用數(shù)據(jù)說話：民企到底需要什么幫助?

本文來自微信公眾號“梁中華宏觀研究”，作者中泰宏觀首席分析師梁中華。

近期市場對于民營企業(yè)的討論頗多，政策層面對于民企的支持力度也加大。那么到底民營企業(yè)需要什么樣的幫助呢?我們不妨用經(jīng)濟數(shù)據(jù)說話，從過去三年民營企業(yè)面臨的三大困境說起。

摘要：

1、困境一：上游壓制供給，原材料成本上漲。我國的國有企業(yè)主要集中在上游行業(yè)，國有資產(chǎn)占比都在50%以上;而民營企業(yè)主要集中在中下游，國企總資產(chǎn)占比不到20%。而從最近幾年的價格變動來看，上游行業(yè)的產(chǎn)品漲價明顯較多，中下游行業(yè)產(chǎn)品漲價較少。根本原因在于上游的漲價主要來自供給壓縮，而下游需求并沒有大幅擴張，漲價難以從上游向下游傳導(dǎo)。非對稱漲價帶來的結(jié)果是國企利潤高增長，而民企的利潤受到擠壓。

2、困境二：去產(chǎn)能和環(huán)保收緊，清理民企更多。從經(jīng)營效率上來說，民營企業(yè)要高于國有企業(yè)。但從去產(chǎn)能和環(huán)保政策執(zhí)行的結(jié)果來看，最近三年民營企業(yè)數(shù)量的減少幅度要遠高于國有企業(yè)。例如，近三年黑金采選行業(yè)中的規(guī)模以上國有企業(yè)數(shù)量減少了22%，而非國有企業(yè)數(shù)量減少了42%;煤炭行業(yè)中國有企業(yè)數(shù)量減少11%，而非國有企業(yè)減少28%;黑色金屬冶煉加工行業(yè)中國有企業(yè)數(shù)量減少5.4%，而非國有企業(yè)減少了20%。

3、困境三：信用環(huán)境收緊，融資渠道受限。從獲取金融資源上，國有企業(yè)也更有優(yōu)勢。銀行貸款中，我國國有和集體企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款的61%;債券融資中，當(dāng)前非金融企業(yè)信用債存量中，有近15萬億都是來自國有企業(yè)的融資，民營企業(yè)只有1.7萬億。民營企業(yè)更多依賴非標(biāo)和股權(quán)質(zhì)押融資，受到緊信用的沖擊更大，再融資壓力和流動性風(fēng)險上升。2017年以來發(fā)生違約的債券中，有75%都是來自民營企業(yè)。

4、民企需要什么幫助?公平競爭的市場環(huán)境。根據(jù)我們前面對民企過去三年經(jīng)歷的分析，我們認(rèn)為有一點是至關(guān)重要的，那就是公平競爭的市場環(huán)境。這種公平性不僅僅體現(xiàn)在，民企在獲取經(jīng)濟資源和金融資源上與國企處于“同一起跑線上”;也體現(xiàn)在政府政策在執(zhí)行層面對待民營企業(yè)和國有企業(yè)時，沒有明顯的“親疏遠近”;還體現(xiàn)在對于民營企業(yè)家產(chǎn)權(quán)的保護上。11月1日，民營企業(yè)座談會上重要講話后，從中央到地方各層面的政策相繼出臺，預(yù)示著未來對民企的支持力度增強。但是如果要救助全部的民營企業(yè)，似乎也會帶來新的問題。從長期經(jīng)濟增長的角度看，只有推陳出新、破舊立新，經(jīng)濟才能沒有“包袱”的前行。

正文：

1、困境一：上游壓制供給，原材料成本上漲

首先需要明確的是，從行業(yè)分布來看，我國的國有企業(yè)主要集中在上游行業(yè)，而民營企業(yè)主要集中在中下游。例如按照規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計，在油氣開采、煤炭采選、黑金采選、黑金冶煉加工、有色采選、石油加工等上游行業(yè)中，我國國有企業(yè)總資產(chǎn)占比都在50%以上。而在電子設(shè)備制造、儀器儀表、醫(yī)藥制造、造紙、食品制造、紡織、家具等中下游行業(yè)中，國企總資產(chǎn)占比不到20%。

而從最近幾年的價格變動來看，上游行業(yè)的產(chǎn)品漲價明顯較多，中下游行業(yè)產(chǎn)品漲價較少。在過去的三年里，我國鋼材價格上漲了一倍，煤炭價格上漲了80%，國際油價漲了60%，原材料成本大幅抬升。但是下游行業(yè)的漲價幅度卻非常有限，我國PPI中生活資料價格過去三年的累計漲幅不到2%，遠遠低于生產(chǎn)資料14%的漲幅。

根本原因在于下游需求并沒有大幅擴張，漲價難以從上游向下游傳導(dǎo)。在2010年的時候我國上下游行業(yè)也出現(xiàn)了普遍的漲價，但是當(dāng)時的漲價是“量價齊漲”，明顯是需求大幅擴張的故事。但是對比2017年的漲價，我們發(fā)現(xiàn)是“量縮價漲”，也就是說生產(chǎn)“量”縮減得多的行業(yè)價格才大幅上漲，而生產(chǎn)“量”擴張的行業(yè)很難漲價，所以這并不是需求大幅擴張的故事。

所以近幾年上游的漲價主要來自供給壓縮。2016年初，國務(wù)院提出了鋼鐵、煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能計劃，原定5年的去產(chǎn)能計劃均有望在2018年提前完成。產(chǎn)能通過市場和行政化手段快速出清，政策執(zhí)行時甚至直接限制產(chǎn)量(例如煤炭276政策)，再加上環(huán)保限產(chǎn)影響，供給收縮是過去兩年周期類商品漲價的主要原因。

非對稱漲價帶來的結(jié)果是國企利潤高增長，而民企的利潤受到擠壓。正是因為國有企業(yè)主要集中在上游，而民營企業(yè)主要集中在中下游，所以在上游漲價多、下游漲價少的情況下，國有企業(yè)整體盈利能力大幅提高，而民營企業(yè)盈利則受到了擠壓。2016年以來，我國工業(yè)企業(yè)利潤中，國有和集體企業(yè)的占比從不到20%，上升到30%以上;而民營企業(yè)占比則從56%下滑至44%。

2、困境二：去產(chǎn)能和環(huán)保收緊，清理民企更多

從經(jīng)營效率上來說，民營企業(yè)要高于國有企業(yè)。例如在煤炭行業(yè)中，2015年經(jīng)濟下行壓力較大的時候，面臨虧損的國有企業(yè)數(shù)量占該行業(yè)全部國有企業(yè)的比重高達57%，而民營企業(yè)虧損單位數(shù)占該行業(yè)全部民營企業(yè)的比重只有30%;鋼鐵行業(yè)的這兩個數(shù)據(jù)分別是54%和32%，有色采選為38%和20%，黑色金屬冶煉加工行業(yè)為55%和22%。

從杠桿水平來看，國企的債務(wù)也明顯高于民營企業(yè)。截至2017年底，工業(yè)行業(yè)中國企資產(chǎn)負(fù)債率高達61%，民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率只有53%。所以我國債務(wù)率過高問題主要集中在國有企業(yè)，尤其是上中游產(chǎn)能過程行業(yè)，應(yīng)該成為去產(chǎn)能、去杠桿的重點領(lǐng)域。

但從去產(chǎn)能和環(huán)保政策執(zhí)行的結(jié)果來看，最近三年民營企業(yè)數(shù)量的減少幅度要遠高于國有企業(yè)。例如，近三年黑金采選行業(yè)中的規(guī)模以上國有企業(yè)數(shù)量減少了22%，而非國有企業(yè)數(shù)量減少了42%;煤炭行業(yè)中國有企業(yè)數(shù)量減少11%，而非國有企業(yè)減少28%;黑色金屬冶煉加工行業(yè)中國有企業(yè)數(shù)量減少5.4%，而非國有企業(yè)減少了20%。

這主要是因為在去產(chǎn)能、環(huán)保政策的執(zhí)行層面，存在“一刀切”的現(xiàn)象，再加上國企在地方政府資源和環(huán)保規(guī)范上都優(yōu)于民企，民企受到的沖擊更大。

3、困境三：信用環(huán)境收緊，融資渠道受限

從獲取金融資源上，國有企業(yè)也更有優(yōu)勢。首先看銀行貸款，截至2016年底，我國國有和集體企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款的61%，而包括民營企業(yè)在內(nèi)的其他類型企業(yè)只占39%。

在債券融資方面，當(dāng)前非金融企業(yè)信用債存量中，有近15萬億都是來自國有企業(yè)的融資，民營企業(yè)只有1.7萬億，而在這1.7萬億當(dāng)中，還包括了5300多億的民營房地產(chǎn)企業(yè)的融資。所以制造業(yè)民營企業(yè)的債券融資體量是非常小的。

在貸款和債券融資有限的情況下，民營企業(yè)更多依賴非標(biāo)和股權(quán)質(zhì)押融資。而今年以來非標(biāo)融資全面收緊，股市調(diào)整也引發(fā)股權(quán)質(zhì)押體量收縮，民營企業(yè)受到緊信用的沖擊更大，再融資壓力和流動性風(fēng)險上升。2017年以來發(fā)生違約的債券中，有75%都是來自民營企業(yè)。

4、民企需要什么幫助?公平競爭的市場環(huán)境

改革開放40年來，民營經(jīng)濟的發(fā)展對于我國經(jīng)濟增長做出了重要貢獻。根據(jù)央行三季度貨幣政策報告中的統(tǒng)計，當(dāng)前我國民營經(jīng)濟貢獻了 50%以上的稅收，60%以上的 GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。

當(dāng)前民營企業(yè)發(fā)展遇到了困難，那么民企到底需要什么樣的幫助呢?根據(jù)我們前面對民企過去三年經(jīng)歷的分析，我們認(rèn)為有一點是至關(guān)重要的，那就是公平競爭的市場環(huán)境。這種公平性不僅僅體現(xiàn)在，民企在獲取經(jīng)濟資源和金融資源上與國企處于“同一起跑線上”;也體現(xiàn)在政府政策在執(zhí)行層面對待民營企業(yè)和國有企業(yè)時，沒有明顯的“親疏遠近”;還體現(xiàn)在對于民營企業(yè)家產(chǎn)權(quán)的保護上。

11月1日，民營企業(yè)座談會上重要講話后，從中央到地方各層面的政策相繼出臺，預(yù)示著未來對民企的支持力度增強。首先在減稅降費方面，社保費率下調(diào)有望盡快推出，增值稅減并方案力度或更大，可以直接減輕民營企業(yè)的負(fù)擔(dān)。其次在政策執(zhí)行方面，座談會講話明確提出“去產(chǎn)能、去杠桿要對各類所有制企業(yè)執(zhí)行同樣標(biāo)準(zhǔn)，不能戴著有色眼鏡落實政策”，提出“在安監(jiān)、環(huán)保等領(lǐng)域微觀執(zhí)法過程中避免簡單化，堅持實事求是，一切從實際出發(fā)，執(zhí)行政策不能搞‘一刀切’”。最后，在融資支持方面，央行和地方政府也出臺了一系列的政策方案，例如設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，鼓勵商業(yè)銀行增加對民營企業(yè)的信貸投放，救助股權(quán)質(zhì)押企業(yè)等。

但正像座談會講話中提到的，“我國民營經(jīng)濟遇到的困難也有企業(yè)自身的原因。在經(jīng)濟高速增長時期，一部分民營企業(yè)經(jīng)營比較粗放，熱衷于鋪攤子、上規(guī)模，負(fù)債過高，在環(huán)保、社保、質(zhì)量、安全、信用等方面存在不規(guī)范、不穩(wěn)健甚至不合規(guī)合法的問題，在加強監(jiān)管執(zhí)法的背景下必然會面臨很大壓力?！?/p>

如果要救助全部的民營企業(yè)，似乎也會帶來新的問題。從長期經(jīng)濟增長的角度看，只有推陳出新、破舊立新，經(jīng)濟才能沒有“包袱”的前行。

風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦；經(jīng)濟下行；匯率風(fēng)險