廣汽（02238）：11月銷量同比增長(zhǎng)13%，日系雙雄增速超30%

本文來源于雪球網(wǎng)，發(fā)布者@天風(fēng)證券研究所，作者為分析師鄧學(xué)、周沐。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

導(dǎo)言

日系景氣度高漲，利好廣汽集團(tuán)H。從需求周期出發(fā)，日系品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，景氣度爆棚且持續(xù)，數(shù)據(jù)大幅超越行業(yè)。而估值層面，短期市場(chǎng)過度悲觀，疊加全球避險(xiǎn)情緒濃重，公司基本面持續(xù)超預(yù)期有望創(chuàng)造絕對(duì)和超額收益。廣汽H 2018年預(yù)測(cè)PE 5.5倍，建議“買入”。

事件

公司發(fā)布11月產(chǎn)銷快報(bào)：?jiǎn)卧录瘓F(tuán)總銷量20.4萬輛，同比+13%，環(huán)比+3%。其中，①自主：廣汽乘用車銷售4.4萬輛，同比+2%;②合資：廣汽本田銷售7.6萬輛，同比+12%;廣汽豐田銷售6萬輛，同比+65%;廣汽菲克銷售8千輛，同比-52%;廣汽三菱銷售1.3萬輛，同比+0.4%。集團(tuán)前11月總銷量196萬輛，同比+8%。

點(diǎn)評(píng)

乘用車行業(yè)景氣度低迷，而日系繼續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。廣汽11月銷售增速(同比+13%)大幅跑贏行業(yè)(乘用車行業(yè)約-11%);同時(shí)，廣汽自三季度起銷售同比數(shù)據(jù)超過乘用車行業(yè)，且超額幅度不斷擴(kuò)大。我們判斷，旗下日系品牌廣本、廣豐景氣度高漲，驅(qū)動(dòng)集團(tuán)增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)性來看：自主品牌微增;合資日系品牌跑出獨(dú)立向上行情。

【合資品牌】日系一枝獨(dú)秀，繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期?！皬V豐+廣本”單月增速31%，增量高達(dá)3.2萬輛，助推全行業(yè)內(nèi)日系品牌增長(zhǎng)(日系全行業(yè)同比+8%，增量?jī)H3萬輛);6款暢銷車型銷量破萬(凱美瑞、雷凌、雅閣、凌派、繽智以及飛度)，廣豐更是單月增速65%，主要受益于：①產(chǎn)品周期發(fā)力的同時(shí)產(chǎn)能得以釋放，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能50萬輛，產(chǎn)能利用率超100%;②隨著2019年緊湊型SUV產(chǎn)品CHR及2020年新能源車型上市，廣豐新平臺(tái)更迎合目前汽車消費(fèi)情緒，適合家用、節(jié)油經(jīng)濟(jì)的高性價(jià)比車型進(jìn)一步受到市場(chǎng)青睞;我們認(rèn)為，日系景氣度可延續(xù)至2019上半年。相比之下，廣汽三菱表現(xiàn)持平，正在考慮導(dǎo)入更多新能源車型;而廣汽菲克處于產(chǎn)品低谷，銷量下滑明顯。

【日系品牌】景氣度持續(xù)性高，跑贏行業(yè)及其他所有主流派系。目前乘用車行業(yè)主流派系包括德系、美系、日系及自主品牌等，德系、美系及自主品牌自二季度沖高后迅速回落，四季度仍顯低迷，而日系雙雄廣本、廣豐自三季度起基本維持正增長(zhǎng)，跑贏所有派系：①11月德系品牌持平，美系同比-32%，自主品牌同比-7%;②廣本自9月起同比遞增，11月達(dá)12%;廣豐自三季度起同比基本維持50%以上。同時(shí)，廣汽自三季度起，數(shù)據(jù)大幅跑贏行業(yè)且10月、11月幅度仍在擴(kuò)大，三季度廣汽集團(tuán)銷量增速領(lǐng)先行業(yè)15%左右，四季度已升至25%左右，日系功不可沒。

【自主品牌】受行業(yè)影響增速平緩，廣汽新能源有備而來。得益于傳祺GS4、GS7及GS8等明星車型帶動(dòng)，廣汽乘用車同比微增2%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期;自主銷量穩(wěn)定，新車型繼續(xù)完善產(chǎn)品布局：

①M(fèi)PV領(lǐng)域新晉選手。2018年1-11月廣汽MPV銷量累計(jì)超7萬輛，同比+61%;隨傳祺GM6緊湊型MPV于2018年底開始預(yù)售，進(jìn)而提振傳祺在新領(lǐng)域內(nèi)的銷售;

②電動(dòng)車方面，傳祺各類車型新能源配置覆蓋率低，未來有望布局更多混動(dòng)版本，有效擴(kuò)大電動(dòng)產(chǎn)品滲透率;同時(shí)，集團(tuán)早年儲(chǔ)備新能源獨(dú)立平臺(tái)，以廣汽新能源全新品牌及渠道面市，首款車型Aion S將于2019年5月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn);

③燃油車方面，2018年產(chǎn)品布局基本完成;2019年傳祺進(jìn)入新一輪產(chǎn)品換代周期，以傳祺GS8換代開啟，并期待公司在表現(xiàn)一般的轎車領(lǐng)域補(bǔ)齊產(chǎn)品。

投資建議

日系景氣度高漲，利好廣汽集團(tuán)。戰(zhàn)略方面，公司已推出“1513”戰(zhàn)略，做強(qiáng)做實(shí)研發(fā)、整車、零部件、商貿(mào)服務(wù)和金融服務(wù)五大板塊，同時(shí)全力發(fā)展自主品牌，著力實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化、國(guó)際化、網(wǎng)聯(lián)化三大方面的突破。業(yè)績(jī)方面，日系雙雄“廣本、廣豐”持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)促進(jìn)四季度集團(tuán)投資收益增長(zhǎng);預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為123/132/143億元(139/150/162億港元)，EPS分別為1.20/1.29/1.40元(1.36/1.47/1.59港元)，對(duì)應(yīng)H股PE 5.5/5.1/4.7倍。從傳統(tǒng)乘用車周期角度出發(fā)，目前廣汽旗下日系品牌景氣度高漲，數(shù)據(jù)大幅跑贏行業(yè)同時(shí)跑贏其他所有派系，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)公司投資情緒有望改善;我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5港元。