本文來源于“郭磊宏觀茶座”微信公眾號(hào),作者為廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊博士。
投資要點(diǎn)
第一,每年10月底的政治局會(huì)議是承上(7月定調(diào)下半年)啟下(12月定調(diào)第二年)的重要會(huì)議,其信號(hào)意義比較關(guān)鍵。
第二,且由于結(jié)構(gòu)調(diào)整一般在二季度加速,三季度是經(jīng)濟(jì)容易有邊際變化的一個(gè)季度,年中的政策需要在這個(gè)時(shí)段微調(diào),10月政治局會(huì)議往往是12月會(huì)議的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。
第三,此次政治局會(huì)議的一個(gè)關(guān)鍵變化是增加“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”的判斷,提出要“高度重視”。
第四,相比7月會(huì)議新增關(guān)于民營經(jīng)濟(jì)的部分,提出堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”,研究解決民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。
第五,相比7月會(huì)議新增資本市場(chǎng)的部分,金融委會(huì)議指出“資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高,對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響大”,這一重視在政治局會(huì)議中進(jìn)一步確認(rèn)。
第六,相比7月會(huì)議缺少了關(guān)于房地產(chǎn)的表述。我們估計(jì)7月政治局會(huì)議所提的“因城施策”和“供求平衡”仍是目前主基調(diào),即政策環(huán)比暫未變化。單就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),不太可能把地產(chǎn)當(dāng)作逆周期工具。新華社29日剛強(qiáng)調(diào)“決不會(huì)改變”。
第七,11月是觀測(cè)明年外部發(fā)展環(huán)境的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)段,外交部指出中美雙方就兩國元首在G20峰會(huì)期間會(huì)晤相關(guān)事宜保持著溝通,我們估計(jì)政策對(duì)于后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措的評(píng)估會(huì)進(jìn)一步觀察和考量后續(xù)外貿(mào)條件的演進(jìn)。
第八,當(dāng)下階段如何穩(wěn)經(jīng)濟(jì)?就目前政策可以推動(dòng)的方向來說,基建是一個(gè)最重要、也相對(duì)最有想象力的點(diǎn)。31日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》值得重視。
正文
每年10月底的政治局會(huì)議是承上(7月定調(diào)年中)啟下(12月初定調(diào)第二年)的重要會(huì)議,其信號(hào)意義比較關(guān)鍵。每年4月、7月、10月、12月會(huì)有四次關(guān)鍵的政治局會(huì)議,其中4月總結(jié)開年以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì),定調(diào)后三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)工作;7月總結(jié)上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì),定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作;10月總結(jié)前三個(gè)季度,定調(diào)年末經(jīng)濟(jì)工作;12月總結(jié)全年,定調(diào)次年經(jīng)濟(jì)工作。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整一般在二季度加速,三季度是經(jīng)濟(jì)容易有邊際變化的一個(gè)季度,年中的政策是偏松還是偏緊都需要在這個(gè)時(shí)段微調(diào),10月政治局會(huì)議往往是一個(gè)風(fēng)向標(biāo),對(duì)于預(yù)判12月的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來說也至關(guān)重要。
此次政治局會(huì)議的一個(gè)關(guān)鍵變化是增加“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”的判斷,提出要“高度重視”。7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)是“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變,面臨一些新問題新挑戰(zhàn),外部環(huán)境發(fā)生明顯變化”;10月會(huì)議變?yōu)椤爱?dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變,經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大,部分企業(yè)經(jīng)營困難較多,長期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露”。我們可以看到,10月PMI出口訂單、就業(yè)下行進(jìn)一步明顯。
相比7月會(huì)議新增關(guān)于民營經(jīng)濟(jì)的部分,提出堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”,研究解決民營企業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。和近期政策一系列表態(tài)一致,此次政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)民營企業(yè)、中小企業(yè)困難問題。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)可能會(huì)有相關(guān)政策細(xì)則出臺(tái)。民營、中小企業(yè)的問題在一定程度上與供給收縮抬高上游價(jià)格,信用二元化導(dǎo)致金融資源集中有關(guān),而這兩個(gè)邏輯在邊際上已開始緩和,但實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)尚需一定時(shí)間。
相比7月會(huì)議新增資本市場(chǎng)的部分,金融委會(huì)議提出的“資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高,對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響大”在政治局會(huì)議中進(jìn)一步確認(rèn)。會(huì)議指出要“圍繞資本市場(chǎng)改革,加強(qiáng)制度建設(shè),激發(fā)市場(chǎng)活力,促進(jìn)資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展”。
相比7月會(huì)議缺少了關(guān)于房地產(chǎn)的部分。我們估計(jì)7月政治局會(huì)議所提的“因城施策”和“供求平衡”仍是目前主基調(diào),即政策環(huán)比暫未變化。單就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),不太可能把地產(chǎn)當(dāng)作逆周期工具。值得注意的是,10月29日新華社剛剛強(qiáng)調(diào)“中央遏制房?jī)r(jià)上漲的決心不會(huì)改變”;“決不會(huì)允許房地產(chǎn)調(diào)控前功盡棄、半途而廢”。
11月是觀測(cè)明年外部發(fā)展環(huán)境的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)段,我們估計(jì)政策對(duì)于后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措的評(píng)估會(huì)觀察和考量后續(xù)外貿(mào)條件的演進(jìn)。10月30日,外交部指出中美雙方就兩國元首在二十國集團(tuán)布宜諾斯艾利斯峰會(huì)期間會(huì)晤相關(guān)事宜保持著溝通。我們估計(jì)后續(xù)政策力度會(huì)綜合考量后續(xù)外部增長環(huán)境的變化,12月初的政治局會(huì)議會(huì)進(jìn)一步明確。
當(dāng)下階段如何穩(wěn)經(jīng)濟(jì)?就目前政策可以推動(dòng)的方向來說,基建是一個(gè)最重要、也相對(duì)最有想象力的點(diǎn)。簡(jiǎn)單來看,貨幣政策顯然存在掣肘,一則存在內(nèi)外利差約束,二則信用環(huán)境二元化仍在修復(fù)過程中,信用擴(kuò)張存在障礙。就財(cái)政政策來說,無非兩個(gè)方向,一是減稅,二是修復(fù)財(cái)政支出和基建,這兩者應(yīng)是四季度政策的重點(diǎn)。31日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》值得重視。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變動(dòng)