國泰君安2019年展望：全球經濟復蘇動能衰減 中國服務業(yè)開放及政策攻堅改革或超預期

本文來自微信公眾號“國泰君安證券研究”，本文觀點不代表智通財經觀點。

01、2019年全球經濟的三條主線

第一，從2017年“特朗普交易”，到2018的“特朗普風險”，再到2019年的“民主黨回歸”。這不是單純的政治周期，而是有切實經濟、金融含義的政治議題。

第二，全球經濟復蘇動能衰減，往往導致資本市場動蕩不安，全球不確定性倍增，貨幣政策正?；M程將會受阻，財政寬松需求增加。

第三，中國當前經濟主要難題在于企業(yè)、居民和資本市場的信心脆弱，政策傳導機制極其不暢，因此政策的核心在于恢復經濟主體信心、緩解信用風險和穩(wěn)就業(yè)。

02、中國

對于2019年經濟運行，國泰君安宏觀團隊有以下九大判斷：

經濟和金融周期

金融周期持續(xù)回落，但回落速度放緩，廣義社融增速或在低位企穩(wěn)，但難以回升。經濟的中周期(設備更新周期)將會在2019年下半年回落，帶動經濟在2019-20年下臺階。

經濟增速和節(jié)奏

預計GDP增速將放緩至6.3%，但節(jié)奏方面，不同于“前低后高”的一致預期，我們認為三年信用小周期的傳導機制很難起作用，2019-2020年經濟增速將會持續(xù)放緩，難言真正見“底”。

房地產市場和房價

房地產市場在人口結構二次拐點到來、金融周期回落、潛在庫存上行的壓力下終將開始新一輪調整，房價有下跌壓力。政策方面，房地產的行政限制措施將可能逐步取消。

中美貿易摩擦和出口

預計中美90天談判大概率在關稅層面達成協(xié)議，不再升級，全年出口增速維持在3-5%水平。但技術及其它方面的摩擦恐難以真正緩解。

貨幣政策

預計貨幣政策著力解決寬貨幣向寬信用傳導，2019年下調貸款基準利率1-2次，存款準備金率250個基點，并實施中國式量化寬松來支持基建、民企信用。

財政政策

預計減稅規(guī)模達到1.5萬億左右，疊加對基建的支持，一般公共預算和政府性基金預算的總赤字額或達5.3萬億左右，占GDP的5.5%。但因土地財政的回落，基建投資回升有限，增速或在10%以內。

改革開放

預計2019年服務業(yè)開放和國內攻堅改革(財稅體系、農村土地，和國企改革)或超市場預期，給未來帶來信心。

03、美國

美國經濟高點已過，2019年放緩并不意外，但美國經濟韌性猶存，并無失速風險。

拖累美國經濟的主要因素是美聯(lián)儲加息后金融條件收緊，使得設備投資、住宅投資放緩;同時，減稅作用逐漸減退，對企業(yè)投資和家庭消費的支持力度也趨弱。

不過，我們從歷史經驗和現(xiàn)實形勢來看，美國經濟總體上仍然維持較強的景氣度，預計2019年仍能增長2.5%左右，比2018年放緩0.4個百分點。

核心通脹有望繼續(xù)緩慢上行。從領先指標來看，美國薪資增速創(chuàng)下危機以來新高。從總需求和總供給力量對比來看，產出缺口正在彌合。但在全球經濟增長可能放緩和中美關稅貿易摩擦的風險可能有所緩和的背景下，對于美國而言，輸入性通脹和成本推動型通脹的風險明顯降低。

我們認為在如此經濟、通脹形勢下，美聯(lián)儲2019年上半年加息2次是可能的，但也接近尾聲了，預計下半年不再加息。經濟基本面上美強歐弱，貨幣政策取向上美國緊于歐日，預計美元維持震蕩偏強局面，維持在95-100區(qū)間。

04、歐元區(qū)

歐洲經濟再次進入“多事之秋”，政局不穩(wěn)沖擊經濟。

英國面臨硬脫歐風險;法國提升燃油稅政策最終以擴大福利支出收場，2019年赤字率或突破歐盟設置的3%紅線，達到3.4%;意大利預算事件挑戰(zhàn)歐盟權威，政府債務高企難以解決;德國政局隨著默克爾宣布不再連任也有不確定性。

經濟方面，預計2019年歐元區(qū)經濟將延續(xù)2018年的下滑趨勢，庫存周期回升可延緩下滑，但難抵房地產投資和設備投資下滑形成的壓力以及政局不穩(wěn)造成的拖累。

05、日本

日本經濟2019年大概率保持平穩(wěn)，雖無特別亮點，但風險點也相對較少，在當前全球不確定性倍增情勢下，反而具有吸引力。

日本的金融周期仍處在上升期，但動能在衰減，同時，設備投資周期也大概率在2019年震蕩上行，產能利用率回升期都將有望持續(xù)較長時間。不過，房地產投資周期則可能延續(xù)下行趨勢，同時，企業(yè)仍可能持續(xù)去庫存。

綜上，拖累日本經濟的是房地產投資和去庫存，對經濟支撐的是東京奧運會、貨幣寬松以及設備投資，使得日本經濟相對平穩(wěn)。

06、新興經濟體

新興經濟體在美聯(lián)儲加息進程放緩后面臨資本外流壓力階段性緩解，但這并不意味著債務率高且杠桿上升快的新興經濟體可以高枕無憂。

美元升值勢頭有所下降，緩解了新興市場資本外流、匯率貶值和外債償還壓力，也有利于這些國家的金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

但金融周期錯配，宿命輪回，恐怕難以那么容易就此揭開新的篇章。投資者仍然需要警惕全球資本市場波動大幅增加對脆弱新興經濟體的波及。

其次，來自發(fā)達經濟體需求趨弱的情況下，新興經濟體恐更多依賴內需政策，或產生新的風險。

韓國：全球經濟的“金絲雀”，回落趨勢已成。

印度：經濟亮眼，但需警惕政局、改革、匯率風險。

俄羅斯：油價穩(wěn)則經濟穩(wěn)，仍需加息穩(wěn)匯率降通脹。

巴西：政府高杠桿，寬貨幣+緊財政下的經濟弱反彈。

南非：種族沖突負面影響難消，潛在經濟增長受損。

(編輯：朱姝琳)