原油：宏微觀需求怎么看？

本文來自“固收彬法”，作者：孫彬彬團(tuán)隊(duì)。

摘要：

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、宏觀上節(jié)能趨勢和能源結(jié)構(gòu)多樣化，使得原油總體需求是邊際下行的；中微觀上，新能源汽車雖然不一定節(jié)能，但是“節(jié)油的”。宏微觀趨勢上，原油需求是向下的。

近期油價(jià)持續(xù)暴跌，布倫特油價(jià)已跌破60美元/桶，雖然中短期而言，原油的價(jià)格“一半政治，一半經(jīng)濟(jì)”，不好從供需的框架展開。但是趨勢上，對原油供需的理解，能夠讓我們對未來至少有個(gè)更為清醒的認(rèn)知。

專題系列報(bào)告共兩篇，本篇我們來討論一下，需求方面幾個(gè)趨勢問題：

宏觀結(jié)構(gòu)上：新興市場是邊際需求的主導(dǎo)

原油消耗增長的主要區(qū)域是亞太地區(qū)，中東消耗量也顯著上升，歐美都是下降的；從具體國家來看，以美歐日為代表的OECD國家占比在明顯下降，而以中、印為代表的新興市場需求在明顯上升（印度消耗已超過日本、俄羅斯）。

數(shù)據(jù)顯示，OECD國家（47%）+中國（13%）+印度（5%）+中東（10%）總體消耗量占比已近75%。

趨勢而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占比越來越低，而以中國和印度為代表的新興市場國家以及中東地區(qū)消耗占比趨勢上行（中、印的原油消耗同比增速顯著較高）。

分解來看這主要由于兩方面原因：

一是經(jīng)濟(jì)增速問題：由于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速明顯低于這些新興市場，因而原油需求的同比增速也低于新興市場國家。由于以中、印為代表的新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速未來一段時(shí)間仍將高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，未來的趨勢可能仍是：新興市場國家的原油消耗新增速度仍顯著高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，且占比會(huì)不斷提升。

二是GDP能耗問題，下圖展示的GDP能耗數(shù)據(jù)含義是：每千克石油當(dāng)量的能源消耗所對應(yīng)的GDP值。

可以看出，中國和東亞太平洋地區(qū)的能耗水平目前是最高的（跟生產(chǎn)結(jié)構(gòu)有關(guān)，第二產(chǎn)業(yè)占比較高明顯對能源消耗需求變大，其實(shí)中國作為世界工廠，是替全球生產(chǎn)消耗了能源），目前中國以及東亞和太平洋地區(qū)的能耗水平，以及經(jīng)濟(jì)增速相對較高的中低收入國家的能耗水平都明顯高于發(fā)達(dá)國家，乃至于全球平均水平。

也就意味著：GDP增速較高疊加單位GDP能耗較高，以中國為代表的新興市場國家/中低收入國家，在能源消耗的版圖中將占比越來越高，是主要的邊際力量。

不過經(jīng)濟(jì)增長到原油消耗并非是純線性相關(guān)的，還要考慮能耗的變化：

宏觀趨勢上：節(jié)油是趨勢方向

節(jié)油是趨勢方向的第一重含義是：經(jīng)濟(jì)增長越來越節(jié)能。

可以明確從前文的GDP能耗看出，全球的單位GDP能耗都在邊際下降。不過這種節(jié)能的趨勢能夠帶來節(jié)油么？

答案是肯定的：各國GDP實(shí)際增速明顯高于原油增速（其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體油耗下降的速率很穩(wěn)定，印度2000年之前油耗并無明顯減低，2000年后則油耗下降明顯），也就意味著經(jīng)濟(jì)增速的原油需求仍會(huì)不斷下降。

節(jié)油是趨勢方向的第二重含義是：能源的需求結(jié)構(gòu)逐步多樣化。

全球能源消耗結(jié)構(gòu)中，石油、煤炭和天然氣是三種主要類型，其中占比最高的是石油。

關(guān)注現(xiàn)象一：全球能源的需求結(jié)構(gòu)明顯的多樣化，水電、核能乃至近10年來快速抬升的可再生能源占比分別都接近或者超過5%。其中尤以可再生能源的發(fā)展趨勢最迅猛，而可再生能源其成本主要受制于技術(shù)，可以預(yù)見在技術(shù)不斷改善的未來，其占比仍會(huì)趨勢上升；

不過短期內(nèi)，可再生能源的占比還不足以威脅原油的地位，因而關(guān)注一下三大主要能源的此起彼伏：

關(guān)注現(xiàn)象二：天然氣的消耗占比趨勢上行，從20%以下逐步接近25%，按照占比此起彼伏的關(guān)系，趨勢上會(huì)替代煤炭成為最為主要的石油能源競爭對手。

關(guān)注現(xiàn)象三：煤炭和石油的消耗，占比形態(tài)上呈現(xiàn)出此起彼伏的趨勢，但是趨勢上石油占比明顯下降：目前的煤炭占比并未低于70年代后的水平，而石油的占比已明顯處于歷史低位（雖然有企穩(wěn)的跡象）。

煤炭的占比2010年以來在下降，主要的原因在于中國經(jīng)濟(jì)的減速（由于中國的獨(dú)特能源結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了73.8%煤炭在亞太地區(qū)被消耗掉）。

而亞太地區(qū)包括中國是主要的能源新增需求地，其目前的能源需求結(jié)構(gòu)扎根于其供給結(jié)構(gòu)，因而由于新增需求集中于此，決定了煤炭的消耗不會(huì)短時(shí)間大幅下降。

如果煤炭的消耗占比難以持續(xù)大幅下降，而天然氣、可再生能源的使用又在趨勢上行，那么原油的占比可能在趨勢上仍將呈現(xiàn)出向下的情況，雖然短期內(nèi)尚且沒有一種能源能夠撼動(dòng)其首要地位。

中微觀上：新能源汽車會(huì)重創(chuàng)原油需求么？

1.哪些領(lǐng)域在消費(fèi)？

對于一次性能源來講，“其他項(xiàng)”（other，主要包含建筑、商業(yè)、農(nóng)林牧漁等）、“工業(yè)”（industry）、“運(yùn)輸”（transport）三項(xiàng)的應(yīng)用差不多三足鼎立，也就是說各大領(lǐng)域的能源消耗差不多是均衡的。

但是原油和原油產(chǎn)品的使用卻明顯不一樣，“運(yùn)輸”是主要的消耗領(lǐng)域，占比達(dá)到65%，其次是“非能源使用”項(xiàng)（non-energyuse，原油作為原材料，而非燃料），占比大約16%。也就是說65%左右的原油都在交通運(yùn)輸中被消耗了。

具體到運(yùn)輸領(lǐng)域內(nèi)，公路運(yùn)輸是絕對占比項(xiàng)，達(dá)到了77%，也就意味著全球近50%左右的原油都在公路運(yùn)輸中被消耗。

而且趨勢上，運(yùn)輸和公路運(yùn)輸?shù)恼急冗€在逐步提高。

既然交通運(yùn)輸是原油的主要消耗領(lǐng)域，則問題來了：

2.新能源汽車會(huì)大幅降低原油需求么？

目前全球原油消耗的主要經(jīng)濟(jì)體都制定了新能源汽車發(fā)展規(guī)劃，而這些新能源汽車按照規(guī)劃來看：大部分是采用電力驅(qū)動(dòng)的，另外一部分是采用新式能源（生物燃料等）。

這會(huì)對原油的需求造成明顯替代么？

直接采用清潔能源的，當(dāng)然會(huì)對原油形成直接替代；需要考慮的是電動(dòng)車使用的情況：

目前全球電力生產(chǎn)中，大部分是采用不可再生能源發(fā)電，可再生能源占比不足25%，主要的來源是水電和風(fēng)電。

從變動(dòng)趨勢來看：一個(gè)現(xiàn)象是在不可再生能源內(nèi)部，核能的利用來越多，但是近幾年呈現(xiàn)出萎縮態(tài)勢；另一個(gè)現(xiàn)象是在核能萎縮的同時(shí)，除水電以外的可再生能源占比雖小，但是提升明顯。

具體到不可再生能源項(xiàng)下的——化石領(lǐng)域，我們可以看出：

對比1973年到現(xiàn)在，用于發(fā)電的一次能源顯著收縮的部分就是原油，從24.8%降至4.1%。

因而電動(dòng)車的使用，明顯在源頭上是“節(jié)油”的，在此基礎(chǔ)上，新能源汽車的能源轉(zhuǎn)化效率會(huì)不會(huì)進(jìn)一步壓縮對能源的需求呢？

這一核算是個(gè)龐大的課題，存在明顯爭議，我們僅以一般情況粗略估算：

以純電動(dòng)車為例，涉及到電動(dòng)機(jī)和燃油機(jī)的轉(zhuǎn)化效率問題，現(xiàn)在而言，大部分汽車的燃油熱效率在28%-33%之間，目前已有部分汽車能達(dá)到40%的高轉(zhuǎn)化率。

對比來看，電動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)化效率在70-80%左右，但是在一次能源（以礦石能源為例）在發(fā)電過程中的轉(zhuǎn)化效率約在40%左右，再結(jié)合充電時(shí)的損失，實(shí)際上目前看來，反而轉(zhuǎn)化效率是要低于28-32%這個(gè)區(qū)間的。

從這一角度而言，就目前的情況來看，新能源汽車是節(jié)油但不節(jié)能的（存在爭議）。

總結(jié)

需求方面我們關(guān)注的幾個(gè)問題答案如下：

1、主要經(jīng)濟(jì)體中的原油需求，未來的主要新增力量是中、印為代表的新興市場國家，不過隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，趨勢上似乎并不利于原油能源的顯著增高；

2、宏觀趨勢上存在“節(jié)油”的趨勢，一則是GDP增長的油耗逐步降低；二則是能源供給的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化趨勢；

3、在中微觀上，原油的主要應(yīng)用方向是交通運(yùn)輸，尤以公路運(yùn)輸為主，通過對新能源汽車對能源需求結(jié)構(gòu)造成的影響，可以發(fā)現(xiàn)新能源確實(shí)會(huì)對原油的需求造成顯著的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中東局勢再生動(dòng)亂；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇。

（編輯：劉懷洋）