診斷PE︱高瓴資本：飛奔的駱駝如何穿越2018資本寒冬？

如果說紅杉資本的沈南鵬是“穿著西裝的鯊魚”，敏銳、聞到血腥迅速行動，那么高瓴資本的張磊就是“極速飛奔的駱駝”。偏向于學院派的他善于研究和儲備能量，一旦瞄準方向，便像駱駝一樣不吃不喝極速飛奔，走得很遠很快。

據(jù)張磊表示，他的投資理念深受兩位投資大師的影響，一位是沃倫·巴菲特，另一位是他在耶魯大學的恩師大衛(wèi)·史文森的影響。崇尚“價值投資”的巴菲特不用多說，而史文森作為耶魯大學捐贈基金的首席投資官，被美國的機構投資者奉為教父級人物。

張磊回憶起來，當時張磊被分派的工作是研究木材行業(yè)，幾周后，他交出了一英寸厚的研究報告。這段經(jīng)歷為他日后在投資界的成功奠定了堅實的基礎，也改變了他的一生。

2005年，選擇回國的張磊，開始了自己的投資基金——高瓴資本。

那時候，張磊的高瓴資本以3000萬美元起家，第一筆投資就AII-IN在上市僅一年的騰訊(00700)身上。此后的騰訊為張磊創(chuàng)造了超400倍的回報。第一筆投資的成功，也為高瓴資本打下了良好的基礎。

不過，在2018年10月接受央視財經(jīng)節(jié)目采訪時，張磊坦承，對騰訊的投資多少具有一些“賭”的成分。但他也有充分的研究，并堅守長期價值投資信念：“社會早晚會獎勵不斷瘋狂創(chuàng)造長期價值的企業(yè)家?！?/p>

后來，張磊把這種投資信念變成長期的投資理念：弱水三千，但取一瓢，就是說看準了好的公司或業(yè)務模式就要下重注。

2010年，張磊又再一次出人意料地投資了京東，并且在京東只打算萬7500萬的背景下給了3億美元。更是傲嬌地說：“要么你接受我整個錢，要么我就不投了”。

當時京東的重資產(chǎn)模式普遍不被認可。那時張磊很清醒，他知道投資人普遍不喜歡重資產(chǎn)模式，但很多時候清醒的人看上去“最荒唐”。此后，隨著京東的崛起、上市到一路狂奔，三億美元變成了幾十億。

除了騰訊和京東，在過去的十三年間，張磊還投出了美團點評、滴滴、蔚來汽車、Uber、Airbnb、Traveloka、百麗國際、Peet’s Coffee、百濟神州和藥明康德等明星公司。高瓴資本規(guī)模也已經(jīng)從當初的3000萬美金迅速擴大到如今600億美金，平均年回報率在40%左右。

2018年，在資本的寒冬中，高瓴資本依舊在極速奔跑。張磊為其新成立的私募股權基金“高瓴基金四期”(Hillhouse Fund IV，L.P.)籌集了創(chuàng)紀錄的106億美元資金，打破了此前另一家老牌基金KKR創(chuàng)下的93億美元募資記錄，成為亞洲史上最大的一支私募股權基金。

高瓴資本稱，它將繼續(xù)與創(chuàng)業(yè)者和管理團隊密切合作，以追求可持續(xù)和長期的增長。

57個項目投出588億

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高瓴資本的業(yè)務的重點就是私募股權投資，向初創(chuàng)公司提供資金換取其股權，并在這些公司快速成長增值后，將此前獲得的股權變現(xiàn)。

在過去的2018年中，高瓴資本在私募股權投資上依舊保持強勁的勢頭。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2018年，高瓴資本一共進行了57起股權類投資，涉及金額為人民幣588.1億元，相比于2017年的48起、人民幣488.7億元的股權投資，無論是數(shù)量還是金額都有所增加。

張磊依然相信大好時機還在后面。

早中期入場

從投資輪次來說，高瓴資本保持著“早中期入場”的投資風格，D輪之前的股權投資項目占比高達50%。尤其是剛剛走出死亡之谷(VALLEY OF DEATH)的早期A輪項目一直是高瓴資本關注的重點，也是其參與最多的股權投資輪次，其在2018年共參與了11起。

至于經(jīng)營模式相對成熟且處于高速成長階段的中期B輪和C輪項目，高瓴資本在2018則投入了更多的精力，比去年多參與了10起，達21起。這也是高瓴資本2018年股權類投資比2017年多的主要地方。

不過，在投入金額分布上，2018年的瓴資本在A輪的投入資金出現(xiàn)了大幅的增加，達人民幣192.5億元，而去年僅為人民幣8.7億元。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，這主要因為高瓴資本參與了京東物流25億美元(約169.5億人民幣)的A輪融資。

因此，高瓴資本2018年在戰(zhàn)略投資上,，項目數(shù)量并沒有大幅收縮，但是投資金額卻大幅下降，主要是去年的項目融資金額較大，包括愛奇藝的15.3億可轉債認購、Magento Commerce的2.5億美元融資、Vets First Choice的2.23億美元戰(zhàn)投。

AII-IN醫(yī)療健康

在投資領域上，高瓴資本從2005年開始，就一直重點關注消費與零售、科技創(chuàng)新、生命健康、金融科技、企業(yè)服務、先進制造等領域。據(jù)智通財經(jīng)APP統(tǒng)計，2018年，高瓴資本一共進行了57起私募股權類投資，其中醫(yī)療健康、電子商務、企業(yè)服務行業(yè)出現(xiàn)了較多的項目，分別有18起、7起、6起，占比分別為32%、12%、10%。

值得一提的是，醫(yī)療健康行業(yè)是高瓴資本近年來最為關注的行業(yè)。事實上，近幾年，醫(yī)療健康行業(yè)在全球都受到各路資金的重視，也展現(xiàn)了極強的“吸睛”和“吸金”能力。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，在剛剛過去的2018年，全球共發(fā)生1410件投融資事件，投融資總額388.01億美元。其中全球醫(yī)療健康行業(yè)投融資事件一共有930起，占總數(shù)的65.96%;融資金額為825.85億元人民幣，占總額的32%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高瓴資本是從2014年起，才開始關注醫(yī)療健康領域的。第一個項目是在2014年11月1日，為抗腫瘤藥物研發(fā)商百濟神州(06160)的7500萬美元A輪融資。此后，高瓴資本在醫(yī)療健康領域的投資數(shù)目就由2014年的1起一直增加到2018年的18起，投資的金額也由2014年的4.9億元人民幣大幅增加到156億元人民幣。

另外，高瓴資本后續(xù)也持續(xù)跟進百濟神州。2015年5月12日，高瓴資本參與了百濟神州的9700萬美元B輪融資。2018年的7月30日，百濟神州在港交所公開招股，高瓴資本時作為基石投資者認購了542.4萬股。至此，高瓴資本對百濟神州的投資金額為11.05億元人民幣。2018年8月8日，百濟神州在港交所敲鑼上市，高瓴資本以IPO方式退出，賬面回報為5.02倍。

百濟神州上市兩個月后，另一家生物科技企業(yè)信達生物(01801)也在港交所敲鑼上市，高瓴資本同樣以IPO方式退出，不過這次賬面回報僅為1.95倍。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高瓴資本是比較晚參與信達生物項目的，在信達生物的2016年D融資進入，后續(xù)還參與了2018年的E輪，累計投資金額為2.74億元，退出金額為5.34億元。

事實上，如果讓張磊挑選一個未來最值得投資的行業(yè)，他仍會首選醫(yī)療健康。

連續(xù)追加摩拜卻意外翻車

在退出方面，IPO是高瓴資本的主要退出方式，高瓴資本在2018年一共斬獲了7個IPO項目。除了上述百濟神州和信達生物兩家之外，高瓴資本的代表作還有嗶哩嗶哩、愛奇藝、藥明康德、優(yōu)信、美團點評。據(jù)智通財經(jīng)APP統(tǒng)計，這些企業(yè)上市時，高瓴資本賬面回報最低的為愛奇藝的1.7倍，最多為藥明康德的5.55倍數(shù)。

不過，高瓴資本在摩拜上的投資回報就沒有這么可觀了。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，高瓴資本在2016年9月30日，參與了摩拜單車的1億美元C輪融資。隨后，2016年10月、2017年1月、2017年6月，高瓴資本還追加了摩拜單車的5500億美元C+輪、2.15億美元D輪、6億美元E輪的投資。

當時，張磊表示，做企業(yè)超長期合伙人是高瓴核心的投資理念，“摩拜單車能夠深刻把握行業(yè)發(fā)展規(guī)律與目標用戶需求，努力創(chuàng)新產(chǎn)品與服務，我們看好摩拜長期在全球的發(fā)展。高瓴深諳企業(yè)發(fā)展與其國際化戰(zhàn)略執(zhí)行密不可分，愿意利用其全球網(wǎng)絡和經(jīng)驗，協(xié)助摩拜走出國門，輸出中國創(chuàng)新模式。”

但是，2018年4月美團對摩拜單車進行并購，美團給出的估值比摩拜上一輪融資的估值要低很多，這導致幾乎所有投資人都在使用優(yōu)先置換權。業(yè)內(nèi)人士表示，大多數(shù)早期投資人在摩拜的投資回報只有10-20%，僅比比余額寶高一點。

這筆投資或許對高瓴資本而言是極其失敗的“案例”。