中泰宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿背后——全球經(jīng)濟(jì)從分化到收斂

本文來自“梁中華宏觀研究”，作者：中泰宏觀梁中華。原題《聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿背后：全球經(jīng)濟(jì)從分化到收斂——美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話點(diǎn)評(píng)（中泰宏觀梁中華）》。

美東時(shí)間11月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的午餐會(huì)上發(fā)表講話，我們對(duì)本次講話的點(diǎn)評(píng)如下：

聯(lián)儲(chǔ)明年加息或放緩

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近美聯(lián)儲(chǔ)最大化就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)。美國(guó)失業(yè)率水平維持在3.7%，為49年來的低位，其他就業(yè)指標(biāo)也接近歷史最好值；通脹處于2%的目標(biāo)附近；經(jīng)濟(jì)在以3%的年化增速增長(zhǎng)，高于長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平。

從歷史比較來看，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)利率水平依然較低，維持在略低于中性利率的水平。漸進(jìn)加息節(jié)奏將會(huì)平衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加息太快將會(huì)放緩經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，加息太慢可能會(huì)導(dǎo)致高通脹和金融不穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)無設(shè)定的加息路徑，未來會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)預(yù)期而決定。

其中，鮑威爾提出當(dāng)前利率水平略低于中性水平的論斷，與之前“離中性利率還很遠(yuǎn)”的提法截然不同，表態(tài)略偏鴿派。這或許意味著明年的美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將放緩。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲態(tài)

不管鮑威爾表態(tài)是否意味著未來加息會(huì)放緩或停止，但近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，加息已經(jīng)產(chǎn)生影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。

例如，加息影響最直接的是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著按揭利率的抬升，美國(guó)新房銷售增速持續(xù)下滑，10月同比增速降至-12%的低位，新開工的私人住宅也放緩至-2.9%。

再比如，2017年以來，油價(jià)上漲對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也較大。在OPEC和俄羅斯限產(chǎn)保價(jià)的策略下，美國(guó)原油開采活動(dòng)急劇飆升，盡管采掘業(yè)在美國(guó)GDP中占比較低，但由于這一塊增速較高，邊際上依然對(duì)GDP有較大帶動(dòng)作用，例如今年2季度采掘業(yè)結(jié)構(gòu)物投資環(huán)比折年增速高達(dá)96%。但隨著油價(jià)下跌，美國(guó)的原油開采活動(dòng)或?qū)⒎啪彙?/p>

此外，美國(guó)10月商品貿(mào)易逆差再創(chuàng)歷史新高，貿(mào)易摩擦無法根本上解決美國(guó)巨額貿(mào)易逆差問題，但貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊反而較大，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)構(gòu)成較大影響。

全球經(jīng)濟(jì)新一輪減速

過去十年中國(guó)都是全球經(jīng)濟(jì)增量需求的主要來源，所以我國(guó)發(fā)電量、房地產(chǎn)等多項(xiàng)指標(biāo)都領(lǐng)先于歐美日等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。去年下半年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，今年以來歐洲、日本經(jīng)濟(jì)也大幅轉(zhuǎn)弱，美國(guó)受到積極財(cái)政和油價(jià)提振采掘業(yè)得影響，經(jīng)濟(jì)暫時(shí)一枝獨(dú)秀。但隨著非美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難逃離全球經(jīng)濟(jì)的大周期。

近期海外原油、國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的大幅下跌也從側(cè)面印證了全球需求的回落。從歷史上來看，金屬類大宗商品和原油價(jià)格走勢(shì)高度一致，國(guó)外金屬和國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)也一致，但今年以來均發(fā)生背離。這背后反映的是供給端壓制帶來了原油價(jià)格和鋼價(jià)的上漲，而需求端依然偏弱，一旦供給壓制邊際上有所緩解，對(duì)價(jià)格的打壓都是致命的。全球商品價(jià)格的一致回落，也說明全球需求正在轉(zhuǎn)弱。

新興市場(chǎng)壓力有望緩解

今年以來，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，再加上歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件不斷；而美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來一枝獨(dú)秀，美元指數(shù)在上半年大幅上行。但往前看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，歐洲方面英國(guó)脫歐協(xié)議若達(dá)成，歐美預(yù)期差可能再度調(diào)整，美元指數(shù)未來回落的概率較大。

今年以來新興市場(chǎng)的匯率和金融市場(chǎng)的波動(dòng)，很大程度上來自于與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，給新興市場(chǎng)匯率構(gòu)成較大壓力。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏變慢，全球經(jīng)濟(jì)從分化到收斂，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)的壓力有望邊際緩解。

而隨著全球經(jīng)濟(jì)減速、美元指數(shù)回落，國(guó)內(nèi)債券和黃金的避險(xiǎn)價(jià)值也會(huì)凸顯出來。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦；經(jīng)濟(jì)下行；匯率風(fēng)險(xiǎn)

（編輯：劉懷洋）