姜超：12月開局仍偏弱

本文來自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，作者姜超、于博、陳興。

摘 要

11月經(jīng)濟供需兩弱正在不斷被印證。終端地產(chǎn)銷售依然偏弱，乘用車批零增速則再創(chuàng)新低，而高企的庫存、低迷的價格也指向鋼鐵、化工、煤炭需求表現(xiàn)不佳。生產(chǎn)端汽車、化工開工率均在走弱，也不及去年同期，唯獨鋼鐵一枝獨秀，生產(chǎn)、開工雙雙走高。而從12月上旬的高頻數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)銷量增速較11月回落，發(fā)電耗煤增速基本持平，指向工業(yè)經(jīng)濟開局依然偏弱。

深圳市印發(fā)文件更大力度地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，提出給企業(yè)年減負降成本1000億元以上等舉措。國稅總局稱，將抓緊研究推進增值稅等實質(zhì)性減稅措施。作為改革開放的排頭兵，深圳市的政策具有一定的示范效應(yīng)。不過，考慮到各地經(jīng)濟發(fā)展和財政狀況差異，地方層面出臺企業(yè)減稅政策的普及或存在難度，中央層面更大力度的減稅政策更值得期待。

需求：下游地產(chǎn)仍偏弱，乘用車、紡服、文娛均走弱。中游鋼鐵、化工走弱，水泥走強。上游煤炭、有色分化。交運分化。

價格：10月35城首套房貸利率再升，上周國內(nèi)生資價格漲少跌多，國際油價回落。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車回補。中游鋼企回補，水泥去化，化工回補。上游煤炭有平有去、有色去化。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：11月各口徑地產(chǎn)銷量略回升，百城土地成交跌幅仍大。11月41城地產(chǎn)銷量增速2.4%，較10月有所回升，11月五大、百家龍頭房企銷量增速分別升至4.6%、24.4%，地產(chǎn)銷量增速與龍頭房企銷量增速走勢同步，但各線級城市分化較大，回升歸功于二線加速推盤，而一線銷量增速下滑轉(zhuǎn)負，占比更大的三四線銷量增速仍在低位徘徊，預(yù)示11月全國地產(chǎn)銷售壓力仍大。12月前5天41城日均地產(chǎn)銷量同比增速-4.1%。11月百城土地成交面積同比增速-25.2%，仍在-20%以下，土地溢價率雖較10月反彈至7.54%，但仍處年內(nèi)低位，指向11月土地成交仍較冷清。

乘用車：11月乘聯(lián)會乘用車批零新低，庫存預(yù)警指數(shù)創(chuàng)新高。11月乘聯(lián)會乘用車批、零增速分別回落至-15%、-18%，雖然11月最后一周乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售增速略有回升，但全月增速仍較10月回落，再創(chuàng)新低。終端需求持續(xù)走弱帶動渠道庫存大幅回補，11月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)升至75.1%，創(chuàng)2013年以來的歷史新高。上周半鋼胎開工率略回落至68.6%，11月各周均值69.3%，同比增速-0.54%，較10月降幅擴大，指向行業(yè)供需兩弱。

紡織服裝：11月柯橋紡織景氣指數(shù)創(chuàng)新低，上周棉價回落。11月柯橋紡織景氣指數(shù)創(chuàng)下12年6月以來的歷史新低，指向行業(yè)景氣再度轉(zhuǎn)弱。其中市場指數(shù)略有回升，但生產(chǎn)指數(shù)明顯下滑，反映行業(yè)供給端表現(xiàn)不佳，原料價格也在持續(xù)下行。隨著貿(mào)易摩擦對勞動密集型產(chǎn)品出口影響的逐漸顯現(xiàn)，需求端的壓力預(yù)計也將進一步加大。

文體娛樂：上周電影票房人次同比增速轉(zhuǎn)負，需求有所降溫。上周電影票房收入、觀影人次同比增速分別回落至-7%、-9%，環(huán)比增速分別降至至-23%、-21%，指向下游需求有所降溫。上周《無名之輩》以約2.8億的單周票房收入蟬聯(lián)票房冠軍，《毒液》和《無敵破壞王2》分別以1.4億、1億的單周票房收入緊隨其后，而其它電影單周票房均未破億。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價續(xù)跌，社庫去化，11月上中旬粗鋼產(chǎn)量高增。上周鋼價螺紋、熱板雙雙回落，延續(xù)跌勢。而噸鋼毛利走勢繼續(xù)分化，螺紋降、熱板升。11月上中旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速8.2%，較10月繼續(xù)上升。上周高爐開工率66.7%，自11月中旬以來高爐開工率同比增速由負轉(zhuǎn)正，環(huán)保約束放松令生產(chǎn)明顯反彈。上周鋼材社會庫存去化放緩，而11月中旬鋼企庫存增速大幅回升至8.2%，指向需求邊際轉(zhuǎn)弱。

上周全國水泥均價繼續(xù)上行，庫容比再創(chuàng)歷史新低。上周全國水泥均價繼續(xù)上行，環(huán)比增速回落至0.2%，庫容比降至46.1%，再創(chuàng)歷史新低。11月底，國內(nèi)水泥市場價格延續(xù)上行態(tài)勢，但漲幅有所收窄，價格上漲地區(qū)也由之前的長三角轉(zhuǎn)移到京津冀，12月初珠三角地區(qū)也將繼續(xù)上漲，我們預(yù)計未來兩至三周各地價格將以平穩(wěn)為主。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格續(xù)跌，庫存高位，負荷率仍偏低。雖然上兩周化纖原料價格漲跌平互現(xiàn)，但滌綸POY及其上游的聚酯、PTA價格繼續(xù)下跌。行業(yè)景氣繼續(xù)下行，油價下行疊加下游需求偏弱，令PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格跌勢延續(xù)。而上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率漲少跌多，且江浙織機負荷率仍處歷年同期低位，指向生產(chǎn)依然偏弱。上周滌綸POY庫存天數(shù)再度回升至17天，且遠高于歷年同期，印證供需兩弱。

重卡：11月重卡銷量同比增速由負轉(zhuǎn)正，主因去年基數(shù)走低。11月重卡銷量增速回暖，同比由負轉(zhuǎn)正至1.5%，環(huán)比小幅上行至7.4%，處于歷年同期較高水平，但銷量增速回升主因去年同期基數(shù)大幅走低，17年11月銷量增速由10月的33%大幅下滑至-8%。此外，在對重污染柴油車限行趨嚴的情況下，天然氣卡車對重卡銷量回升也存在一定的貢獻。

電力：11月發(fā)電耗煤增速跌幅略收窄，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩。受去年同期基數(shù)較低帶動，11月六大集團發(fā)電耗煤同比增速較10月回升至-13%，但增速仍低于9月，反彈力度偏弱。12月前6天發(fā)電耗煤同比增速-13.1%，較11月基本持平，環(huán)比增速升至5.2%，創(chuàng)同期新高，指向工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩。

上游行業(yè)和交運：

煤炭：上周煤價漲跌平互現(xiàn)，電廠庫存高位去化、鋼廠庫存平。上周煤炭價格漲跌平互現(xiàn)，其中秦皇島港煤價格有所回升。11月六大集團發(fā)電耗煤同比增速跌幅較10月有所收窄，上周電廠煤炭庫存天數(shù)降至30.3天，電廠庫存雖有所去化，但仍在歷年同期高位。上周高爐開工率略有回落，而鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)仍持平在14.2天，處于歷年同期中等水平。

有色：上周LME銅價降、鋁價升，銅、鋁庫存雙雙下滑。上周基本金屬價格漲少跌多，而鋁價有所回升，銅價走勢前低后高。G20峰會中美高層交流后達成共識，美國白宮聲明稱，2000億美元中國商品關(guān)稅在2019年1月1日后將維持當(dāng)前10%的稅率，待90天內(nèi)談判結(jié)果再做決定，貿(mào)易緊張態(tài)勢階段性緩解，工業(yè)金屬價格有望回暖。

大宗商品：上周原油價格回落，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)回升。上周原油價格延續(xù)回落態(tài)勢，沙特和阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量均有增加，美國商業(yè)原油庫存連續(xù)增長，刷新最長連漲記錄，令原油價格繼續(xù)承壓。上周CRB指數(shù)均值下行。上周美元指數(shù)回升，但11月美國制造業(yè)PMI下滑，美聯(lián)儲主席表態(tài)偏鴿派，后續(xù)存在回調(diào)壓力。

交通運輸：上周BDI升、CCFI降，公路物流運價指數(shù)略升。上周散運表現(xiàn)優(yōu)于集運，BDI指數(shù)繼續(xù)反彈而CCFI指數(shù)回落，海岬型船舶平均租金環(huán)比上升27.3%，巴拿馬型船舶平均租金環(huán)比上升6.3%，超靈便型船舶平均租金環(huán)比下降0.3%。上周公路物流運價指數(shù)略升。

（編輯：林雅蕓）