高盛：這輪盈利周期與以往不同 科技行業(yè)處在變化中心

本文來自華爾街見聞，作者：高姝睿。

高盛分析師Lilia Peytavin認(rèn)為，從美國和歐洲市場對比來看，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，利潤率變化對每股收益上升作出主要貢獻(xiàn)，與前一周期存在明顯區(qū)別。同時，受發(fā)達(dá)的科技行業(yè)影響，美國企業(yè)利潤率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲。

高盛分析師Lilia Peytavin在最新發(fā)布的報告中發(fā)現(xiàn)，本輪經(jīng)濟(jì)周期中，盡管美國和歐洲企業(yè)每股盈利均出現(xiàn)了增長，但增長結(jié)構(gòu)卻出現(xiàn)明顯分化：美國企業(yè)利潤率遠(yuǎn)高于歐洲。

高盛分析稱，導(dǎo)致企業(yè)盈利增長的兩個主要因素分別為：銷售增長和利潤率增長。而據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，無論是美國企業(yè)還是歐洲企業(yè)，利潤率增長對盈利的貢獻(xiàn)都顯著高于銷售增長，貢獻(xiàn)率占比超過60%。

高盛認(rèn)為，本輪周期中的這一現(xiàn)象與此前周期形成了鮮明的對比：在過去的十年里利潤率的增長帶來了美國和歐洲企業(yè)61%的盈利增長，而在十年前，利潤率增長的貢獻(xiàn)在美國和歐洲僅為28%和24%。

(數(shù)據(jù)來源：高盛，制圖：華爾街見聞)

也就是說，在過去的經(jīng)濟(jì)周期中，企業(yè)盈利增長與名義GDP增速息息相關(guān)，但目前，對企業(yè)盈利起決定性作用的因素似乎已經(jīng)由整體經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)變成為企業(yè)自身的營業(yè)利潤率。

與此同時，美國與歐洲之間也存在著相當(dāng)大的不同。

高盛數(shù)據(jù)顯示，本輪周期中美國企業(yè)的利潤率較金融危機(jī)前的峰值高出約280個基點，而歐洲企業(yè)利潤率僅高出40個基點。這導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)成分股的每股盈利比前一周期高出86%，而STOXX 600每股收益僅增長7%。

此前高盛在另一份報告中也曾提到，過去十年里，歐洲STOXX 600指數(shù)取得了111%的增長，但與全球其他地區(qū)明顯不同的是，歐洲股價的增長與企業(yè)盈利增長幾乎沒有關(guān)系，反而完全是由股票估值的上升所導(dǎo)致。換句話說，歐洲本輪周期中歐洲企業(yè)幾乎沒有取得盈利增長。

(數(shù)據(jù)來源：高盛，制圖：華爾街見聞)

高盛認(rèn)為，導(dǎo)致美國與歐洲盈利情況出現(xiàn)分化的主要原因在于美國發(fā)達(dá)的科技力量，并表示，近年來推動美國整體利潤增長的重要動力之一就是美股科技企業(yè)利潤激增。

高盛在分析中嘗試把科技公司排除在外，隨后發(fā)現(xiàn)，在不含這些企業(yè)的情形下，全球整體利潤僅略高于經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的峰值，而科技企業(yè)利潤已大幅上升至經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的近三倍。

更進(jìn)一步地，如果在美國和歐洲的企業(yè)中排除科技企業(yè)，美國公司利潤率大幅減少，而歐洲企業(yè)利潤率幾無變化。

高盛分析稱，歐洲科技行業(yè)中，軟件業(yè)務(wù)較為傳統(tǒng)，而電信和公用事業(yè)的盈利水平遠(yuǎn)低于美國。本世紀(jì)初，這兩類行業(yè)尚且占STOXX 600市值的20%，但目前已大幅收縮至7%。

此外，高盛還提出了三點導(dǎo)致歐洲狀況相比于美國不容樂觀的原因：

首先，由于歐洲周期性行業(yè)更多，這些行業(yè)在本輪全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和資產(chǎn)價格快速縮水下受到了極大沖擊，缺乏復(fù)蘇動力是歐央行利率始終保持在低位，這嚴(yán)重影響了企業(yè)盈利能力。

其次，高盛認(rèn)為，由于歐元區(qū)2019年GDP預(yù)期增速仍在1%，歐洲政府很難像美國一樣大幅降低企業(yè)稅率，而從美國的經(jīng)驗來看，較低的稅收將極大地提高企業(yè)利潤率。

最后，由于歐洲存在嚴(yán)重的民粹主義團(tuán)體壓力，成本削減計劃將很難在一些受政府控制的領(lǐng)域獲得通過。