中國建材(03323)三季報：彈性顯現(xiàn)，盈利有望創(chuàng)歷史新高

本文來自國君建材，作者為鮑雁辛、黃濤，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

導讀

我們認為當前中建材的核心邏輯在于行業(yè)景氣穩(wěn)步提升對其資產(chǎn)負債表修復，PB提升的邏輯，仍有明顯修復空間。

投資要點

維持中國建材(03323)“增持”評級：公司2018年前三季度營收為1567.97億元，同比增長21.5%;歸屬于母公司所有者的凈利潤76.57億元，同比增長119.95%，超過市場預期。我們看好水泥行業(yè)四季度業(yè)績新高，上調(diào)公司18-20年業(yè)績至120.40、133.26、148.54(+30.55、13.5、0.01))億元，維持目標價12.19港元。

三季度淡季不淡，四季度盈利有望繼續(xù)抬升。中建材中材股份合并后，水泥板塊包括八大水泥公司(南方、中聯(lián)、北方、西南、寧夏建材、祁連山、天山股份、中材水泥)上半年實現(xiàn)水泥熟料銷量1.60億噸，同比下降5.6%，對于整體盈利貢獻比例已經(jīng)達到80%。我們判斷三季度全國水泥產(chǎn)量受華東華南西南旺盛的淡季需求拉動，全國水泥已經(jīng)恢復正增長，公司水泥銷量降幅隨之收窄。我們觀察到進入旺季后華東已經(jīng)進行全面兩次提價，同時近期華東熟料大幅提漲50元/噸，價格已經(jīng)接近17年12月最高點，公司四季度盈利有望繼續(xù)抬升。

聯(lián)營公司投資收益繼續(xù)大幅增加。2018前三季度公司投資收益13.83億元同增73%，其中來自北新建材投資收益約7.73億元、中國巨石投資收益約5.16億元。我們認為石膏板及玻纖盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，未來投資收益有望逐步增長。

兩材合并財務指標繼續(xù)好轉，子公司層面整合有望加速。截至報告期末，公司在手現(xiàn)金相比年初增長10.15億元至357.92億元;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅增長130.4億至272.32億元，資產(chǎn)負債率同比下降6.68個百分點至71.10%。隨著兩材整合結束，我們判斷公司后續(xù)工作重心有望放在整合下屬上市子公司層面(2017年底中建材集團向證監(jiān)會承諾3年內(nèi)解決旗下上市公司同業(yè)競爭問題)，水泥板塊三家上市公司(天山股份、祁連山、寧夏建材)及玻纖板塊(中國巨石、中材科技)整合有望加速。

風險提示：國家環(huán)保政策放寬、水泥需求斷崖式下滑。

（編輯：朱姝琳）