中金2019年交運行業(yè)展望：攻守兼?zhèn)?/h1>
作者：
中金研究
2018-11-29 09:08:53
2018年以來，A/H股交運板塊跑輸大盤，而中金主推的快遞、公路、航運和港口跑贏大盤，2019年板塊上推薦航空航運快遞公路。
本文來自微信公眾號“中金點睛”，作者中金公司研究部。
航空：馭險起飛
2018年在經(jīng)濟下行、油價大幅上漲30%壓力下，航空公司仍實現(xiàn)了主業(yè)盈利正增長，彰顯行業(yè)量(供給側(cè)改革)價(票價市場化)改善。展望2019年，油價和匯率的風(fēng)險仍然存在，但同比負(fù)面影響減弱。即使考慮經(jīng)濟增速下行和匯率風(fēng)險，行業(yè)價上仍將受益票價市場化，量上供給側(cè)仍在控制，我們預(yù)計2019年各航司凈利潤仍能同比大幅增長。民營航空同樣受益行業(yè)改善，與國企股權(quán)合作有望穩(wěn)定票價，板塊估值為歷史低位，已經(jīng)反映悲觀預(yù)期。
此外，對于機場行業(yè)來講，民航局控總量政策實施效果體現(xiàn)，預(yù)計2019年將繼續(xù)影響機場內(nèi)生增速，業(yè)績驅(qū)動力將由客流量增長逐步轉(zhuǎn)為客流量變現(xiàn)能力的增長。展望2019年，樞紐機場時刻仍然緊張，關(guān)注北京大興機場進展及經(jīng)濟波動下機場收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
航運：踏浪上行
作為長周期行業(yè)，周期是否上行看供給，周期走多高看需求，這也是為何在中國鐵礦石進口負(fù)增長的2018年，BDI仍延續(xù)了2016年開始的上升周期。展望2019年，我們對航運子板塊的排序為干散貨、油運、集運。三個板塊在手訂單與運力之比均處于近20年歷史低點，未來交船量較少，而15歲以上老船占比14%/19%/15%，IMO低硫燃油限制等環(huán)保要求下減速航行以節(jié)省燃油成本可能成為行業(yè)的應(yīng)對辦法，老舊產(chǎn)能有望加速拆解淘汰。我們認(rèn)為航運市場將踏浪上行，雖然在過程中可能存在波動。
此外，2018年港口貨物吞吐量增速放緩，貨種之間有所分化，出口集裝箱增速放緩。國內(nèi)港口行業(yè)面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力，出口依賴度下降，對大宗商品的進口增長也可能隨房地產(chǎn)投資而承壓，我們認(rèn)為吞吐量增速面臨下滑的壓力。展望2019年，我們建議從以下三個角度選股：1)自下而上精選個股;2)優(yōu)選業(yè)務(wù)相對多元化、能夠提供未來增長驅(qū)動力的公司;3)自上而下可能受益于京津冀、灣區(qū)經(jīng)濟和自貿(mào)區(qū)等國家戰(zhàn)略的公司。
公鐵物流：攻守并舉
2018年快遞行業(yè)/上市公司/雙十一業(yè)務(wù)量分別增長27%/36%/28%，與低端消費更相關(guān)的快遞即使受經(jīng)濟下行影響，預(yù)計明年業(yè)務(wù)量增速仍在20%以上(龍頭公司增速更快)，我們認(rèn)為快遞行業(yè)仍具有高成長性，網(wǎng)購聚焦低端消費，經(jīng)濟下行對其壓力不大，今年行業(yè)競爭稍有加劇，但格局仍持續(xù)改善，社保壓力近期已經(jīng)緩解，而通達系目前估值為上市后最低，繼續(xù)推薦。
我們看好公路板塊，與市場印象不同的是，乏味的公路板塊中個股可以持續(xù)跑贏市場：寧滬高速/深高速/粵高速過去五年每年跑贏大盤。展望2019年，公路受經(jīng)濟影響小，只要人口和汽車保有量增加(即使銷量下滑)就可以驅(qū)動車流量;客車為主的公路受政策影響小，分紅收益率在5-7%之間，為良好的絕對回報品種。而對于鐵路， 2019年建議關(guān)注改革，資產(chǎn)證券化、土地開發(fā)、客車票價提高或能落地等，均有望帶來結(jié)構(gòu)性投資機會。
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本文來自微信公眾號“中金點睛”，作者中金公司研究部。
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2018年在經(jīng)濟下行、油價大幅上漲30%壓力下，航空公司仍實現(xiàn)了主業(yè)盈利正增長，彰顯行業(yè)量(供給側(cè)改革)價(票價市場化)改善。展望2019年，油價和匯率的風(fēng)險仍然存在，但同比負(fù)面影響減弱。即使考慮經(jīng)濟增速下行和匯率風(fēng)險，行業(yè)價上仍將受益票價市場化，量上供給側(cè)仍在控制，我們預(yù)計2019年各航司凈利潤仍能同比大幅增長。民營航空同樣受益行業(yè)改善，與國企股權(quán)合作有望穩(wěn)定票價，板塊估值為歷史低位，已經(jīng)反映悲觀預(yù)期。
此外，對于機場行業(yè)來講，民航局控總量政策實施效果體現(xiàn)，預(yù)計2019年將繼續(xù)影響機場內(nèi)生增速，業(yè)績驅(qū)動力將由客流量增長逐步轉(zhuǎn)為客流量變現(xiàn)能力的增長。展望2019年，樞紐機場時刻仍然緊張，關(guān)注北京大興機場進展及經(jīng)濟波動下機場收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
航運：踏浪上行
作為長周期行業(yè)，周期是否上行看供給，周期走多高看需求，這也是為何在中國鐵礦石進口負(fù)增長的2018年，BDI仍延續(xù)了2016年開始的上升周期。展望2019年，我們對航運子板塊的排序為干散貨、油運、集運。三個板塊在手訂單與運力之比均處于近20年歷史低點，未來交船量較少，而15歲以上老船占比14%/19%/15%，IMO低硫燃油限制等環(huán)保要求下減速航行以節(jié)省燃油成本可能成為行業(yè)的應(yīng)對辦法，老舊產(chǎn)能有望加速拆解淘汰。我們認(rèn)為航運市場將踏浪上行，雖然在過程中可能存在波動。
此外，2018年港口貨物吞吐量增速放緩，貨種之間有所分化，出口集裝箱增速放緩。國內(nèi)港口行業(yè)面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力，出口依賴度下降，對大宗商品的進口增長也可能隨房地產(chǎn)投資而承壓，我們認(rèn)為吞吐量增速面臨下滑的壓力。展望2019年，我們建議從以下三個角度選股：1)自下而上精選個股;2)優(yōu)選業(yè)務(wù)相對多元化、能夠提供未來增長驅(qū)動力的公司;3)自上而下可能受益于京津冀、灣區(qū)經(jīng)濟和自貿(mào)區(qū)等國家戰(zhàn)略的公司。
公鐵物流：攻守并舉
2018年快遞行業(yè)/上市公司/雙十一業(yè)務(wù)量分別增長27%/36%/28%，與低端消費更相關(guān)的快遞即使受經(jīng)濟下行影響，預(yù)計明年業(yè)務(wù)量增速仍在20%以上(龍頭公司增速更快)，我們認(rèn)為快遞行業(yè)仍具有高成長性，網(wǎng)購聚焦低端消費，經(jīng)濟下行對其壓力不大，今年行業(yè)競爭稍有加劇，但格局仍持續(xù)改善，社保壓力近期已經(jīng)緩解，而通達系目前估值為上市后最低，繼續(xù)推薦。
我們看好公路板塊，與市場印象不同的是，乏味的公路板塊中個股可以持續(xù)跑贏市場：寧滬高速/深高速/粵高速過去五年每年跑贏大盤。展望2019年，公路受經(jīng)濟影響小，只要人口和汽車保有量增加(即使銷量下滑)就可以驅(qū)動車流量;客車為主的公路受政策影響小，分紅收益率在5-7%之間，為良好的絕對回報品種。而對于鐵路， 2019年建議關(guān)注改革，資產(chǎn)證券化、土地開發(fā)、客車票價提高或能落地等，均有望帶來結(jié)構(gòu)性投資機會。
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