新訂單規(guī)模同比增長113.1%，惠生工程(02236)業(yè)績小陽春還遠(yuǎn)嗎?

1月23日盤后，國內(nèi)能源工程EPC服務(wù)民營龍頭惠生工程(02236)發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告，預(yù)期2018年度收益及溢利同比大幅減少。令人尋味的是，1月24日早盤，惠生工程不跌反漲，報(bào)1.08港元，漲3.85%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在盈警公告發(fā)布的同時(shí)，該公司還發(fā)布了第二份新合同及未完成合同總值的公告，顯示“2018年度的新合同總值達(dá)到73.21億元人民幣(包含估計(jì)增值稅)，同比增長113.1%，但由于大部分尚處于施工前籌備階段，因此尚未對公司2018年度業(yè)績產(chǎn)生重大貢獻(xiàn)”。同時(shí)，公告也提到“于2018年12月31日，未完成合同總值(已扣除估計(jì)增值稅)約為人民幣131.21億元，較2018年6月30日的未完成合同總值增長16.7 %?！?/p>

從市場反應(yīng)和行業(yè)特點(diǎn)來看，市場顯然更看重新訂單和未完成合同兩大數(shù)據(jù)，這是能源工程公司未來業(yè)績的風(fēng)向標(biāo)。這就意味著，在石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇，能源工程行業(yè)格局穩(wěn)定向好的背景下，惠生工程在新訂單快速增長和未完成合同保持高位的情況下，2019年公司將迎來業(yè)績釋放期。

131.21億合同總值待釋放業(yè)績

每個(gè)行業(yè)有自己的特性，要看懂行業(yè)的投資值價(jià)先要了解其特性。能源工程類公司跟隨石化行業(yè)固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)周期波動(dòng)，但處于一輪周期的中后段。

根據(jù)公司公告，能源工程行業(yè)，項(xiàng)目多數(shù)使用完工百分比法確認(rèn)收益。通常情況下，在工程項(xiàng)目之早期階段及后期階段，完工進(jìn)度及發(fā)生的項(xiàng)目成本比例相對較小，故所確認(rèn)之收益比例亦相對較低;如果項(xiàng)目進(jìn)入主要施工階段，涉及大型設(shè)備安裝及施工，項(xiàng)目進(jìn)度比重較大且產(chǎn)生大額成本，因此該階段會(huì)確認(rèn)相對較大額之收益。而大部分大型項(xiàng)目的執(zhí)行周期一般超過一年，故使用完工百分比法確認(rèn)的收益會(huì)因若干報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目的完工進(jìn)度及發(fā)生的項(xiàng)目成本等因素而有所波動(dòng)。

因此，工程項(xiàng)目的完工進(jìn)度和發(fā)生的成本并不是隨時(shí)間而線性增長的，前期為投入和工程準(zhǔn)備，如設(shè)計(jì)、采購等工作確認(rèn)之收益比例相對較低，簽定的新訂單1-2年后通常為業(yè)績的主要釋放期。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，截止2018年底，惠生工程未完成合同總值為131.21億元。按客戶經(jīng)營行業(yè)劃分，占比最高的為煉油類，合同總值為62.1億，其次是石化類，占比分別為47.3%、31.3%。

公司2018年新訂單規(guī)模有望快速增長，這些訂單主要將在2019、2020年轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績，也意味著2019、2020年釋放業(yè)績確定性強(qiáng)。考慮到公司未來的高成長性，投資惠生工程的邏輯也就相對簡單可視。

能源工程行業(yè)前十大公司中唯一的民營企業(yè)

一直以來，石油化工相關(guān)行業(yè)都是國企獨(dú)大的局面，不過隨著相關(guān)政策和市場逐步開放，民營企業(yè)也開始參與其中，但要占一席之地肯定需要有過人之處。

這里需要透析惠生工程這家專注提供石油化工、煤化工、煉油等行業(yè)的EPC服務(wù)，并且是行業(yè)前十大同業(yè)公司中唯一的民營企業(yè)。

2018年油價(jià)復(fù)蘇帶動(dòng)石化行業(yè)景氣度上行，能源工程行業(yè)充分受益，現(xiàn)有參與者將充分分享行業(yè)增長紅利，業(yè)績進(jìn)入新的增長周期。

截至2018年12月31日，惠生工程取得新合同總值約為73.2億元人民幣(單位下同)，同比大幅增長113.1%。 期內(nèi)，石化類業(yè)務(wù)訂單規(guī)模最大，為46.32億，其次是煤化工類，新合同總值為21.68億，占比分別為63.3%、29.6%。

對比2018年上半年同比44.6%的增速，可以推測惠生工程在下半年新增訂單持續(xù)發(fā)力，才能進(jìn)一步拉升全年的新訂單規(guī)模。

從過往的業(yè)績表現(xiàn)來看，相比其它國資背景的同業(yè)公司，惠生工程的盈利能力也處于行業(yè)領(lǐng)先水平，如2017年毛利率為20.88%，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司中油工程及中石化煉化(02386)。這主要得益于公司EPC的能力主要體現(xiàn)在利潤率相對較高的EP階段，以及項(xiàng)目執(zhí)行和管理節(jié)約成本。2018年公司正式采用模塊化生產(chǎn)方式，工程工期明顯縮短，有效降低成本。據(jù)悉，惠生工程于2016年開始嘗試模塊化工程，已在北美低密度聚乙烯項(xiàng)目以及浙江石化140萬噸乙烯裝置裂解爐項(xiàng)目中運(yùn)用并初見成效，模塊化工程可能成為業(yè)內(nèi)主要發(fā)展方向之一。

此外，惠生工程2017年ROE為6.57%，而中油工程及中石化煉化同期ROE水平分別為4.45%、3.41%。

全球化布局成果顯現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，新訂單規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，惠生工程的全球化布局持續(xù)推進(jìn)，公告顯示，2018年國內(nèi)及海外的訂單占比分別為43.8%、56.2%，對比2017年國內(nèi)市場的營收為20.8億元，占比50.4%，未來海外營收占比將持續(xù)攀升。

惠生工程于2008年開始正式進(jìn)軍海外市場，承接外資EPC總承包合同訂單。截至2017年，公司已在海外11個(gè)國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或執(zhí)行中心，在7個(gè)國家取得了業(yè)務(wù)合同，順利實(shí)現(xiàn)全球化布局。

如沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司(Sabic)、博祿化工(Borouge)、霍尼韋爾(Honeywell)、殼牌(Shell)、巴斯夫(BASF)、英國石油公司(BP)等都是惠生工程的客戶，且擁有良好的合作生態(tài)，在以上國家和地區(qū)已經(jīng)完成數(shù)十個(gè)國際項(xiàng)目，總金額過百億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，全球能源工程潛在市場達(dá)到百億美元級別，發(fā)展空間巨大，中東、南美、東南亞、非洲、獨(dú)聯(lián)體、北美等全球主要地區(qū)能源工程的潛在市場體量分別為50、16、15、14、10以及6億美元，合計(jì)規(guī)模超過100億美元。隨著“一帶一路”政策逐步深化落實(shí)，和公司未來的重點(diǎn)海外市場布局相契合，有望實(shí)現(xiàn)海外訂單的進(jìn)一步增長。

雖然市場對油價(jià)在2019年保持謹(jǐn)慎，但隨著石油、天然氣、煤炭的使用方式已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從一次性能源正轉(zhuǎn)向二次利用的模式，成為化工產(chǎn)品的主要原材料，如煤化工，天然氣、乙烷氣在技術(shù)的引領(lǐng)下成為所有化工產(chǎn)品的主要原材料供給方式。在全球生活水準(zhǔn)不斷提高，化工產(chǎn)品的市場需求逐年增加和改進(jìn)，給擁有技術(shù)的EPC企業(yè)將帶來巨大的發(fā)展計(jì)劃。