凈利潤下滑22%，新東方(EDU.US)未來還有戲嗎？

本文來源微信公眾號“楊仁文研究筆記”，作者姚蕾、方博云。原標題為《新東方(EDU)FY19Q1點評及深度紀要：收入增長30%略超預期，暑期促銷、線上業(yè)務投入以及會計準則變化導致凈利潤增速下降》。

事件：

1、公司公告，F(xiàn)Y19Q1凈收入為8.60 億美元(YoY+30%)，歸母凈利潤為1.23億美元(YoY-22.2%)，Non-GAAP歸母凈利潤為1.84億美元(YoY+14.0%)。

2、FY19Q1參加輔導和考試準備課程的學生入學人數(shù)增至 173.53萬(YoY+13.2%)。截至 FY19Q1，共設(shè)有 1100個學校和教學中心。

3、FY19Q2業(yè)績指引:營收區(qū)間預計為5.685-5.864億美元，YoY+22%-26%。

點評：

1、營收增長30%略超預期，暑期促銷、線上業(yè)務投入以及會計準則變化導致凈利潤增速下降：FY19Q1營收為8.60億美元，YoY+ 30%，超過上季度指引26%-29%的增速，主要受K-12課后輔導業(yè)務的學生人數(shù)和收入增長的強勁勢頭所驅(qū)動。毛利率57.3%，較去年同期59.1%略有下降。管理費用為2.337億美元(YoY+49.8%)，主要來自擴張的人員成本及O2O系統(tǒng)研發(fā)費用。GAAP歸母凈利潤1.232億美元(YoY-22.2%)，不考慮股權(quán)激勵，Non-GAAP歸母凈利潤1.841億美元(YoY+14.0%)，暑期促銷、線上業(yè)務投入以及會計準則變化導致凈利潤增速有所下滑。不考慮會計口徑調(diào)整，遞延收入同比增長30.4%。

2、暑期招生良好，學生人數(shù)快速增長，各業(yè)務線收入增速全面提升，課外培訓新規(guī)導致短期成本承壓，中長期利于市場份額提升：FY19Q1學生人數(shù)約173.53萬人，YoY+13.2%(不包含暑期推廣)。暑期推廣情況良好，7月初注冊學生人數(shù)76.2萬人，YoY+37.5%。截至FY19Q1，共有1100所學校和教學中心，同比增加201個。教室面積增長34%，課程平均ASP同比增長14%;每小時平均ASP同比增長3%。K-12業(yè)務發(fā)展迅速，營收和學生人數(shù)同比增加約49%/34%，優(yōu)能中學收入YoY+49%，泡泡少兒教育收入YoY+48%;留學考試培訓收入YoY+5%;VIP1V1業(yè)務收入YoY+34%?！秶鴦赵恨k公廳關(guān)于規(guī)范校外培訓機構(gòu)發(fā)展的意見》出臺，監(jiān)管趨嚴短期內(nèi)造成公司運營成本有一定上升，中長期利于市場份額加速提升。

3、盈利預測與估值。公司FY19-FY21調(diào)整后凈利潤4.05/5.50/7.02億美元，調(diào)整后EPS為2.6/3.47/4.43美元，對應PE為20.28/15.20/11.91X。

4、風險提示：課外培訓與留學簽證政策趨嚴、學生人數(shù)增加不達預期，實體中心擴張，匯率波動，市場競爭加劇，估值中樞下移等風險。

以下為研報原文：

事件：

(1)FY19Q1凈收入為8.60億美元(YoY+30%)，主要得益于K-12課后輔導業(yè)務學生人數(shù)和收入的強勁增長。

(2)FY19Q1 GAAP營業(yè)利潤為1.61億美元(YoY+0.2%)，GAAP營業(yè)利潤率為19%;Non-GAAP營業(yè)利潤為1.75億美元(YoY+6.7%)，Non-GAAP營業(yè)利潤率為20.38%。

(3)FY19Q1歸母凈利潤為1.23億美元(YoY-22.2%)，Non-GAAP歸母凈利潤為1.84億美元(YoY+14.0%)。

(4)FY19Q1 GAAP基本和攤薄每ADS凈收益分別為0.78/0.77美元，Non-GAAP基本和攤薄每ADS凈收益(不考慮股權(quán)激勵費用)分別為1.16/1.16美元;每份ADS等于一份A類普通股。

(5)FY19Q1參加輔導和考試準備課程的學生入學人數(shù)增至173.53萬(YoY+13.2%)。

(6)截至FY19Q1，共設(shè)有1100個學校和教學中心(其中有學校88所)，同比截止FY18Q1的899個學校和教學中心增加了201個;環(huán)比截至FY18Q4的1081個學校和教學中心增加了19個。

(7) 公司公告FY19Q2業(yè)績指引：營收區(qū)間預計為5.685-5.864億美元，YoY+22%-26%。

(8)公告回購計劃：董事會授權(quán)了一項普通股的股份回購計劃，回購金額最多為2億美元，期限為2018年10月29日至2019年5月31日。

點評：

1 營收增長30%略超預期，暑期促銷、線上業(yè)務投入以及會計準則變化導致凈利潤增速下滑

1.1 營收增長略超預期

FY19Q1營收為8.60億美元，YoY+ 30%，超過上季度指引26%-29%的增速，主要受K-12課后輔導業(yè)務的學生人數(shù)和收入增長的強勁勢頭所驅(qū)動。其中教學培訓及服務收入7.975億美元，YoY+32%，圖書出版業(yè)務收入0.623億美元,YoY+62.2%。

1.2 毛利率同比略有下降

營業(yè)成本方面，F(xiàn)Y19Q1主營業(yè)務成本為3.674億美元，YoY+36.0%，主要是由于繼續(xù)推進擴張戰(zhàn)略、因授課時長增加而帶來的教師薪酬提高以及新增教學中心帶來的租金成本增長。FY19Q1毛利潤4.924億美元，YoY+ 25.9%;毛利率57.3%，較去年同期59.1%略有下降。

1.3 管理費用率略有增長，營業(yè)利潤率同比下滑

FY19Q1營銷費用為9930萬美元(YoY+52.4%)，營收占比為11.5%，相比去年同期11.2%基本持平，營銷費用的增長主要由于品牌推廣費用的增加及銷售人員的薪資增長。

FY19Q1管理費用為2.337億美元(YoY+49.8%)，營收占比為27.2%，相比去年同期23.6%略有增長，主要來自擴張后人員成本及O2O系統(tǒng)研發(fā)費用; FY19Q1 Non-GAAP管理費用(不考慮股權(quán)激勵費用)為2.197億美元(YoY+43.7%)。FY19Q1股權(quán)激勵費用為1392萬美元(YoY+345.3%)。

FY19Q1營業(yè)利潤為1.61億美元，相比FY18Q1營業(yè)利潤1.61億美元基本持平。FY19Q1 Non-GAAP的營業(yè)利潤率20.4%，F(xiàn)Y17Q4為24.8%，有所下滑。

1.4 暑期促銷、線上投入以及會計準則變化導致凈利潤增速下滑，現(xiàn)金情況穩(wěn)定，遞延收入穩(wěn)步增長

FY19Q1 GAAP歸母凈利潤1.232億美元(YoY-22.2%)，GAAP基本和攤薄每ADS凈收益為0.78/0.77美元。FY19Q1 Non-GAAP歸母凈利潤1.841億美元(YoY+14.0%)，Non-GAAP基本和攤薄每ADS凈收益為1.16/1.16美元。

公司自6月1日以來采取了新的財務會計準則，長期股權(quán)投資公允價值變動造成損失4698萬美元，其他綜合收益9790萬美元被調(diào)整入留存收益。FY19Q1公司投資2270萬美元于線上平臺的建設(shè)。

截止FY19Q1期末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8.331億美元，相較于上個財年末的9.833億美元，下降了15.3%。

截止FY19Q1，公司遞延收入余額為11.134億美元，YoY+23.3%，增速低于往季，會計口徑調(diào)整，6600萬美元遞延收入被重新分類入其他流動負債，不考慮會計口徑調(diào)整，遞延收入同比增長30.4%。

2 暑期招生良好，學生人數(shù)快速增長，各業(yè)務線收入增速全面提升，課外培訓新規(guī)導致短期成本承壓，中長期利于市場份額提升

2.1 學生人數(shù)

FY19Q1學生人數(shù)約173.53萬人，YoY+13.2%(不包含暑期推廣的學生人數(shù))。

2.2 學校、城市與招生

截至FY19Q1，公司共有1100所學校和教學中心(其中有學校88所)，同比增加201個，環(huán)比增加19個。

學校： FY19Q1，公司在現(xiàn)有城市開設(shè)19個教學中心，在義烏開設(shè)1個線下學校;公司教室總面積同比增長34%，環(huán)比增長3%。公司計劃全年在現(xiàn)有城市增加20-25%的新學校和學習中心。FY19Q1，泡泡少兒教育與優(yōu)能中學分別在現(xiàn)有的40個城市和12個城市進行了雙師模式測試，將在FY19繼續(xù)實施雙師戰(zhàn)略，全年計劃新進入10個城市。

招生：本年暑期推廣情況良好，7月初注冊學生人數(shù)達到76.2萬人，同比增長37.5%以上。續(xù)班率較高，54%參加暑期推廣活動的學生續(xù)班秋季全價課程，比去年高5%;泡泡英語續(xù)班率90%，優(yōu)能續(xù)班率75%。

擴容和定價：教室面積增長34%，課程平均ASP(總現(xiàn)金收入/總學生報名數(shù))同比增長14%;每小時平均ASP(GAAP收入/總教學時長)，同比增長3%，其中：優(yōu)能中學同比增長9%，泡泡少兒教育同比增長4%，出國考試培訓同比增長10%。

2.3 業(yè)務板塊：各業(yè)務線收入增速全面提升，O2O繼續(xù)加大投入、深化布局

收入表現(xiàn)： FY19Q1，K-12業(yè)務發(fā)展依然迅速，營收和學生人數(shù)同比增加約49%/34%，優(yōu)能中學收入YoY+49%，泡泡少兒教育收入YoY+48%，學生人數(shù)YoY+18%;留學考試培訓收入YoY+5%;VIP1V1業(yè)務收入YoY+34%。

O2O：優(yōu)能中學進步可視教學體系(Visible Progress Teaching System, VPS)已布局所有現(xiàn)有城市;泡泡少兒雙優(yōu)培養(yǎng)英語課程已進入多數(shù)城市，并正在進一步推廣;留學考試培訓業(yè)務的互動教育系統(tǒng)已經(jīng)在大多數(shù)主要城市推出并測試，并在14個城市進行產(chǎn)品標準化。

2.4 政策：短期承壓，中長期市場份額或加速提升

《國務院辦公廳關(guān)于規(guī)范校外培訓機構(gòu)發(fā)展的意見》(80號文)今年8月底正式出臺，對課外培訓機構(gòu)場地租賃、教師資質(zhì)等多方面監(jiān)管趨嚴，短期內(nèi)造成運營成本有一定上升，供給側(cè)受抑制，但課外培訓需求為剛需，中長期有利于行業(yè)規(guī)范與集中度提升，新東方作為行業(yè)龍頭，市場份額或加速提升。

3 彭博一致預期

根據(jù)彭博一致預期，公司FY19-FY21調(diào)整后凈利潤4.05/5.50/7.02億美元，調(diào)整后EPS為2.6/3.47/4.43美元，對應PE為20.28/15.20/11.91X。

4 風險提示

課外培訓與留學簽證政策趨嚴風險、學生人數(shù)增加不達預期風險，實體中心擴張風險，匯率波動風險，市場競爭加劇風險，估值中樞下移風險。

附錄：新東方FY19Q1業(yè)績交流會詳細紀要(謝絕轉(zhuǎn)載，如有誤，口徑以上市公司為準)

★ 時間：2018年10月23日 20:00(北京時間)

★ 嘉賓：新東方CFO楊志輝、IR總監(jiān)趙思思

1、經(jīng)營重點：

基礎(chǔ)業(yè)績：

FY19Q1，公司的營收和學生人數(shù)持續(xù)增長。FY19Q1凈收入為8.60億美元，增長30.1%。學生人數(shù)約1735300人，增長13.2%。

FY19Q1，公司繼續(xù)以“優(yōu)化市場”戰(zhàn)略為指導，大幅推進具有強勁增長潛力城市的產(chǎn)能擴張，同時追求更高的運營效率，本季度，公司在現(xiàn)有城市網(wǎng)絡(luò)增設(shè)19個教學中心與學校。

K-12課后輔導業(yè)務為增長最主要的驅(qū)動力，F(xiàn)Y19Q1取得49%的收入增長;此外，“優(yōu)能中學”初高中全科課外輔導業(yè)務與泡泡少兒教育均取得明顯的利潤增長。FY19Q1公司的客戶留存率也取得持續(xù)增長。

FY19Q1，公司共計新開學校和教學中心19個，包括在現(xiàn)有城市開設(shè)18個教學中心，1個新城市(義烏)開設(shè)1個線下學校。公司教室總面積同比增長34%，環(huán)比增長3%。戰(zhàn)略擴張是FY19的一個重點，同時基于長遠策略，我們會繼續(xù)以提高利用率及提升教師素質(zhì)為重點。

公司本年繼續(xù)針對初中入學前的學生進行暑期推廣活動且收效良好。暑期低價班報名學生人數(shù)達到76.2萬人，同比增長37.5%以上。且財報中報告的學生人數(shù)不包含這次的暑期推廣的學生人數(shù)。另一方面，54%參加暑期推廣活動的學生都進一步選擇了我們的秋季全價課程，參與比例比去年高5%。

ASP：

課程平均ASP(Per Program Blend Average Selling Price，總現(xiàn)金收入/總學生報名數(shù))YoY+14%，部分源于暑期課時的增加。

每小時平均ASP(Per Hour Blend Average Selling Price，GAAP收入/總教學時長)YoY+3%。其中，優(yōu)能中學YoY+9%，泡泡少兒教育YoY+4%，出國考試培訓YoY+10%(均以人民幣計)。

業(yè)務板塊：

K-12課后輔導業(yè)務：FY19Q1營收YoY+49%(以美元計)，主要由于近兩季度入學人數(shù)同比增長約34%;優(yōu)能中學FY19Q1營收YoY+49%;泡泡少兒教育FY19Q1營收YoY+48%;FY19Q1學生人數(shù)YoY+18%。

留學考試培訓業(yè)務：FY19Q1營收YoY+5%，增速放緩主要由于新季度采用了新的會計收入準則，使咨詢業(yè)務的收入確認發(fā)生變化。

VIP1V1業(yè)務：FY19Q1營收YoY+34%。

線下拓展：

FY19Q1，公司在37個現(xiàn)有城市增加了18個學習中心，在義烏開設(shè)1所線下學校。公司在二線城市看到了增長機遇，繼續(xù)推出雙師型學校，并將業(yè)務拓展至中國偏遠地區(qū)，自2016年7月開始在選定的城市試行新的雙師課程，F(xiàn)Y19Q1，泡泡少兒教育與優(yōu)能中學分別在現(xiàn)有的40個城市和12個城市進行了雙師測試，公司將在FY19繼續(xù)實施這一戰(zhàn)略。

線上平臺：

FY19Q1，公司投資2270萬美元于線上平臺的建設(shè)。這一投資將會帶來可持續(xù)的效益。

O2O：

公司自2014年9月上線優(yōu)能中學進步可視教學體系(Visible Progress Teaching System, VPS)以來，已在所有現(xiàn)有的城市中部署了互動教育系統(tǒng)。

FY19Q1期末，公司已經(jīng)在大多數(shù)城市推出泡泡少兒雙優(yōu)培養(yǎng)英語課程用于互動教育系統(tǒng)，并將逐步推廣至更多城市。

到FY19Q1期末，針對包括雅思、托福和SAT在內(nèi)的留學考試培訓業(yè)務的互動教育系統(tǒng)已經(jīng)在大多數(shù)主要城市推出并測試。同時，還在14個城市進行產(chǎn)品標準化。

2、關(guān)鍵財務數(shù)據(jù)：

經(jīng)營成本：FY19Q1經(jīng)營成本(成本+費用)7.004億美元(YoY+40%)，Non-GAAP營業(yè)成本&費用(不考慮股權(quán)激勵費用)6.864億美元(YoY+38.1%)

主營業(yè)務成本：3.674億美元(YoY+36%)，主要由于繼續(xù)推進擴張戰(zhàn)略、增加補償老師授課時長以及新增教學中心帶來的租金成本增長。

銷售費用：9,930萬美元(YoY+34.4%)， 增長主要源于品牌推廣費用的增加及銷售人員的薪資增長。

管理費用：2.337美元(YoY+49.8%)，Non-GAAP管理費用(不考慮股權(quán)激勵費用)2.197億美元(YoY+43.7%)。FY19Q1，股權(quán)激勵費用為1392萬美元(YoY+345.3%)。

營業(yè)利潤： FY19Q1的營業(yè)利潤為1.613億美元，去年同期為1.611萬美元，YoY+0.2%。Non-GAAP營業(yè)利潤為1.753億美元，去年同期為1.642億美元，YoY+6.7%。營業(yè)利潤率為18.8%, 去年同期為24.4% 。Non-GAAP營業(yè)利潤率(不包括股權(quán)激勵費用)為20.4%，去年同期為24.8%。公司自6月1日以來采取了新的財務會計準則，長期股權(quán)投資公允價值變動造成損失4698萬美元，其他綜合收益9790萬美元被調(diào)整入留存收益。歸母凈利潤1.232億美元，同比減少22.2%。GAAP基本和攤薄每ADS凈收益分別為0.78/0.77美元;Non-GAAP歸母凈利潤1.841億美元，同比減少14%。 Non-GAAP基本和攤薄每ADS凈收益分別為1.16/1.16美元。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流：FY19Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.315億美元，資本支出6240萬美元，主要由于開設(shè)新學習中心和翻修現(xiàn)有的學習中心。

資產(chǎn)負債情況：截至FY19Q1期末，公司遞延收入余額11.467億美元，同比增長23.3%，去年同期為9.30億美元。由于使用新的收入會計準則，截至2018年8月31日，6600萬美元遞延收入被重新分類為應計費用和其他流動負債。

3、整體戰(zhàn)略與業(yè)績指引

FY19戰(zhàn)略規(guī)劃：

根據(jù)長期計劃，公司將繼續(xù)擴展線下業(yè)務。公司計劃在現(xiàn)有城市增加20-25%的新學校和學習中心，以K-12課后輔導業(yè)務為主。同時，繼續(xù)通過推出雙師型學校將業(yè)務拓展至中國偏遠地區(qū)的10所新城市。

公司將加大在O2O系統(tǒng)和純線上教育的投資，重視O2O系統(tǒng)和K-12業(yè)務的產(chǎn)品改進，持續(xù)拓展和改進留學考試培訓業(yè)務的O2O標準化教學系統(tǒng)。公司預計，隨著對這些項目的投資加大，以美元計的絕對開支金額在FY19相較于FY18將會適度增長，這些投資將包括對K12課后輔導業(yè)務下的koolearn.com在線平臺的內(nèi)容開發(fā)、教師聘請和培訓以及銷售費用。

公司的首要任務仍是保持強勁增長勢頭和成本控制之間的平衡，努力提高設(shè)施利用率。

目前，中國政府對課后輔導市場的監(jiān)管不斷加強。預計監(jiān)管的改革不會對營收增長產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，但管理費用在短期內(nèi)可能會提升。

近期人民幣對美元的貶值可能會影響FY19Q2以美元計算的收益。

FY19Q2業(yè)績指引：凈收入?yún)^(qū)間為5.685億美元-5.864億美元，YoY+22%-26%(以美元計)。

Q&A：

Q：監(jiān)管環(huán)境趨嚴具體會帶來多大的SG&A費用增加?有多少會是持續(xù)性的費用?今年利潤率是否能有一個百分點左右的提升?

A：《國務院辦公廳關(guān)于規(guī)范校外培訓機構(gòu)發(fā)展的意見》(80號文)今年8月底出臺，我剛才提到的成本費用增長，大部分指的是教室租金等成本增長。政策上還需要和各地的政府進行溝通，現(xiàn)在很難量化具體數(shù)字，確實會對利潤率產(chǎn)生一些影響，但我們認為影響并不大。FY19Q1的利潤率下降，主要系大型暑期促銷所致，暑期促銷招生人數(shù)比去年增長了38%，續(xù)班率有一定提升，線下業(yè)務的利潤率壓力會在19財年剩下幾個季度中得到改善。另外我們針對線上業(yè)務方面投入很多人力、技術(shù)成本、營銷費用，目前是在線教育的高速發(fā)展期，對我們來說是很好的發(fā)展機會。整體來說今年是利潤率壓力較大的一年，我們認為中長期來看明后年利潤率會有一定改善。

Q：Q1關(guān)停了部分學習中心，是否與政策有關(guān)?實際新增學習中心較少，是否放慢了學習中心的擴張速度?

我們有1100個學習中心，部分租約周期在5-10年左右，4%-5%的學習中心租約到期，與政策無關(guān)。我們并不會放緩擴張速度，Q1一般不是擴張旺季，我們?nèi)ツ?0%的增長。所以今年全年的擴張指引仍然是20%-25%不變，一般來說主要會在下半年進行擴張，為來年做準備。

Q：全年收入(以人民幣計算)是否仍有30%的增長?

A：Q2的收入增長指引是27%到31%，整個19財年指引不會變化，在30%左右，增長主要來自K12業(yè)務。Q1確實因為暑期促銷以及線上平臺的投資給利潤率造成一定壓力。今年全年容量增長會在20%-25%左右，收入增長在30%左右，利用率杠桿會顯現(xiàn)。另外也確實受到政策的一定影響。

Q：看到公司官網(wǎng)上有新品類出現(xiàn)，比如STEAM相關(guān)的課程，未來在教育內(nèi)容產(chǎn)品上有什么儲備和規(guī)劃?

A：我們一直致力于新產(chǎn)品的開發(fā)，已經(jīng)推出了除英語等傳統(tǒng)課程之外的其他課程，比如編程類、科學類等。我們認為這個市場需求很大，我們致力于滿足學生和家長對于所有課程的需求，雖然目前這部分非學術(shù)型課程還在早期發(fā)展階段，收入貢獻很小。但是增速非?？?，會成為新的收入增長點。

Q：未來幾個季度政策影響如何?泡泡英語相對優(yōu)能來說，增速似乎有所放緩，盡管他們的成長速度要慢一些?

A：泡泡英語的增速是良性的，和優(yōu)能的增長會有些時間差，有些季度泡泡增速較快，有些季度優(yōu)能增速較快，總的來說K-12的業(yè)務正在蓬勃發(fā)展。新規(guī)會導致成本費用會有些邊際增長，但我認為影響是短期的，可能會影響2個季度左右，并不會影響全年。

Q：因為新規(guī)影響，很多小的市場玩家承壓，作為龍頭是否有機會拿到更多的市場份額?

A：作為市場龍頭，我認為政策趨嚴對我們是很好的機會，只要我們堅持為學生提供良好的教育服務，就能趁此機會從小機構(gòu)手中拿到更多的市場份額，很多小機構(gòu)的學生開始在新東方上課。

Q：Q1利潤率下滑細節(jié)原因，有多少是受夏季促銷，多少受在線業(yè)務投資，多少會計上的影響?

A：利潤率下降中110個基點來自線下業(yè)務，主要是由于夏季的促銷和部分租金的增加，另外線上業(yè)務的投資也造成一定影響。全年線下業(yè)務會有杠桿，去年下半年擴張的學習中心開始招生，有利于利潤的釋放，全年來說線下業(yè)務利潤率會持平或者略有下滑;除此之外，Q1也不是海外咨詢留學業(yè)務的旺季，全年海外咨詢業(yè)務利潤率預計持平;然后因為開始采用新的會計準則，Q1造成1.41億美元收入損失。

Q：全年收入增長30%，容量擴張20-25%，利用率持續(xù)提升，但全年的線下業(yè)務的利潤率持平或略有下滑，是否是因為監(jiān)管和政策因素?

A：如果排除政策因素影響，核心業(yè)務的利潤率是提升的，

Q：Q1收入增長30%左右，招生僅增長了13%，是否因為ASP提升較快?

A：18Q4與19Q1合并來看(暑期課程和秋季課程一起購買)，招生增長了28.4%，和收入增速一致。K12的價格略有提升，增速在5%-8%左右，海外咨詢業(yè)務價格增長10%左右。另外根據(jù)新規(guī)，預收學費不能超過3個月，我們已經(jīng)改變了收費的周期，所以接下來幾個季度招生上會有時間差。

Q：全年計劃新進入多少城市?進入第二年和進入三年以上的城市分別有多少個?

A：我們已經(jīng)進入了70個城市，其中大部分進入時間較長，我們認為雙師模式是獲取市場份額的最佳方式，計劃今年利用雙師模式新進入10個城市。

Q:新規(guī)后，開設(shè)新的學習中心在拿牌照方面是否遇到阻力?3個月的預收費周期對收入有多大的影響?

A：上個季度新開了18個學習中心，并沒有遇到阻力，所以全年20%-25%的擴張指引不變。預收費周期上，暑期和冬季課程的收費不需要變化，都在三個月之內(nèi);但是春季和秋季課程會持續(xù)3個半到四個月時間，會在收費上有些變化，把原來的課程切分成兩期進行收費，但新東方續(xù)班率非常高，比如泡泡英語的續(xù)班率在90%左右，并不會影響。

Q：新規(guī)對于成本的影響具體來說在哪些方面?

A：新規(guī)規(guī)定所有教師需要教師資格證，目前我們的老師50%左右是有的，公司一直在督促教師去考，之前有些省份要求教師必須到出生地進行教師資格證的考試，現(xiàn)在政策已經(jīng)改革，所以接下來新東方所有的教師都會參加考試，通過率會很高，但不能說100%的教師都會拿到資格證，如果有教師沒有拿到，會被調(diào)到助教崗，重新聘用教師會產(chǎn)生一定費用。

Q：線上業(yè)務的收入增速，以及全年指引?全年對線上業(yè)務的投資額度?

A：新東方在線計劃在港股上市，不能披露具體的數(shù)據(jù)，我們會持續(xù)對線上業(yè)務進行投資，但接下來幾年對成本費用的影響都不會像19Q1的影響這么大。

Q：K12業(yè)務的利用率?續(xù)班率?

A：Q1利用率下降了0.5個百分點，因為過去兩三個季度的擴張較快，接下來利用率會有所提升，泡泡英語續(xù)班率90%，優(yōu)能續(xù)班率75%。(編輯：劉瑞)