血夜圣誕不驚恐，別忘了美股也可以做空！

祈禱平安的美國資本市場(chǎng)，迎來的卻是血色圣誕。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美國東部時(shí)間12月24日，投資者權(quán)衡美國政府停擺以及特朗普可能解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾等消息，同時(shí)原油期貨價(jià)格大幅下跌加劇是市場(chǎng)對(duì)于2019年經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒，美股三大股指均跌超2%，創(chuàng)下有史以來最差平安夜表現(xiàn)；標(biāo)普500指數(shù)也正式進(jìn)入技術(shù)性熊市，徹底宣告十年長牛的終結(jié)。

而剛剛過去的前一周，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)均創(chuàng)下了2008年以來的最大單周跌幅，被稱為金融危機(jī)以來美國股市最糟糕的一周。

高盛資深多資產(chǎn)策略師克里斯蒂安?米勒-格里斯曼(Christian muller - glissmann)昨日直言，明年將很艱難，關(guān)鍵的變化之一是美國經(jīng)濟(jì)將放緩至2%以下，屆時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)變得相當(dāng)恐慌。早在美股處于創(chuàng)紀(jì)錄水平時(shí)就看空市場(chǎng)的摩根士丹利資產(chǎn)分析師麥克-威爾遜接受媒體采訪時(shí)表示，目前股市拋售只進(jìn)行了一半，明年或迎更大規(guī)模拋售。他稱，“人們普遍認(rèn)為現(xiàn)在更能理解持續(xù)不斷的熊市，更重要的是，價(jià)值更加合理，遠(yuǎn)期市盈率從高點(diǎn)到低點(diǎn)下降了18%。簡(jiǎn)而言之，雖然90%的價(jià)格損失是由熊市造成的，但我們可能只觀察了50%的時(shí)間?！?/p>

大規(guī)模拋售早有跡象。11月底美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的首份金融穩(wěn)定報(bào)告顯示，資產(chǎn)價(jià)格已高于歷史水平。報(bào)告警示，如果貿(mào)易緊張升級(jí)、地緣政治不確定性等金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，資產(chǎn)的跌幅可能會(huì)“特別大”，聯(lián)儲(chǔ)加息縮表可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

很顯然，林林總總的事件已經(jīng)引燃了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，美國金融市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)變，標(biāo)普500ETF(SPY)的短期利息已經(jīng)躍升至2016年1月/ 2月之前的高位。而野村的CTA基金趨勢(shì)模型顯示，標(biāo)普500期貨可能會(huì)繼續(xù)下探，凈頭寸可能轉(zhuǎn)化為空頭。

在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，順勢(shì)而為或許是最明智的選擇。至于個(gè)人投資者該怎么做，有必要再來重溫下智通財(cái)經(jīng)APP一個(gè)半月前曾經(jīng)發(fā)布的“做空美股指南”：

做空交易的流程

我們用一個(gè)案例來看做空美股的大概流程。

假設(shè)投資者Jack經(jīng)過一番分析后認(rèn)為某只股票將會(huì)下跌，并準(zhǔn)備做空1000股該股票，做空價(jià)位在50美元。

Jack平時(shí)用于買賣股票的現(xiàn)金賬戶不能用于做空，其需要申請(qǐng)一個(gè)保證金賬戶，然后就可通過其經(jīng)紀(jì)賬戶或財(cái)務(wù)顧問下達(dá)做空指令。在做空前，Jack需要準(zhǔn)備至少25000美元作為初始保證金，該資金是1000股股票總價(jià)格的一半。

收到做空指令后，Jack的經(jīng)紀(jì)人需要從其另一個(gè)客戶的保證金賬戶，或者從別的經(jīng)紀(jì)人那為Jack借入做空的股票，因?yàn)椤奥阗u空”是不被允許的。此時(shí)，Jack的保證金賬戶中已有75000美元的資產(chǎn)，包括其經(jīng)紀(jì)人借來的50000美元股票，以及Jack 25000美元的保證金。

假設(shè)Jack經(jīng)紀(jì)人的持倉保證金要求(MMR)是30%，則Jack的總保證金要達(dá)到其做空股票現(xiàn)價(jià)的130%，如果此時(shí)該股的價(jià)格在60美元，Jack的總保證金將達(dá)到78000美元。

所以，當(dāng)Jack的賬戶余額不足3000美元(78000美元-75000美元)的時(shí)候，其經(jīng)紀(jì)人會(huì)要求其增加保證金，以維持MMR為30%的要求。用“保證金賬戶資產(chǎn)/(1+MMR)”的公式可以計(jì)算出觸發(fā)追加保證金的最低價(jià)格，如Jack需要在57.69的價(jià)位增加其保證金。

如果Jack不能滿足MMR的要求，其經(jīng)紀(jì)人會(huì)以當(dāng)前價(jià)格拋售Jack的股票。假設(shè)這個(gè)價(jià)位是60美元，Jack則在這場(chǎng)交易中虧損了10000美元。但如果該股票跌到40美元，Jack則能浮盈10000美元。

在所有的做空方式中，直接做空個(gè)股是風(fēng)險(xiǎn)最大且成本最高的方式。

做空的其他選擇

一般來說，做空很少被歸類于“投資”，投機(jī)和對(duì)沖才是做空的主要?dú)w類。

因?yàn)橥顿Y通常要跨越較長的時(shí)間維度，而高風(fēng)險(xiǎn)及高費(fèi)用的做空操作，讓投資者幾乎不可能長時(shí)間持有一只被做空的股票。

直接做空個(gè)股是風(fēng)險(xiǎn)及成本最高的方式，做空方式為上一段所述。而對(duì)于利用做空來對(duì)沖的投資者來說，減少投資組合的損失是主要目的，因此，這類投資者應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)較低、成本較低的做空工具，如看跌期權(quán)和反向ETF。

從上圖可以看出，直接做空的成本高于看跌期權(quán)及反向ETF，且需要保證金;而看跌期權(quán)僅需要支付買入費(fèi)用即可;反向ETF不能直接做空股票，但也沒有任何保證金的要求。

首先是看跌期權(quán)，美股的看跌期權(quán)叫“Put Option”。股票期權(quán)的買賣單位是以一個(gè)合約為單位的，一個(gè)合約代表了100股股票的權(quán)利，當(dāng)投資者買入10個(gè)合約后，相當(dāng)于其擁有了1000股股票。

假設(shè)京東的現(xiàn)價(jià)為30美元，Jack花1500美元買入了100張執(zhí)行價(jià)為15美元、11月15日到期的看跌期權(quán)。一周后，京東的股價(jià)跌到了15美元，Jack賣出了這100張合約，則一共獲利13500美元(不包含手續(xù)費(fèi))。

當(dāng)然，如果京東的股價(jià)在行權(quán)日之前都沒跌到執(zhí)行價(jià)格之下，則Jack將損失其買入期權(quán)的費(fèi)用。

美國市場(chǎng)上的ETF種類繁多，包括反向ETF以及帶杠桿的反向ETF。反向ETF的邏輯很簡(jiǎn)單，假設(shè)標(biāo)普500指數(shù)上漲5%，那么反向ETF的投資目標(biāo)應(yīng)該是下跌5%，反之，反向ETF會(huì)期望實(shí)現(xiàn)上漲5%。而帶杠桿的反向ETF則是在反省ETF的基礎(chǔ)上增加杠桿。

反向及加杠桿的反向ETF涵蓋的投資種類廣闊，包括大型股指數(shù)、小型股指數(shù)、科技股指數(shù)、中國股票指數(shù)及波動(dòng)率指數(shù)。

比起反向ETF，加杠桿的反向ETF性價(jià)比較低。首先，加杠桿ETF的費(fèi)率遠(yuǎn)高于普通ETF，如標(biāo)普500指數(shù)ETF的費(fèi)率為0.04%，而加了杠桿的ETF費(fèi)率為0.9%，是不加杠桿ETF的22.5倍。

此外，長時(shí)間來看，由于加杠桿的ETF在震蕩市中會(huì)出現(xiàn)損耗，且該損耗會(huì)隨著時(shí)間的拉長而增長，因此加了杠桿的ETF投資回報(bào)并不是普通ETF回報(bào)的倍數(shù)。

(上曲線為2倍杠桿，下曲線為3倍杠桿)

做空的風(fēng)險(xiǎn)

做空很少被歸類于“投資”的另一個(gè)原因，即做空的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于做多。

做空可能會(huì)得到“無限的虧損”。一只股票最多跌到0元退市，因此下跌的空間是有限的，投資者做多最大的風(fēng)險(xiǎn)就是賠掉全部的賬面價(jià)值。但做空的最后一個(gè)環(huán)節(jié)是按照交易現(xiàn)價(jià)買入回補(bǔ)，因此虧損空間是無限的。

“逼空和軋空(short squeeze)”也會(huì)讓做空者損失慘重。比如某只股票的空頭倉位比例較高，但是由于股價(jià)飆漲，多頭聚集該股，導(dǎo)致沒有人借股票給空頭，空頭將會(huì)被強(qiáng)行平倉，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲。

高于做多的利息也會(huì)讓投資者的盈利打折扣。當(dāng)投資者直接做空股票時(shí)，保證金的利息將隨著時(shí)間增加，直到投資者結(jié)束做空交易;當(dāng)投資者做空很難借入的股票時(shí)，借貸成本會(huì)相當(dāng)可觀。

做空的賭博性質(zhì)更是加劇了交易風(fēng)險(xiǎn)。由于做空不像做多一樣可以長期持有，因此投資者要對(duì)做空的時(shí)機(jī)有精準(zhǔn)把握。如利弗莫爾在1929年做空美股時(shí)，其從1928年下半年就開始不斷小規(guī)模的測(cè)試頭部，雖然結(jié)局一定是止損出局，但這也代表了做空對(duì)時(shí)機(jī)的要求非常高。

1999年時(shí)，市場(chǎng)開始意識(shí)到美股的估值過高，但如果此時(shí)投資者就去做空納斯達(dá)克指數(shù)，其將面臨巨大的虧損——當(dāng)年納斯達(dá)克指數(shù)上漲86%。

總之，不要站在一群正在奔跑的牛群前面，和趨勢(shì)對(duì)抗的后果是，只需要一個(gè)錯(cuò)誤的做空操作就足以毀掉所有盈利。