中信證券鯨吞廣州證券：冬天很冷，券商開始收割券商了

文 / 劉衛(wèi)東&謝俊 （智通財(cái)經(jīng)研究院）

本文首發(fā)于公眾號(hào)“港股挖掘機(jī)”，原標(biāo)題：《冬天很冷，券商開始收割券商了》，點(diǎn)擊查看。

震驚證券業(yè)

平安夜不平安。機(jī)叔的朋友圈被刷屏了。

中信證券（  06030.HK/600030.SH），這個(gè)龍頭券商，趁著市場(chǎng)不注意，突然就說要去買個(gè)券商回來：廣州證券（000987.SZ）。

就在兩個(gè)月以前，越秀金控才完成收購廣州證券剩余的32.765%股權(quán)，收購該部分股權(quán)的估值62.63億元，反推廣州證券兩個(gè)月前的估值達(dá)到191.15億元人民幣，相比于賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)76.33%。

不過廣大人民群眾來不及看這些數(shù)據(jù)了，單是券商買券商這一行為本身，就足以讓不少局外人格外激動(dòng)，什么“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，什么“馬太效應(yīng)”，你一言我一語的；

一部分局內(nèi)人也似乎很開心，機(jī)叔看到有不少中信證券的朋友轉(zhuǎn)發(fā)公告截圖，說了句：終于官宣了，然后就比了個(gè)心；

另一部分局內(nèi)人明顯心情受到影響，機(jī)叔看到廣州證券的朋友要么不發(fā)這消息，要么很冷靜地配一些自己的話。網(wǎng)傳他們因此要裁員一半，不知真假。

不管怎么說，有“麥子店高盛”雅號(hào)的中信證券，人家是個(gè)豪門，廣證這多少算是嫁入豪門了吧。

只是會(huì)不會(huì)發(fā)生中金和中投那樣傳說中“不太順利”的磨合，最近竟然還有說法是中金要把中投證券改名為“中金財(cái)富”，的確叫人唏噓不已。再怎么說，中投證券的前身都是曾經(jīng)三大全國性券商之一的南方證券啊。

要問今天這件事，中信買廣州，機(jī)叔怎么看？

答案是：能怎么看？泡壺茶，裹上毛毯坐著看唄。

在中國券商短短的三十年歷史中，底部兼并這種事情啥時(shí)候少過。身處這個(gè)大時(shí)代，咱也沒辦法，天冷了那就裹上毛毯讓身體暖和些，同時(shí)喝點(diǎn)熱茶，由內(nèi)而外地暖和暖和。

還需再等等，已經(jīng)聽到春天的腳步聲了。

回到上一輪券商并購潮時(shí)候，看一看那時(shí)候的中信證券吧，很有意思的是，時(shí)隔十多年，它還是做著同樣的事情。

論中信的崛起：收購兼并占很大比重

中信證券于1995年10月25日在北京成立，算起來并不是國內(nèi)最早一批草莽時(shí)代過來的券商。也可能因?yàn)闆]有過去那些歷史包袱，中信證券走了一條與眾不同的崛起路線。

一手把中信帶到巔峰的前董事長王東明曾就擲出豪言：中信證券要做“中國版的高盛”！為此，他還找來老外寫高盛的那本《高盛帝國》要求翻譯成中文，并推薦中信證券的員工閱讀。

那么說中信證券的崛起路線是怎樣的呢，機(jī)叔的概括就是：“猥瑣發(fā)育，別浪”（游戲用語，不含任何貶義）：

我大大大——我買買買——我強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)。

先是“我大大大”，1999年，中信證券通過股改、引入戰(zhàn)略投資者，成功將自己的注冊(cè)資本躍升至20.82億元，1995年剛成立那會(huì)兒還只有3億元。資本金多意味著啥，不意味啥，有錢唄——有錢啥不好辦??；

再是“我買買買”，2003-2007年，先后買券商，買基金，買期貨：

在國內(nèi)券商普遍最差錢的時(shí)候，不斷出手，吃掉總部位于山東、浙江的萬通證券、金通證券，如今中信證券比較強(qiáng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，大都和曾經(jīng)在山東、浙江的公司有關(guān)；

2005年的時(shí)候，又聯(lián)合建銀投資把曾經(jīng)的大哥華夏證券改組成中信建投證券（持股60%），之后就跟中信建投證券之間一直扯來扯去，直到2010年6月29日，在證監(jiān)會(huì)的“一參一控”的要求下，中信證券在北京金融資產(chǎn)交易所同時(shí)分別掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的中信建投有限45%、8%的股權(quán)。被北京國管中心買去了那45%，成為了中信建投有限的第一大股東。中信證券從中信建投有限的絕對(duì)控股方轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒐煞剑?/p>

這期間一度想吃掉危機(jī)中的廣發(fā)證券，結(jié)果被廣發(fā)證券給打了回去，成為一大遺憾；

后來還吃掉了華夏基金，吃掉了金牛期貨……

接下來就是“我強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)”，2012年，中信證券又收購了總部位于香港的法國里昂證券，在海外市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，這就是現(xiàn)在香港的中信里昂證券，在港股市場(chǎng)混得風(fēng)生水起。

正是基于“中國高盛”的愿景，中信證券的轉(zhuǎn)型之路在國內(nèi)算是早的了，也是極為大膽的。

比如，收縮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，2017年，他們主動(dòng)關(guān)閉了7家營業(yè)部，表現(xiàn)出對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同的看法。根據(jù)他們的年報(bào)，目前正在做的是“逐步搭建最大、最全、最專業(yè)的金融產(chǎn)品超市”，向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

2018年12月10日，中信證券宣布經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門更名為財(cái)富管理委員會(huì)，一時(shí)間引起一片嘩然，看來管理層并沒有食言，說轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，最后連“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”的名字都不要了。

之后的文件顯示，中信證券將建立從總部到分支的推動(dòng)體系，并在北上廣等7個(gè)城市啟動(dòng)區(qū)域財(cái)富管理中心試點(diǎn)，同時(shí)計(jì)劃要到2021年實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理客戶數(shù)量和資產(chǎn)總規(guī)模增長50%、投顧服務(wù)收費(fèi)超2億元，最終成為部門重要收入構(gòu)成，實(shí)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

麥子店高盛這么兇狠，其它中小券商是不是瑟瑟發(fā)抖？

怕就對(duì)了，資本市場(chǎng)就是這樣吧?，F(xiàn)在遍地便宜貨，正是有錢的機(jī)構(gòu)出門收貨的好時(shí)候，中信證券這個(gè)龍頭券商自然就當(dāng)仁不讓了。

而且，廣州證券今年來確實(shí)不省心。

抄底還是救助？

現(xiàn)在你再回過頭來看廣州證券的業(yè)績(jī)，短期交易者或許會(huì)對(duì)這筆券商大并購的交易吸一口涼氣。

根據(jù)越秀金控公布的半年報(bào)，廣州證券的主要業(yè)務(wù)板塊分為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等，主要業(yè)務(wù)在華南地區(qū)。按照公司半年報(bào)的披露，整體利潤下滑非常明顯。

今年11月，廣州證券虧損1000多萬，前11月已累計(jì)虧損1個(gè)多億。

其實(shí)就在兩個(gè)月以前，越秀金控才完成收購廣州證券剩余的32.765%股權(quán)，才剛把這個(gè)兒子抱回家沒多久，現(xiàn)在要甩手賣掉，可見境況有多艱難吧。

不僅僅是不斷下滑的業(yè)務(wù)，兩三個(gè)月前沸沸揚(yáng)揚(yáng)的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，根據(jù)公司半年報(bào)，廣州證券也有48.74億元。

眾所周知，股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為了影響金融甚至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要導(dǎo)火索，廣州證券的凈資產(chǎn)約108億，核心凈資本77.12億，但是股權(quán)質(zhì)押合計(jì)達(dá)到63.93億，尤其是在6月之后，市場(chǎng)又出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，現(xiàn)在的財(cái)務(wù)情況可想而知。

這都是真金白銀的，白紙黑字的，誰都否認(rèn)不了。這個(gè)山芋，還真是燙呵。

廣州證券業(yè)績(jī)下滑，且資產(chǎn)質(zhì)量存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，中信證券收購這樣的資產(chǎn)本身就會(huì)承擔(dān)比較大的業(yè)績(jī)壓力，但更重要的是收購價(jià)格，由于公告中，雙方目前達(dá)成的是意向性收購，所以交易價(jià)格等內(nèi)容可能要在幾個(gè)交易日之后才公布。

不過需要注意的是，越秀金控收購廣州證券的時(shí)候，可是按照1.76倍的PB 來收的，現(xiàn)在賣給中信證券，按照常理來說，平價(jià)賣給中信證券就已經(jīng)不錯(cuò)了，即便是平價(jià)賣，越秀金控為了完成上次的募資交易，還要承擔(dān)額外支付2800萬的承銷、律師費(fèi)等虧損。

單單按照在港股的估值，中信證券不過是0.94倍，雖然中信財(cái)大氣粗，按照港股的慣性思路，復(fù)牌之后的中信證券起碼再港股市場(chǎng)表現(xiàn)可想而知。

在機(jī)叔的同事謝指導(dǎo)看來，中信證券收購一個(gè)排名遠(yuǎn)低于自己的券商，資產(chǎn)質(zhì)量存疑，且大概率溢價(jià)，還不圖廣州證券的牌照資產(chǎn)，救助的意義遠(yuǎn)大于實(shí)際得到的好處。

由于行業(yè)是充分競(jìng)爭(zhēng)的格局，其象征意義僅在于打響了供給側(cè)改革向證券行業(yè)推進(jìn)的第一槍，離行業(yè)龍頭擁有定價(jià)權(quán)還有很長的路要走。

機(jī)叔覺得，廣州證券全資賣身中信證券，肯定也是個(gè)不得已的選擇。

交易的細(xì)節(jié)都有什么我們現(xiàn)在還不清楚，只是它絕不會(huì)是近兩年最后一起券商并購案，它既是結(jié)束的開始，也是一段新的開始的開始。

2002年-2006年，我們國家的A股券商經(jīng)歷過一次“戰(zhàn)火連天”的券商倒閉潮，或者叫券商并購潮吧，物競(jìng)天擇，那是熊市漫漫下證券行業(yè)優(yōu)化格局“供給側(cè)改革”的一個(gè)必然選擇。

隨著2006年華泰證券入主聯(lián)合證券，市場(chǎng)也逐漸蘇醒，券商這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)真是屢試不爽——2007年的大牛市至今仍是不少人的第一次人生跳板。

歷史當(dāng)然不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，它會(huì)非常精彩地重復(fù)再重復(fù)。（完）