中泰有色：KCC暫停鈷銷售影響幾何？

本文來自“分析師謝鴻鶴”微信公眾號(hào)，作者謝鴻鶴、李翔、張強(qiáng)。

事件：Katanga公司11月6日公告，旗下剛果金Kamoto項(xiàng)目將暫停鈷產(chǎn)品出口與銷售，因?yàn)槠錃溲趸挳a(chǎn)品中檢測(cè)到鈾含量，超過通過非洲主要港口向客戶出口產(chǎn)品的可接受限度，截止目前，受暫停銷售影響的鈷總產(chǎn)量為1472噸。

Kamoto是KAT主要礦源之一，此前并未暴露鈾超標(biāo)問題。Kamoto礦群是KAT的主要礦源之一，包括T17、Dikuluwe、Mashamba西以及Mashamba東四個(gè)礦，嘉能可獲得KCC控制權(quán)并進(jìn)行技改后，于2008年開始商業(yè)化生產(chǎn)，在2015年停產(chǎn)前，KAT累計(jì)生產(chǎn)2.17萬噸鈷;而后，KCC于去年底復(fù)產(chǎn)后，2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)量3000噸，并在上半年實(shí)現(xiàn)鈷產(chǎn)品銷售2176噸。在2008-2015年、以及2018年上半年兩個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)并未暴露出鈾超標(biāo)問題。

面對(duì)鈾含量超標(biāo)，公司應(yīng)對(duì)計(jì)劃——停止鈷產(chǎn)品銷售，直到2019Q2末離子交換系統(tǒng)建成并投入使用。KCC面對(duì)其鈷產(chǎn)品鈾含量超標(biāo)，表示停止鈷產(chǎn)品銷售，并將應(yīng)對(duì)工作分為“三步”走：1、當(dāng)前正在進(jìn)行調(diào)查，以確定鈾的來源，并試圖減輕暫停銷售的影響;2、計(jì)劃花費(fèi)約2500萬美元，建造一個(gè)離子交換系統(tǒng)，以去除鈷產(chǎn)品中的鈾;3、離子交換系統(tǒng)在建期間，停止鈷產(chǎn)品銷售，但并不會(huì)因鈾含量超標(biāo)而減少產(chǎn)量，其產(chǎn)出的鈷現(xiàn)場(chǎng)儲(chǔ)存，待離子交換系統(tǒng)在2019年Q2末投入使用后，再對(duì)現(xiàn)場(chǎng)儲(chǔ)存的鈷產(chǎn)品進(jìn)行去鈾處理，預(yù)估將在2019年Q4末前完成處理與銷售。

Kamoto暫停鈷銷售，將改善全球鈷供需結(jié)構(gòu)，供給比例下調(diào)9.8%，很大程度上修復(fù)供給極度過剩預(yù)期。

1、Kamoto原產(chǎn)量指引造成極度過剩預(yù)期：根據(jù)公司產(chǎn)量指引，2018年和2019年產(chǎn)出量將分別達(dá)到1.1和3.4萬噸，全球供應(yīng)占比從2018年的8%升至2019年的19%左右，并且目前2018年前三季度累計(jì)產(chǎn)出6500噸鈷，Q3單季度產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3500噸，復(fù)產(chǎn)按部就班推進(jìn)中，這造成市場(chǎng)形成供給極度過剩的判斷;

2、Kamoto鈷產(chǎn)品暫停銷售或?qū)a(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，下調(diào)幅度為2019年供給量的9.8%：當(dāng)前根據(jù)公司停售安排來看，2019Q3-Q4恢復(fù)銷售，預(yù)估銷售量為原預(yù)期的一個(gè)季度銷量，Kamoto在2019年實(shí)現(xiàn)銷售5000噸，較此前我們2萬噸的預(yù)期下調(diào)1.5萬噸，下調(diào)幅度達(dá)到全球供給量的9.8%，將在很大程度上修復(fù)市場(chǎng)供給過剩預(yù)期;

3、即使2019年消費(fèi)電子領(lǐng)域中手機(jī)電池鈷消費(fèi)下滑5%以及其他消費(fèi)電子領(lǐng)域無增長(zhǎng)的假設(shè)條件下，供給過剩比例下調(diào)(13%→3%)，若手機(jī)消費(fèi)0%增長(zhǎng)，則進(jìn)一步下調(diào)(13%→2%)，供需結(jié)構(gòu)很大程度上得到改善：

1)2019年主要供給增量除Kamoto外，RTR為另外一大增量供給，我們判斷，RTR一期在2019年實(shí)現(xiàn)銷售8000噸;

2)當(dāng)前消費(fèi)電子領(lǐng)域需求疲弱，根據(jù)IDC，全球三季度智能手機(jī)出貨量總計(jì)3.552億部，同比下降6%，全球三季度PC出貨量約6700萬臺(tái)，同比下降0.86%，同比需求下滑仍較明顯，我們假設(shè)2019年消費(fèi)電子領(lǐng)域中手機(jī)電池鈷消費(fèi)下滑5%以及其他消費(fèi)電子領(lǐng)域無增長(zhǎng);

3)在RTR放量、消費(fèi)電子持續(xù)疲弱的假設(shè)條件下，2019年全球鈷供給僅過剩約4000噸，占據(jù)需求比例約3%，較此前13%的比例下調(diào)10%，供需結(jié)構(gòu)很大程度上得到改善，基本重回供需平衡狀態(tài);

4)若手機(jī)消費(fèi)0%增長(zhǎng)，則供給過剩比例則進(jìn)一步下調(diào)(13%→2%);

5)另外，更為重要的是，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)Glencore盈利能力較2015年大幅提升，并且KCC陰極銅生產(chǎn)不受影響，現(xiàn)金流能夠得到保障，2019年下半年也不一定大量拋售鈷產(chǎn)品，市場(chǎng)供給過剩沒必要過分擔(dān)憂。

投資建議：新能源汽車終端與動(dòng)力電池裝機(jī)量持續(xù)高景氣，消費(fèi)電子雖進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求環(huán)比回暖，但同比仍未轉(zhuǎn)正，最終使得上游電池金屬整體需求增長(zhǎng)并不明顯，行業(yè)基本面仍有一定壓力。但是，KCC鈷產(chǎn)品停售超預(yù)期，并且，很大程度上修復(fù)供給極度過剩預(yù)期，板塊悲觀情緒有望得到一定修復(fù)，目前鋰電材料上游龍頭股2018年P(guān)E估值水平已經(jīng)回落至15倍附近甚至更低，鈷板塊會(huì)是修復(fù)的領(lǐng)域之一。

核心標(biāo)的：華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車銷量不及預(yù)期，鈷原材料產(chǎn)能釋放超預(yù)期帶來的價(jià)格回落，KCC暫停鈷銷售不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。