美國經(jīng)濟(jì)衰退？這個(gè)鍋美聯(lián)儲(chǔ)背定了

十年前，美國經(jīng)歷了上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。十年后的今天，有調(diào)查顯示，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性已升至7年來的最高水平。

究竟是什么導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)大衰退？又為何會(huì)這么嚴(yán)重？國家的政策回應(yīng)是否起效？

造成經(jīng)濟(jì)衰退的原因很復(fù)雜，簡單的回溯容易讓我們忽略有意義的細(xì)節(jié)。盡管不可能所有人都認(rèn)同是某些原因造成衰退，但在總體上還是存在一些共識(shí)的。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，任何對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的分析，若遺漏了以下三個(gè)特征，都是極其不完整的。

大衰退之前的貨幣擴(kuò)張

在經(jīng)濟(jì)大衰退之前的幾年里，經(jīng)濟(jì)一直處于生產(chǎn)過剩狀態(tài)。除了人們掛在嘴邊的房地產(chǎn)泡沫，在其他數(shù)據(jù)中也能找到生產(chǎn)過剩的影子。產(chǎn)能利用率從2003年1月的75.63%提高到2007年1月的79.91%。同期，處于最佳收入年齡（25-54歲）的勞動(dòng)力參與率從82.9%上升至83.4%，而失業(yè)率從5.8%下降至4.6%。

促成經(jīng)濟(jì)如此繁榮的因素很多，但正如已故的Anna Schwartz所指出，擴(kuò)張性貨幣政策通常扮演著重要角色：

如果你單獨(dú)調(diào)查一下市場多年來那些曾被稱為“狂熱”的現(xiàn)象，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次都是擴(kuò)張性貨幣政策催生了資產(chǎn)的繁榮。這種特殊的資產(chǎn)繁榮在不同時(shí)期表現(xiàn)均有所不同。但最基本的潛在傳播者是過于寬松的貨幣政策以及過低的利率，一切似乎都是如此便宜，這誘使普通民眾不顧一切去得到想要的東西。

換句話說，糟糕的貨幣政策助長了不可持續(xù)的繁榮。

我們可以從數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)。理想情況下，貨幣的供應(yīng)將被用來抵消持有貨幣需求的任何變化。因此，貨幣供應(yīng)量和和貨幣流通速度（后者與貨幣持有需求成反比）應(yīng)該穩(wěn)步增長。而從1991年1月到2001年1月，M2及其增速達(dá)到約5.5%的復(fù)合年增長率。從2003年1月到2007年，該增長速度達(dá)到5.97%。相對(duì)于貨幣需求而言，更快的貨幣增長推動(dòng)了繁榮。

貨幣緊縮加劇了大衰退

當(dāng)貨幣擴(kuò)張帶來不可持續(xù)的繁榮時(shí)，隨之而來的必然是一段調(diào)整時(shí)期。資源分配不當(dāng)，必須重新分配；機(jī)器將被改變用途，重新裝配或安置；工人們花時(shí)間尋找新的工作，也許還會(huì)休息一段時(shí)間以學(xué)習(xí)新技能。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將減少。

但經(jīng)濟(jì)衰退的再分配往往規(guī)模較小，與繁榮大致成比例。我們無法僅憑必要的再分配來解釋這場自大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。畢竟，此前的生產(chǎn)過剩是相當(dāng)吻合的。

那么，為什么大衰退如此嚴(yán)重？

簡而言之：貨幣管理不善。在2000年代中期迅速增長后，M2的增長率在2008年前三個(gè)季度下降，然后轉(zhuǎn)為負(fù)值。美聯(lián)儲(chǔ)允許名義支出收縮，而且因價(jià)格水平不會(huì)立即調(diào)整，實(shí)際產(chǎn)出也會(huì)下降。

大衰退導(dǎo)致貨幣政策的日常行為發(fā)生根本性的變化

或許最不受歡迎的，便是美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)行機(jī)制的變化。

在大衰退之前，美聯(lián)儲(chǔ)參與公開市場操作（主要限于短期國債），以影響有效的聯(lián)邦基金利率。自2008年10月以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直維持這最低利率制度，其支付的準(zhǔn)備金利息是主要的政策工作。資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模呈現(xiàn)爆炸式增長，其構(gòu)成也已發(fā)生變化，包括了風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)新的運(yùn)行機(jī)制在以下幾個(gè)方面顯得更為糟糕。

首先，維持最低準(zhǔn)備金制度需要將準(zhǔn)備金利率設(shè)定在或高于聯(lián)邦基金市場出清利率的水平。這意味著平均而言，貨幣政策將趨于緊縮，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)擔(dān)心將利率定得過低，會(huì)令其創(chuàng)造的所有資金都涌入經(jīng)濟(jì)。

其次，為了維持更大的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)必須將儲(chǔ)蓄從私人銀行系統(tǒng)中剔除。這降低了進(jìn)行有價(jià)值金融中介的程度，相應(yīng)的也減少了在研發(fā)有價(jià)值的投資和支出的程度。

第三，由于向銀行支付準(zhǔn)備金會(huì)導(dǎo)致隔夜貸款市場干涸，銀行不再需要承擔(dān)相互監(jiān)督的成本。這意味著銀行可以承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)，而不必?fù)?dān)心遭到報(bào)復(fù)。

而新的運(yùn)作機(jī)制讓美聯(lián)儲(chǔ)更容易受到短視的政治影響。很難說大衰退以來的經(jīng)濟(jì)增長放緩在多大程度上歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)新的操作機(jī)制，但幾乎可以肯定的是，這是一部分重要因素。

就像上世紀(jì)30年代的大蕭條和70年代的大通脹一樣，本世紀(jì)頭十年的大衰退也塑造了屬于這一代的宏觀和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家。人們或許會(huì)辯論一些細(xì)節(jié)，但上述這三件事值得廣泛認(rèn)同：美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了一個(gè)不可持續(xù)的繁榮，緊隨其后的是嚴(yán)重的貨幣緊縮；美聯(lián)儲(chǔ)用一種新的制度取代了傳統(tǒng)的運(yùn)作，卻在這個(gè)過程中令經(jīng)濟(jì)增長放緩，還增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。