新股解讀|靚麗業(yè)績(jī)的康利國(guó)際，和房企一起高喊“活下去”？

房地產(chǎn)緊俏之時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游“吃飽喝足”，物業(yè)、水泥、家電、家具等關(guān)聯(lián)行業(yè)牛股頻現(xiàn)。

但出來(lái)“混”，遲早都要還。在萬(wàn)科(02202)高喊“活下去”之際，房地產(chǎn)寒冬悄然來(lái)臨，各個(gè)關(guān)聯(lián)行業(yè)被大“殺”估值。

在這“危難”時(shí)刻，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈中還未上市的企業(yè)紛紛尋找避風(fēng)港，向資本市場(chǎng)邁進(jìn)，欲憑借還算好看的業(yè)績(jī)?cè)诙?jí)市場(chǎng)中“撈錢(qián)”渡過(guò)難關(guān)，康利國(guó)際或許就是這樣一家公司。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，江蘇省家電板塊領(lǐng)先的中游鍍鋅鋼產(chǎn)品制造商康利國(guó)際已通過(guò)港交所的上市聆訊，廣發(fā)融資(香港)有限公司為獨(dú)家保薦人，康利國(guó)際擇一吉日便可敲鑼上市。

市占率僅0.5%的“小公司”

事實(shí)上，如果不是業(yè)內(nèi)人士，或許不知道康利國(guó)際所生產(chǎn)的鍍鋅鋼產(chǎn)品是什么玩意兒。所謂的鍍鋅鋼，就是在鋼的表面鍍上一層鋅，這樣既能抗腐蝕，成本又低于不銹鋼。因此，憑借著成本及使用年限的優(yōu)勢(shì)，鍍鋅鋼成為了不銹鋼的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

而在鍍鋅鋼的產(chǎn)業(yè)鏈中，康利國(guó)際處于中游。該公司向上游的供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)原材料，然后加工為軋硬卷及熱鍍鋅產(chǎn)品。軋硬卷可直接供下游的家電制造商生產(chǎn)冰箱、洗衣機(jī)和烤箱等家電。

而熱鍍鋅產(chǎn)品則向中游的鋼產(chǎn)品加工商出售，該加工商加工后再將產(chǎn)品供給下游家電制造商。熱鍍鋅產(chǎn)品分為兩種，彩涂鍍鋅鋼及非彩涂鍍鋅鋼。

從數(shù)據(jù)看，康利國(guó)際主要的產(chǎn)品是熱鍍鋅，在過(guò)往的業(yè)績(jī)中，熱鍍鋅產(chǎn)品所貢獻(xiàn)的收入均超95%，而在熱鍍鋅產(chǎn)品中，非彩涂鍍鋅鋼占了大頭，2017年時(shí)，非彩涂鍍鋅鋼產(chǎn)品的收入占公司總收入的79.1%，而彩涂鍍鋅鋼產(chǎn)品占16.5%。

不過(guò)，中國(guó)家電板塊中鍍鋅鋼產(chǎn)品行業(yè)較為分散，前五大制造商2017年的市占率為32.9%，行業(yè)中大部分為中小制造商，而康利國(guó)際2017年以3.9%的市占率在家電板塊中鍍鋅鋼產(chǎn)品行業(yè)排名第三位。

但若把范圍擴(kuò)大至中國(guó)鍍鋅鋼產(chǎn)品行業(yè)，康利國(guó)際就有點(diǎn)“不夠看”了。以2017年收入計(jì)，該公司在中國(guó)鍍鋅鋼產(chǎn)品行業(yè)中排名第16位，市占率僅0.5%，而前五大生產(chǎn)商的市占率超56%。由此看來(lái)，康利國(guó)際在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的行業(yè)中仍是個(gè)“小公司”。

利潤(rùn)增速高至96.98%

公司雖然不大，但處于房地產(chǎn)強(qiáng)周期中的康利國(guó)際占據(jù)了“天時(shí)”，活的“有姿有色”。所謂的“天時(shí)”，是下游市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年家電行業(yè)中的鍍鋅銅產(chǎn)品銷(xiāo)售額為268億元，較2014年持平，而至2016年時(shí)，銷(xiāo)售額猛增17.5%至315億元。2017年，增速再次提升至24.1%，銷(xiāo)售額接近400億元。

為何從0啟動(dòng)的增速如此之猛?事實(shí)上，這與國(guó)家通過(guò)房地產(chǎn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有很大關(guān)系。2015年3月，央行聯(lián)合住建部等五部委發(fā)布著名的330新政，支持民眾買(mǎi)房去庫(kù)存，但到2015年底時(shí)，只有深圳的房?jī)r(jià)有所起色。

2016年初，深圳樓市的火熱開(kāi)始向上海、南京、蘇州等熱點(diǎn)城市傳導(dǎo)，全國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始新一輪上漲，樓市成交量激增，自然帶動(dòng)了家電行業(yè)的增長(zhǎng)。而鍍鋅鋼產(chǎn)業(yè)作為家電行業(yè)的上游，也跟著房地產(chǎn)行業(yè)“得道升天”。

在此背景下，康利國(guó)際在過(guò)去兩年中取得了靚麗業(yè)績(jī)。2015-2017年，該公司收入從11.41億元增至17.98億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.46%。在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司的生產(chǎn)效益有所提升，成材率由2015年的85.2%穩(wěn)步上升至2017年的87%。

得益于成材率的提升，公司的毛利率由2015年的8.2%上升至2017年的10.8%。收入及毛利率的提升帶動(dòng)該公司毛利以30.77%的復(fù)合增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。

年度利潤(rùn)的增長(zhǎng)則更為“恐怖”。作為傳統(tǒng)的制造企業(yè)，康利國(guó)際在2015-2016年，將利潤(rùn)從0.17億元經(jīng)營(yíng)至0.66億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高至96.98%。

下游需求下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏蛛y保

這樣的利潤(rùn)增速，如果能夠保持，在市場(chǎng)中也能謀個(gè)高估值。可惜的是，隨著房地產(chǎn)的遇冷，康利國(guó)際的好日子貌似要到頭了，這一點(diǎn)，在公司2018年前四個(gè)月的業(yè)績(jī)中有所體現(xiàn)。

2018年前四個(gè)月，該公司的收入為5.05億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.2%，接近無(wú)增長(zhǎng)。收入在新的一年如此低迷，主要是因?yàn)橐晃簧a(chǎn)冰箱的客戶停止訂購(gòu)非彩涂鍍鋅產(chǎn)品。

與此同時(shí)，由于2018年前四個(gè)月的原材料成本高于2017年同期，毛利率從11.5%減少至9.7%，導(dǎo)致毛利同比下滑14%，再加上行政成本的上升，利潤(rùn)下滑超38%。

可以看到，在今年前四個(gè)月時(shí)，康利國(guó)際的增長(zhǎng)頹勢(shì)已表現(xiàn)得淋漓盡致，但苦日子才剛剛開(kāi)始。據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年9月份，空調(diào)出貨端繼續(xù)回落，內(nèi)銷(xiāo)下滑15%;冰箱零售量同比下降16%;油煙機(jī)線下零售量同比下滑17%,燃?xì)庠盍闶哿客认禄?4.5%。下游需求的下降，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致康利國(guó)際的高增速業(yè)績(jī)難以保持。

除此之外，康利國(guó)際還面臨部分問(wèn)題，比如高負(fù)債。截至2018年前四個(gè)月，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率(總資產(chǎn)除以總負(fù)債)為66.27%。該負(fù)債率顯然是過(guò)高了些，且行業(yè)環(huán)境有惡化風(fēng)險(xiǎn)，若后續(xù)業(yè)績(jī)不能保持，那么如此高的負(fù)債對(duì)于公司來(lái)說(shuō)絕對(duì)是個(gè)大包袱。

況且康利國(guó)際的資金流動(dòng)性向來(lái)較弱，流動(dòng)比率常年保持在1倍左右，速動(dòng)比率則為0.7倍。資金的低流動(dòng)性也就意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。

綜上來(lái)看，康利國(guó)際在行業(yè)環(huán)境惡化，高負(fù)債的情況下選擇上市，對(duì)于自身而言確實(shí)是個(gè)明智的選擇，但僅憑過(guò)去的業(yè)績(jī)和前途不明的未來(lái)，想讓市場(chǎng)買(mǎi)賬估計(jì)是很難了。