中金：中升控股(00881)品牌組合好且毛利結(jié)構(gòu)優(yōu)化 維持“推薦”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布的報(bào)告稱，中升控股(00881)目前的品牌組合仍較強(qiáng)勁，庫存和折扣持續(xù)改善。奔馳、雷克薩斯和豐田合計(jì)占公司上半年總銷量55%左右，占新車銷售收入60%以上。4季度中升到店客流量平均同比增長20%(其中雷克薩斯同比增長40%)，復(fù)蘇明顯。

中金表示，中升控股的售后和傭金代理業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長;毛利潤結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化。中金預(yù)計(jì)公司售后和傭金代理業(yè)務(wù)將維持上半年增長勢頭，主要考慮前期收購門店并表后開始貢獻(xiàn)售后收入，同時(shí)汽車金融以及保險(xiǎn)滲透率繼續(xù)提升。售后和傭金服務(wù)占比提高帶來綜合毛利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于緩解行業(yè)壓力和抵消前期高折扣拖累新車銷售毛利率的部分影響。

中金認(rèn)為，中升的費(fèi)用控制良好有助于穩(wěn)定凈利率。公司上半年銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持在6.6%，低于同業(yè)平均(7.6%)，主要由于管理高效和品牌組合良好。中金預(yù)計(jì)費(fèi)用率得到較好控制，有助于在行業(yè)下行期穩(wěn)定凈利率。建議考慮到豪車毛利率預(yù)測調(diào)整，中金下調(diào)2018和2019年盈利預(yù)測9.7%和8.6%至38億元人民幣和45億元人民幣。

中金稱，目前，公司股價(jià)對應(yīng)7.9倍2018年市盈率和6.8倍2019年市盈率。維持“推薦”評級，但考慮盈利預(yù)測調(diào)整和行業(yè)估值下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)39%至19.9港元，對應(yīng)10.5倍2018年市盈率和9倍2019年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)存在34%上行空間。