平安夜里的一把火，中信證券（06030）刷亮了朋友圈

在資本寒冬之下，券商的生意本來就不好過，而中信證券（06030），這個龍頭券商偏偏選在平安夜這天，宣布行業(yè)的一個重磅消息，那就是收購廣州證券。

智通財經(jīng)APP了解到，12月24日，中信證券發(fā)布公告，稱該公司正在籌劃關于公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項，擬發(fā)行股份收購廣州證券100%股權，交易對手為廣州越秀金融控股集團股份有限公司及其全資子公司廣州越秀金融控股集團有限公司，越秀金控也發(fā)布了此類的公告。

圖片來源：中信證券公告

2018年以來，由于資本市場跌跌不休，券商的業(yè)績慘淡，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年首三季度，34家A股上市公司中，有31家券商的營業(yè)收入為負增長，而凈利潤則全部出現(xiàn)下滑。其實券商的生存環(huán)境比其他行業(yè)還要難熬，行業(yè)要么就是抱團過冬，要么洗牌并購整合，有資金實力的券商更傾向于后者。

可是，龍頭券商中信證券為何看上廣州證券呢？

高溢價收購：廣州證券值幾錢

中信證券的此次收購并不簡單。

智通財經(jīng)APP觀察到，在10月26日，越秀金控發(fā)布公告，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買廣州恒運、廣州城啟、廣州富力、北京中郵、廣州白云、廣州金控六名交易對方合計持有的廣州證券32.765%股權，并已實施完畢，該公司稱此次交易有利于提高該公司業(yè)務規(guī)模以及做強核心業(yè)務。

既然收購廣州證券是為了核心戰(zhàn)略目標，但為何在短短兩個多月時間，剛收回來的股本就要全部轉手，越秀金控到底打著什么算盤呢？

越秀金控收購廣州證券基本采用發(fā)行股份的方式支付，交易作價合計是62.644億元，按照權益推算廣州證券的估值為191.15億元，其中發(fā)行股份支付交易對價92.02%。交易完成后，六名交易對手廣州恒運、廣州城啟、廣州富力、北京中郵、廣州白云和廣州金控分別持有越秀金控股份為 11.69%、1.38%、1.35%、0.70%、0.58%和0.42%，限售期為1年。

圖片來源：越秀金控公告

彼時廣州證券的估值191.15億元，相比賬面凈資產(chǎn)收購溢價達76.33%，相當于PB為1.76倍，2017年廣州證券凈利潤2.41億元，PE達79倍，而按照富圖牛牛提供的券商分類，行業(yè)PB值為1.1倍，PE值為21倍，廣州證券的估值可以說相當高了。而且考慮到動態(tài)經(jīng)營，2018年首11個月，廣州證券虧損1.2億元，越秀金控的交易并不劃算。

但越秀金控是否考慮到了廣州證券的品牌價值呢？廣州證券成立于成立于1988年，是國內(nèi)最早的券商之一了，但奈何發(fā)展到現(xiàn)在收入不過還是幾十個億，除了資格老，并沒有多大名氣。不過智通財經(jīng)APP了解到，在2016年以后，廣州證券加快擴張，目前在全國已有 35 家分公司和 135 家營業(yè)部。

而如今越秀金控出售廣州證券，和中信證券的交易仍為發(fā)行股份的方式支付，相當于換股操作，本來持有廣州證券100%股權，換股之后，持有廣州證券的權益就相當于持有中信證券的權益，從這點說越秀金控并未放棄廣州證券。此次操作，更可能的是越秀金控和中信證券事先有接觸，越秀想依靠中信這棵大樹謀發(fā)展。

裁員風波：收購或已無懸念

但中信可不是省油的燈，1995年成立的券商，比廣州證券成立時間還短，但憑借著資本操作能力，如今已是中國最大的券商。此次收購廣州證券，是中信在國內(nèi)繼萬通證券及金通證券后發(fā)起的第三次收購。

中信證券不缺錢，2018年首三季度，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為338.7億元，期末現(xiàn)金758億元，而越秀金控看起來也并不缺錢，實際上經(jīng)營狀況并不好，一直以來經(jīng)營及投資現(xiàn)金流基本是凈流出狀態(tài)，現(xiàn)金流的補給基本靠融資，這種經(jīng)營狀況很糟糕。

其實目前的問題是交易對價的問題，此次交易是通過換股方式，價格彈性會比較大，但考慮到中信證券原股東的利益，交易對價不可能比越秀金控收購的溢價高多少，而且越秀金控收購的溢價本來遠高于行業(yè)。廣州證券雖然是一家老牌券商，但業(yè)績不好，品牌價值也很低，中信證券有談判優(yōu)勢，越秀金控可能要低于收購價賣掉。

而且，中信證券收購廣州證券對其產(chǎn)生多大利益，目前來看從財務上看不到任何好處，但從資源上看，還是有可取的地方，畢竟廣州證券的老牌券商，積累了很多客源，且扎根于廣州，在銷售渠道上有一定的優(yōu)勢。中信證券要打造財富管理型券商，客戶資源是最重要的，該公司可通過自身名氣獲取廣州證券的資源。

值得注意的是，已經(jīng)有消息傳出，廣州證券要裁員了，且與中信證券的收購有關，該信息并未得到證實，但從某一方面來說，中信證券和越秀金控極有可能談妥了交易對價，且中信證券實際已經(jīng)控制了廣州證券的決策權。

實際上，中信收購了廣州證券，裁員就勢在必行，按照中信證券以往的發(fā)展思路，廣州證券將可能改造為財富型券商。在2017年，中信證券主動關閉了7家營業(yè)部，而目前正在做的是“逐步搭建最大、最全、最專業(yè)的金融產(chǎn)品超市”，向財富管理轉型，2018年12月10日，中信證券宣布經(jīng)紀業(yè)務部門更名為財富管理委員會。

且尚不論中信證券的業(yè)務調(diào)整，廣州證券業(yè)績不行，也需要業(yè)務整頓，重新煥發(fā)生機，若按照以前的老路經(jīng)營，將會成為中信證券的包袱。當然，越秀金控通過換股方式間接持有廣州證券的股份，在重大經(jīng)營決策上也有表決權，顯然廣州證券成為這兩家公司聯(lián)姻的橋梁。

綜上看來，中信證券的此次收購大概率沒有懸念，廣州證券的員工或在瑟瑟發(fā)抖了。