中金2019年公用事業(yè)展望：逆勢而上，首選火電

本文來自“中金點睛”，作者：中金公司研究部。

我們預期電力需求在電能替代和新興產(chǎn)業(yè)的推動下雖然增速下降但是仍然會保持6.3%的增長，公用事業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及其防守屬性有望逆勢表現(xiàn)，特別是火電板塊受益于煤價下跌或?qū)⒊尸F(xiàn)逆勢而上的超額收益。另外基建投資上升，新能源平價上網(wǎng)也將有更多的結(jié)構(gòu)型機會。我們明年的推薦排序是：火電>光伏>風電>環(huán)保。

火電板塊

我們認為火電板塊的最大驅(qū)動因素煤價在未來6個月將會因為下水煤的供需不平衡出現(xiàn)超預期下跌，而全年煤價中樞也將下移6-9%帶來火電盈利的改善?？紤]到火電板塊虧損面超過50%，并且有國企去杠桿的壓力，我們認為電價下調(diào)的風險存在，但是政府可能采取更溫和的增加市場化交易的方式進行。而利用小時方面我們認為全國會保持1.5%的火電利用小時增長，但是結(jié)構(gòu)性上沿海增速弱于內(nèi)陸。

光伏板塊

政策層面，國內(nèi)可能會在固定的補貼額度下執(zhí)行多建少補的邏輯，因此我們認為年初的產(chǎn)業(yè)鏈價格壓力仍然會延續(xù)，呈現(xiàn)前低后高的趨勢，但是裝機需求會提升25%，全球或?qū)崿F(xiàn)125GW。明年下半年有望達到平價上網(wǎng)的水平，帶來長周期的增長邏輯，看好光伏玻璃價格反彈以及需求增長下龍頭企業(yè)的機會。

風電板塊

我們認為明年風電板塊比較平穩(wěn)，利用小時繼續(xù)提升，但增速下降，競價上網(wǎng)和平價項目將刺激老項目加速建設，整體裝機會繼續(xù)回升。補貼資金雖有缺口，但是已有項目的現(xiàn)金流正在改善，而運營商目前的估值被明顯低估，看好估值修復的機會。

環(huán)保板塊

在地方財政的壓力下，環(huán)保板塊仍然需要進一步的政策支持落地，特別是理順地方綠色付費將會是明年的利好。另外明年收并購將是行業(yè)的主題，我們看好現(xiàn)金流和財務狀況較好的龍頭公司，將會有逆勢擴張的結(jié)構(gòu)性機會。

 ( 編輯：劉懷洋）