美油庫(kù)存告急 WTI原油即將迎來(lái)牛市？

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近期有分析師預(yù)測(cè)，由于原油過(guò)度超賣(mài)，沙特等主要產(chǎn)油國(guó)紛紛減產(chǎn)并削減對(duì)美出口，以及美國(guó)自身頁(yè)巖油產(chǎn)量見(jiàn)頂?shù)纫蛩?，美?guó)石油庫(kù)存很可能面臨萎縮，WTI油價(jià)將有望重現(xiàn)2016-2017年的技術(shù)形態(tài)，在2019年走出一波反彈，并沖擊80美元/桶的點(diǎn)位。

2016年初，分析師判斷因OPEC導(dǎo)致石油供應(yīng)過(guò)剩，油價(jià)已接近底部，并預(yù)測(cè)油價(jià)將在幾年內(nèi)回升到每桶80-100美元的水平。

判斷的邏輯是，深海鉆探和油砂開(kāi)采等慢周期生產(chǎn)活動(dòng)的縮減將是永久性的。這將導(dǎo)致“石油峰值周期”的出現(xiàn)，從而令石油能夠在電動(dòng)汽車(chē)普及之前一直維持供需平衡。

在2017年10月，當(dāng)時(shí)的技術(shù)走勢(shì)已預(yù)示油價(jià)將到達(dá)每桶80美元。

到2018年4月，預(yù)期實(shí)現(xiàn)，油價(jià)上升到了接近每桶80美元。

從2018年5月到2018年10月，WTI油價(jià)在60-70美元區(qū)間交投，期間曾一度到達(dá)每桶76.40美元的年中高點(diǎn)，布倫特原油亦在10月4日達(dá)到86.07美元的高點(diǎn)。

WTI原油在2016年初觸底反彈，期間一路穩(wěn)步上升，直至最近才開(kāi)始向下回落。

如上圖所示，從長(zhǎng)周期來(lái)看WTI原油一直圍繞著每桶80美元的價(jià)格上下波動(dòng)，因此它很可能會(huì)再次向80美元的點(diǎn)位發(fā)起沖擊。

特朗普政策反復(fù) 放松對(duì)伊制裁

原油價(jià)格近期的急劇下跌并非由美國(guó)原油產(chǎn)量增加引起?！癛OPEC”（俄羅斯加OPEC成員國(guó)）為應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)伊朗制裁，大幅增加原油產(chǎn)量。然而，就在沙特阿拉伯和俄羅斯的原油產(chǎn)量均已升至破紀(jì)錄水平之時(shí)，他們卻被特朗普政府對(duì)伊朗原油遠(yuǎn)超預(yù)期的寬免態(tài)度打了個(gè)措手不及。另外，“ROPEC”原油出口量自6月份解除減產(chǎn)以來(lái)也在不斷增加。

在特朗普宣布對(duì)伊朗原油制裁予以寬免后，油價(jià)便在11-12月份一路下瀉。

避險(xiǎn)情緒升溫 市場(chǎng)持幣觀望

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，達(dá)11.4兆桶。盡管這并非油價(jià)下跌的主因，但確實(shí)也起到了推波助瀾的作用。

而更主要的原因，則是投資者近期大多采取防御策略，紛紛提高現(xiàn)金資產(chǎn)的持有比例，包括石油在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)缺少現(xiàn)金流入，導(dǎo)致價(jià)格承壓。

由此可見(jiàn)，頁(yè)巖油產(chǎn)量及ROPEC產(chǎn)量達(dá)到峰值、夏季需求結(jié)束以及缺乏資金流入等因素共同導(dǎo)致了油價(jià)的一路下滑，目前較10月份的近2年高點(diǎn)已跌去約40%。

沙特與俄羅斯予以還擊

ROPEC在一個(gè)多月前宣布減產(chǎn)120萬(wàn)桶，美國(guó)期油價(jià)格則自圣誕節(jié)以來(lái)一路上揚(yáng)，這表明減產(chǎn)的市場(chǎng)影響正在逐漸發(fā)酵。不過(guò)，市場(chǎng)矛盾情緒仍存，部分投資者依然對(duì)石油需求下跌有所擔(dān)憂(yōu)。在最近，沙特阿拉伯采取了積極行動(dòng)，削減對(duì)美國(guó)和其他主要市場(chǎng)的原油出口，這種策略在過(guò)去曾起到過(guò)提振油價(jià)的作用。

沙特削減對(duì)美原油出口所造成的影響不容小視：沙特在美國(guó)亞瑟港擁有全美最大的煉油廠，每天的煉油量可達(dá)30萬(wàn)桶。

亞瑟港位于墨西哥灣區(qū)（PADD3），該區(qū)貢獻(xiàn)了美國(guó)的大部分石油儲(chǔ)備。目前沙特向墨西哥灣區(qū)的運(yùn)油量十分有限，也就是說(shuō)，沙特將基本上僅使用其現(xiàn)有在美庫(kù)存來(lái)進(jìn)行煉油，這足以導(dǎo)致美國(guó)石油庫(kù)存每月減少約900萬(wàn)桶。

如果沙特最終將對(duì)美原油出口削減到2017年10月的水平（近十年最低），那么油價(jià)將如當(dāng)年一樣出現(xiàn)一波可觀的上漲。

美國(guó)從沙特進(jìn)口的原油和石化產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)（千桶/天）：

俄羅斯對(duì)美國(guó)的影響則沒(méi)有那么直接。隨著俄羅斯資本支出的減少，其產(chǎn)油量也會(huì)隨著時(shí)間的推移而略有下降，從而影響全球石油邊際價(jià)格。俄羅斯在這里更像是個(gè)搭便車(chē)的，但這至少也算是為油價(jià)止跌做出了貢獻(xiàn)。

特魯多的復(fù)仇

除了沙特阿拉伯，削減對(duì)美石油出口的“另一只靴子”也在悄然落地。加拿大此前宣布減少對(duì)美原油出口32.5萬(wàn)桶/天，這意味著美國(guó)原油庫(kù)存量每月將再減少多900萬(wàn)桶。

加拿大在2019年夏天之前增加對(duì)美出口的可能性較小，因?yàn)榭偫碣Z斯汀·特魯多不存在任何幫助特朗普總統(tǒng)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)油價(jià)的動(dòng)機(jī)，他只會(huì)做他認(rèn)為對(duì)加拿大有益的事情：特朗普會(huì)搞“美國(guó)優(yōu)先”，特魯多也會(huì)搞“加拿大優(yōu)先”。

到今年夏季，美國(guó)原油庫(kù)存量可能會(huì)因沙特和加拿大削減對(duì)美原油出口而減少約1億桶。這將使原油庫(kù)存量驟降至近40年來(lái)的低谷，遠(yuǎn)低于5年均線水平。

頁(yè)巖油產(chǎn)量上半年有望飽和

很多人認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油可以緩解石油供應(yīng)緊張，但事實(shí)并非如此。

美國(guó)煉油廠長(zhǎng)期以來(lái)主要用加拿大高硫油和沙特中質(zhì)油。因此，頁(yè)巖油產(chǎn)量即使大幅增加，主要也是對(duì)美國(guó)的出口油構(gòu)成影響，對(duì)其國(guó)內(nèi)餾分油則影響不大，目前庫(kù)存的餾分輕質(zhì)油足以滿(mǎn)足美國(guó)本土整整一年的用油需求。

根據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，美國(guó)頁(yè)巖油增量很可能會(huì)在2019年上半年陷入停滯，全球石油定價(jià)因此將不會(huì)受到美國(guó)的產(chǎn)量邊際增長(zhǎng)的影響。

當(dāng)前二疊紀(jì)巖層仍未覆蓋有足夠的輸油管道，預(yù)計(jì)要到2019年下半年才能完全實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的管道鋪設(shè)。

另外，頁(yè)巖油油井當(dāng)前的產(chǎn)量水平，并未達(dá)到當(dāng)年石油公司為尋求貸款融資而奔走于各大金融機(jī)構(gòu)時(shí)所許諾的數(shù)字。

現(xiàn)如今融資機(jī)會(huì)逐漸減少、融資成本越發(fā)高昂，因此只有那些財(cái)力雄厚、能提供足夠資本來(lái)支撐石油生產(chǎn)活動(dòng)的企業(yè)，才有可能左右得到美國(guó)的石油產(chǎn)量。

以上提到的種種先決條件，共同導(dǎo)致了美國(guó)石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)停滯（除非輸油能力增加），從而帶動(dòng)油價(jià)上升。

石油需求端繼續(xù)擴(kuò)張

以下為燃料油供需走勢(shì)圖

這種剛性需求長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不會(huì)出現(xiàn)太大的變動(dòng)，短期內(nèi)若有波動(dòng)，波幅亦不過(guò)100-200萬(wàn)桶。

國(guó)際能源協(xié)會(huì)（IEA）已將2019年的石油需求增速?gòu)淖畛醯?70萬(wàn)桶/天下調(diào)至130萬(wàn)桶/天。

增速仍為正數(shù)，說(shuō)明增長(zhǎng)仍在持續(xù)。

當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)充分反映了最壞情況將有可能出現(xiàn)的市場(chǎng)判斷。但假如最壞情況沒(méi)有出現(xiàn)呢？

一些交易員可能會(huì)說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況是一個(gè)定時(shí)炸彈，假如引爆，那就會(huì)出現(xiàn)“比最壞情況還壞”的情況。這的確有可能發(fā)生，因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)出口最近確實(shí)出現(xiàn)了一點(diǎn)下滑，這是一個(gè)關(guān)鍵的影響因素。假如中美貿(mào)易問(wèn)題繼續(xù)得不到改善，那么由此引致的進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)衰退將極有可能使油價(jià)再次探底，甚至出現(xiàn)斷崖式下跌。

中國(guó)是影響油價(jià)的一個(gè)不確定因素。雖然市場(chǎng)預(yù)測(cè)2019年中國(guó)石油需求將再次增長(zhǎng)（其石油主要是用于增加自身儲(chǔ)備），但增幅料將較上年有所下滑。而且，中國(guó)目前正在積極發(fā)展電動(dòng)公共汽車(chē)和小型運(yùn)載工具市場(chǎng)。

中國(guó)石油需求的上漲主要有兩個(gè)原因。首先，中國(guó)正通過(guò)減費(fèi)降稅、更靈活的貨幣政策和促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。其次，達(dá)成貿(mào)易協(xié)議符合中美兩國(guó)利益。

但假如中美雙方未能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，且美聯(lián)儲(chǔ)并不像其之前所說(shuō)的那樣“保持耐心”，那么經(jīng)濟(jì)就有可能要面臨衰退。這兩種情況發(fā)生的可能性較小，但如果發(fā)生，我們必須做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

假如中美能夠在某程度上達(dá)成協(xié)議，再加上認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)至少會(huì)暫停加息的市場(chǎng)共識(shí)，那么一旦美國(guó)進(jìn)口減少導(dǎo)致庫(kù)存開(kāi)始萎縮，油價(jià)將迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。