1年期美國國債收益率息差在內(nèi)的部分美債收益率息差均轉(zhuǎn)為負值。由此，部分評論人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象既是收益率曲線倒掛的開始，也是衰退即將來臨的信號。

但舊金山聯(lián)儲看到，盡管幅度很小，但收益率曲線目前仍舊向上傾斜。2月底，10年期美債收益率比3個月期美債收益率和聯(lián)邦基金利率高出20至30個基點。

報告將近期的美債收益率與2018年年初對比后發(fā)現(xiàn)，曲線已經(jīng)向上移動，稍顯平坦，1至5年期的部分還有輕微的凹痕。基于“收益率曲線倒掛”的尋常定義來看，倒掛現(xiàn)象現(xiàn)在顯然還沒有發(fā)生。

舊金山聯(lián)儲指出，在預(yù)測未來經(jīng)濟活動時，對曲線形狀最為有效的衡量指標(biāo)就是長短債息差，其中最為經(jīng)典的衡量標(biāo)準(zhǔn)就是10年期美債和3個月期美債之間的息差——對于即將到來的衰退，這一指標(biāo)擁有最強的預(yù)測能力。

近來，盡管上述息差的下降趨勢有些令人不安，但當(dāng)前仍有0.25個百分點的緩沖。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，這一息差在1995年和1998年位于類似的較低水平后，美國經(jīng)濟并沒有滑入衰退。

舊金山聯(lián)儲認(rèn)為，如果這一息差明顯轉(zhuǎn)為負值，這將成為美國經(jīng)濟令人憂心的信號。不過，目前水平距離衰退還有一定距離，因此尚不用太過擔(dān)心。

至于常見的10年期美債與2年期美債收益率之差，舊金山聯(lián)儲認(rèn)為，該指標(biāo)的預(yù)測能力略遜于10年期美債與3個月期美債息差，其主要缺點在于對未來兩年的預(yù)期有所不同。

此外，5年期美債與1年期美債之間持續(xù)的負息差非常令人擔(dān)憂，但舊金山聯(lián)儲稱，盡管個別息差正在發(fā)出相互矛盾的信息，不過總體而言，收益率曲線還是向上傾斜的。

最后，上述聯(lián)儲進一步總結(jié)稱，由于其首選的息差衡量指標(biāo)仍為正值，因此收益率曲線并未完全倒掛。

事實上，收益率曲線趨平通常要在貨幣政策收緊一段時間之后才隨之而來，而在市場看到收益率曲線明顯倒掛前，預(yù)測近期的經(jīng)濟衰退，實屬為時過早。